主承銷商估價(jià)2.06~2.17倍市凈率；潘功勝稱若換手率不高于50%，A股不會(huì)破發(fā)

聶偉柱 石仁坪

在IPO高定價(jià)預(yù)期下，農(nóng)行繼續(xù)在安撫投資者。

6月19日，農(nóng)行在總行再次召開(kāi)推介會(huì)，100多家機(jī)構(gòu)到場(chǎng)。與17日的首場(chǎng)推介會(huì)不同，農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝會(huì)上打破此前避談發(fā)行價(jià)的沉默，主動(dòng)回應(yīng)市場(chǎng)的各種傳言。

一位參加了上述推介會(huì)的人士稱，農(nóng)行定價(jià)的指導(dǎo)思想是：讓投資者和農(nóng)行都滿意。潘功勝認(rèn)為，農(nóng)行A股股票不會(huì)破發(fā)，他希望農(nóng)行復(fù)制工行的成功經(jīng)驗(yàn)。

上述人士還表示，農(nóng)行四家主承銷商以絕對(duì)估值法測(cè)算，農(nóng)行合理的市凈率(PB)區(qū)間為2.06~2.17。

主承銷商估值高于2倍PB

“農(nóng)行管理層正在進(jìn)行全球路演。”一位知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，A股方面，正處于網(wǎng)下詢價(jià)階段；H股方面，則正處于分析師的預(yù)路演階段。

該人士表示，19日到會(huì)的機(jī)構(gòu)多達(dá)100多家，包括基金公司、QFII、券商、保險(xiǎn)公司、投資公司、信托公司等。

與前幾次路演不同，潘功勝在講話中首談發(fā)行價(jià)。

潘功勝表示，估值方法通常包括相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種，相對(duì)估值由相對(duì)誰(shuí)以及相對(duì)的時(shí)間區(qū)間兩個(gè)要件組成。四大行中，中行國(guó)際業(yè)務(wù)占比較大，若以相對(duì)估值法測(cè)算，農(nóng)行的可比對(duì)象是工行、建行。

時(shí)間區(qū)間方面，在過(guò)去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在過(guò)去的30天，該指標(biāo)是1.85；若以過(guò)去的10天為選樣區(qū)間，則PB值為1.8。

此前，市場(chǎng)一度認(rèn)為農(nóng)行將以1.5倍PB發(fā)行。顯然，工行、建行的平均PB值均高于此數(shù)據(jù)。

一位參加了19日推介會(huì)的業(yè)內(nèi)人士透露，絕對(duì)估值法方面，農(nóng)行四家主承銷以相關(guān)模型測(cè)算出農(nóng)行PB的合理區(qū)間在2.06~2.17之間。農(nóng)行A股的四家主承銷商分別是中金、中信證券、銀河證券以及國(guó)泰君安。

此前據(jù)路透社報(bào)道，中信證券認(rèn)為農(nóng)行A股合理價(jià)值區(qū)間為3.02~4.07元人民幣/股，對(duì)應(yīng)市凈率(PB)區(qū)間為1.8~2.2倍。中金公司則在一份報(bào)告中指出，長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)行合理價(jià)值投資區(qū)間為1.07萬(wàn)億~1.25萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)2.06~2.41倍動(dòng)態(tài)市凈率，中值在2.21倍。

據(jù)了解，潘功勝在上述會(huì)上強(qiáng)調(diào)，農(nóng)行股票發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、農(nóng)業(yè)銀行公司的內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系以及資本市場(chǎng)整體狀況等綜合考慮。

欲再造工行成功經(jīng)驗(yàn)

主承銷商高于2倍PB的估值與此前市場(chǎng)1.5倍PB的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。因此，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)農(nóng)行可能破發(fā)的聲音。

盡管如此，農(nóng)行對(duì)其股票仍頗有信心。

上述參會(huì)的業(yè)內(nèi)人士透露，潘功勝在推介會(huì)上將農(nóng)行主要賣點(diǎn)集中在縣域、成長(zhǎng)性以及股改紅利上。此前擔(dān)任工行董秘的潘功勝這次希望農(nóng)行能復(fù)制2006年工行上市時(shí)的成功經(jīng)驗(yàn)。他認(rèn)為農(nóng)行股票不會(huì)破發(fā)。

公告顯示，農(nóng)行計(jì)劃A股發(fā)行約222億股，全額行使“綠鞋”之后，發(fā)行量升至255億股。此次股票發(fā)行采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

農(nóng)行戰(zhàn)略配售約占A股“綠鞋”后的總股本的40%。換句話說(shuō)，農(nóng)行A股發(fā)行的255億股中，大約有100億股已有認(rèn)購(gòu)對(duì)象。這其中，50%的戰(zhàn)略配售股鎖定期為12個(gè)月，其余50%鎖定期為18個(gè)月。“這些股票解凍時(shí)間還很遠(yuǎn)，短期不會(huì)對(duì)股價(jià)形成影響?！迸斯俦硎?。

配售后，網(wǎng)上網(wǎng)下剩下120億股左右。假設(shè)以每股3元測(cè)算，網(wǎng)下部分在50億~60億股之間，規(guī)模150億~180億元；網(wǎng)上發(fā)行的部分60億~70億股，規(guī)模則在200億元左右。

事實(shí)上，農(nóng)行融資規(guī)模看似龐大，但剔除戰(zhàn)略配售與網(wǎng)下部分之后，網(wǎng)上部分規(guī)模比此前估計(jì)的要小許多。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，潘功勝表示，農(nóng)行網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模在200億元左右。農(nóng)行15%的超額配售選擇權(quán)，大約值90億～100億元左右。只要換手率低于50%，農(nóng)行可以保證股票不跌破發(fā)行價(jià)。

事實(shí)上，此前大行A股上市首日均未出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，相反卻出現(xiàn)了不同程度的上漲：工行漲5%，中行漲9%，建行漲32%，交行更是猛漲71%。

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