事件：28日晚間，農(nóng)行宣布與承銷商根據(jù)A股預(yù)路演與初步詢價(jià)情況，結(jié)合正進(jìn)行的H股管理層國(guó)際路演及國(guó)際配售簿記建檔情況，在充分考慮農(nóng)行基本面、銀行業(yè)及可比公司估值水平及市場(chǎng)環(huán)境等因素后，最終確定農(nóng)行本次發(fā)行價(jià)格區(qū)間為人民幣[2.52-2.68]元/股。

我們的觀點(diǎn)：

1、該價(jià)格區(qū)間略低于此前機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)中值2.70元，也低于市場(chǎng)預(yù)期。該價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)1.76-1.87倍融資前PB，9.4-10倍2010年P(guān)E，1.54-1.64倍2010年P(guān)B。當(dāng)前銀行股的2010年動(dòng)態(tài)PE約為9.7倍，動(dòng)態(tài)PB為1.7-1.8倍，可見，農(nóng)行以此發(fā)行價(jià)格上市與上市銀行的估值水平基本相當(dāng)。由于銀行股當(dāng)前從歷史及國(guó)際比較看估值均處于低估，農(nóng)行以上述價(jià)格區(qū)間上市后的價(jià)格穩(wěn)定性較高，與其他銀行股同具抗跌性和相對(duì)收益空間。

2、我們預(yù)計(jì)農(nóng)行2010年凈利潤(rùn)為847.17億元，同比增長(zhǎng)30.33%，2010年EPS為0.27元/股，考慮09年分紅后的2010年BVPS為1.63元/股。處于政策紅利和貸存比提升階段的農(nóng)行在未來三年成長(zhǎng)性較為確定，年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高于同業(yè)。從該意義上講，農(nóng)行可在此期間享有高于同業(yè)的合理估值水平，上市后股價(jià)存在一定上漲空間。

3、以區(qū)間上限2.68元/股，派息率40%計(jì)算，農(nóng)行09年的股息收益率為3.73%，2010年預(yù)期股息收益率為4%，高于5年定存利率(3.6%)，考慮稅收因素后依然高于5年期國(guó)債利率(2.78%左右)，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

綜合以上分析，我們認(rèn)為農(nóng)行本次確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間合理，最終上市價(jià)格較大可能落在區(qū)間上限。預(yù)期上市后股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中向上，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。(廣發(fā)證券研究中心)

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