市場(chǎng)近期表現(xiàn)可以用沉靜來描述，不僅成交呈現(xiàn)底量，指數(shù)的日間、日內(nèi)波動(dòng)都比較小，而且市場(chǎng)沒有熱點(diǎn)，行業(yè)和個(gè)股的漲跌也很小。市場(chǎng)短期多空的均衡對(duì)峙，可能與即將到來的農(nóng)行IPO有關(guān)：一方面，農(nóng)行IPO以及市場(chǎng)再融資加劇了場(chǎng)內(nèi)資金供求失衡，但另一方面市場(chǎng)也出現(xiàn)了護(hù)盤跡象，這可能與政策預(yù)期有關(guān)，也與管理層為對(duì)沖農(nóng)行IPO影響向市場(chǎng)注入流動(dòng)性有關(guān)。

⊙民生證券研究所副所長(zhǎng) 黃常忠

具體來講，現(xiàn)在管理層對(duì)資金調(diào)控是進(jìn)行雙向調(diào)節(jié)，在需求加大的同時(shí)也增加了供給。央行已連續(xù)五周凈投放，累計(jì)凈投放達(dá)7160億元，刷新了春節(jié)以來資金凈投放的紀(jì)錄。社保基金投資股票比例大幅提高，基金發(fā)行速度明顯加快，一定程度上緩解了場(chǎng)內(nèi)資金壓力。同時(shí)在場(chǎng)外，負(fù)利率狀況更加明顯，低估值的股市已是非常合適的投資場(chǎng)所，吸引力將逐步增強(qiáng)。匯改重新啟動(dòng)，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)升值，外資進(jìn)入的可能性很大。但農(nóng)行IPO短期影響還是不能忽視：上千億的融資規(guī)模壓力巨大；偏低的定價(jià)對(duì)整個(gè)銀行板塊有影響；機(jī)構(gòu)目前對(duì)銀行配置只是存量調(diào)節(jié)，將給整個(gè)銀行板塊帶來稀釋壓力。所以，資金層面，銀行帶來的融資高峰并沒有過去。好在這些預(yù)期已經(jīng)明確，農(nóng)行IPO可能是銀行板塊在供求方面的最后沖擊，隨著大型銀行的全部上市以及這一輪再融資完成，以后銀行股的供給將基本穩(wěn)定，股價(jià)將主要由市場(chǎng)需求決定，有利于改善行業(yè)和市場(chǎng)供求狀況。

從內(nèi)在因素看，經(jīng)濟(jì)與政策的細(xì)微變化以及兩者間的聯(lián)動(dòng)將左右市場(chǎng)。在經(jīng)濟(jì)與政策最為復(fù)雜時(shí)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策力度與出臺(tái)時(shí)間都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。在經(jīng)濟(jì)向好、政策調(diào)整的背景下，其對(duì)沖的合力可能量變也可能質(zhì)變。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)回穩(wěn)初期，股市最擔(dān)心兩種情況發(fā)生：一是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于樂觀，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力量對(duì)沖不了政策調(diào)整的壓力；二是對(duì)市場(chǎng)過于樂觀，導(dǎo)致市場(chǎng)股票供給過快，改變市場(chǎng)流動(dòng)性的供求狀況。上半年這兩種情況都發(fā)生了，可能是一季度宏觀數(shù)據(jù)比較漂亮，加上房?jī)r(jià)帶來的壓力，政策出臺(tái)的時(shí)間早于預(yù)期、力度大于預(yù)期，政策覆蓋了經(jīng)濟(jì)，打壓了市場(chǎng)。有統(tǒng)計(jì)顯示，IPO重啟一年來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，截至2010年6月18日的一年里，IPO合計(jì)融資規(guī)模達(dá)到4052億元，如果再加上再融資、大小非解禁、農(nóng)行IPO和銀行再融資，資金供求失衡是必然的。

如果上述兩種情況不發(fā)生改變，市場(chǎng)在下半年也難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)仍將找不到有力的驅(qū)動(dòng)因素，只靠低估值來支撐?？上驳氖?，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期已發(fā)生了一些細(xì)微變化。我們可以看到，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯降溫，盡管5月CPI超過了3%的警戒線，PPI也繼續(xù)環(huán)比上漲，但加息預(yù)期卻在下降，從需求角度，啟動(dòng)加息最佳窗口已經(jīng)過去。在投資、消費(fèi)、進(jìn)出口走向均衡的背景下，政策進(jìn)入觀察期，股市也將獲得喘息機(jī)會(huì)。從政策效果看，信貸得到了有效控制，房?jī)r(jià)也開始下降，這樣繼續(xù)加大緊縮力度的可能性就小了，對(duì)市場(chǎng)是明顯利好信號(hào)；從政策時(shí)間看，政策組合拳已經(jīng)出完，政策壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，房產(chǎn)稅也有預(yù)期，市場(chǎng)可能形成利好出盡的解讀。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，指數(shù)在低位的企穩(wěn)性質(zhì)還不好判斷，既可能為農(nóng)行IPO的短期護(hù)盤，也可能是價(jià)值底及政策預(yù)期改變形成的有效支撐。但不管怎樣，市場(chǎng)不久就要進(jìn)行方向性選擇。個(gè)人認(rèn)為，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略看，現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，雖然從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型邏輯，市場(chǎng)的趨勢(shì)性變化可能非常復(fù)雜。但從短期戰(zhàn)術(shù)看，我們還是要繼續(xù)謹(jǐn)慎，政策資金的沖擊還沒有完全過去，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換還在陣痛中。近期一直處于弱勢(shì)的金融地產(chǎn)板塊則出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，承壓能力有所增強(qiáng)，而強(qiáng)勢(shì)板塊如醫(yī)藥出現(xiàn)了補(bǔ)跌，中小市值與次新股票也相繼調(diào)整。從估值角度，市場(chǎng)這種轉(zhuǎn)換是可以解釋的，中小盤、醫(yī)藥與大盤的相對(duì)估值都達(dá)到了歷史高位，回歸是必然的。但短期看，市場(chǎng)成交量卻不支持大盤股的啟動(dòng)，所以市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的路徑和時(shí)間卻存在不確定性，他們之間既存在蹺蹺板的可能，也存在權(quán)重板塊繼續(xù)潛伏、中小板塊單向回歸的可能，也不排除強(qiáng)勢(shì)板塊短暫休整后繼續(xù)將溢價(jià)進(jìn)行到底。

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