長江證券

隨著人口拐點顯現(xiàn)、經(jīng)濟轉型、產業(yè)遷徙，縣域經(jīng)濟加速發(fā)展、中西部崛起等大宏觀背景的到來，未來我國銀行業(yè)將呈現(xiàn)貸款規(guī)模平穩(wěn)增長，結構傾向于中小企業(yè)和個人貸款；存款定期化趨勢受通脹水平提升而放緩，但吸儲壓力受投資多元化而有所上升；中間業(yè)務大發(fā)展的時期。農行在網(wǎng)點數(shù)、布局及零售客戶數(shù)方面具有優(yōu)勢，在這一大背景下，農業(yè)銀行借助上市改制，完善公司治理和補充資本后，有望快速發(fā)展成為業(yè)內的領跑者。

農行的業(yè)務模式最適合未來中國銀行業(yè)的發(fā)展趨勢，貸款議價能力仍有較大提升空間，存款成本控制壓力較同行小，貸存比有一定提升空間，且運營規(guī)模效益會逐步體現(xiàn)，整體盈利能力將穩(wěn)步提升。

經(jīng)歷過上市的準備，農行風險管理能力已經(jīng)大幅提升，資產質量分類嚴格。貸款總撥備覆蓋率較高，風險緩沖能力較強；信貸資產布局相對合理，壓力測試顯示，農行資產抗壓能力在國有大行中處于中等偏上水平。

我們基于對中國銀行業(yè)未來發(fā)展趨勢和農行經(jīng)營具體情況預測，未來三年盈利增速分別為45%、38%、22%，復合盈利增速將達到35%。ROE達到20%，超越中行，與交行持平，略低于工行和建行，從相對估值角度，我們給予10年農行1.57倍PB，市盈率10.3倍，即農行上市后公允值為3元，綜合考慮到市場波動因素，我們認為發(fā)行價格區(qū)間在2.7-3.2區(qū)間內，對應市凈率區(qū)間為1.5-1.7倍。

相關專題：

農行啟動上市進程

公司新聞：

[2010-06-28]長江證券6月28日晨會紀要

[2010-06-28][長江證券]每周投資策略報告

[2010-06-28]長江證券：誰是壓垮市場的最后一根稻草？

[2010-06-28]長江證券:券商創(chuàng)新業(yè)務 業(yè)績貢獻率或達5.6%

[2010-06-25]長江證券：維持大冶特鋼謹慎推薦評級

[2010-06-25]長江證券：7月份券商股具有階段性投資機遇

[2010-06-24]長江證券：給予新北洋推薦評級

[2010-06-24]長江證券6月24日晨會紀要

[2010-06-23]長江證券：維持電力行業(yè)中性評級

[2010-06-23]長江證券：維持中國聯(lián)通“推薦”評級

【獨家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財經(jīng)”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載。如需轉載，請與鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉載務必請注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。