掐指算來，農(nóng)業(yè)銀行(601288)自7月15日A股上市以來，到今天正好滿30個自然日，今天就是農(nóng)行綠鞋機制護航的最后一個交易日了。而農(nóng)行的A股在“夢游”了一圈后，從曾經(jīng)最高時的2.88元又跌回2.68元的“地板”上，一切似乎又回到了起點?！捌啤边€是“不破”，這是農(nóng)行留給市場的問題。

【市場表現(xiàn)】

買盤“9999手”賣盤“10000手”

昨天，農(nóng)行A股全天的表現(xiàn)乏味到極點，四個小時中只出現(xiàn)過兩個價格，2.69元、2.68元，完全沒有所謂的發(fā)行價“爭奪戰(zhàn)”。從昨天盤中農(nóng)行的買賣明細數(shù)據(jù)看，2.68元位置巨額買盤由大量的“9999手”夾雜著一些零碎買單構(gòu)成；與此相對應(yīng)，賣盤中則是大量的“10000手”夾雜著一些幾十手的零碎賣單。這說明，買、賣雙方都是以機構(gòu)、大戶為主導(dǎo)。

【綠鞋護航】

30個自然日內(nèi)躲過破發(fā)之憂

“農(nóng)行會不會破發(fā)”，這是在其上市之初就被普遍提出過的疑問，但由于農(nóng)行有綠鞋機制，因而當(dāng)時市場認為，在30個自然日的承銷商托盤期內(nèi)應(yīng)該能躲過破發(fā)之憂。

所謂綠鞋機制就是，農(nóng)行原定此次新發(fā)222.35億股A股，而承銷團在網(wǎng)上發(fā)行時多發(fā)出15%的股份，即33.35億股。在30個自然日內(nèi)，承銷團可以用這筆錢以不高于發(fā)行價2.68元的價格從二級市場買入農(nóng)行A股，最多不能超過多發(fā)出去的那33.35億股，這部分股份可以申請注銷，對沖其多發(fā)行出去的股份。如果不破發(fā)，承銷團可以向農(nóng)行申請行使超額配售權(quán)，使農(nóng)行IPO的股份數(shù)量增加33.35億股，農(nóng)行也將獲得比原計劃更多的募集資金。

而農(nóng)行的H股承銷團早在7月29日就提前申請全額行使超額配售權(quán)，其H股除上市前三個交易日曾經(jīng)一度靠近發(fā)行價外，其后基本擺脫了破發(fā)危險。

【巨資“站崗”】

護盤資金大多還沒用

因此，在農(nóng)行A股上市首日，2.68元的位置有1000多萬手的買單“站崗”，折合10億多股，涉及資金近30億元，其后數(shù)日亦是如此，但絕大部分的買單都沒有被成交。截至昨日，農(nóng)行先后曾有5個交易日在盤中觸及2.68元，而昨天是其首次報收于2.68元，但在該位置上的成交量累計起來還遠遠沒有達到33.35億股這么多。因而作為綠鞋護航的最后一日，今天2.68元上的巨額買單還會一如既往地出來“站崗”，至少今天還不會破發(fā)。

從目前的情況看，承銷團即使在2.68元價位的確有買入，數(shù)量也比較有限，其A股承銷團最終行使超額配售權(quán)的可能性比較大。這么一來，農(nóng)行此次A+H發(fā)行的募集資金額將超出原計劃約15%，兩地IPO融資總額有可能超過1500億元，有希望取代工行成為全球史上最大IPO。

研究員認為

合理價格中樞在2.82元

但從下周一開始，沒有綠鞋護航后，農(nóng)行的股價又會何去何從？2.68元位置上屬于承銷團的買單消失后，真正力挺農(nóng)行的買單又會剩下多少，這是一個懸念。但與此同時，目前農(nóng)行A股已跌至上市以來的最低價——即發(fā)行價，以2.68元或更低的價格砸盤是兩敗俱傷，因為拋售者必然要“割肉”。

對于農(nóng)行，市場的意見分歧也比較大。滬上某基金公司的投資總監(jiān)對記者說，“目前的四大行沒有多大本質(zhì)區(qū)別，以它們的規(guī)模，在整個經(jīng)濟周期中的表現(xiàn)都差不多，估值和走勢也應(yīng)該相似。在有承銷商護盤的情況下，形成一種心理暗示，農(nóng)行有跌破發(fā)行價的危險，導(dǎo)致農(nóng)行徘徊在發(fā)行價附近。一旦護盤撤走，短期可能會有波動，但市場會還給農(nóng)行一個合理的價格，我認為以農(nóng)行的基本面，不會長時間低于2.68元的?！?

的確，按照農(nóng)行上市公告書中披露的今年一季度業(yè)績計算，一季度249.7億元折合每股收益0.077元左右。以此推算全年，每股收益0.31元左右，2.68元對應(yīng)的動態(tài)市盈率為8.65倍。另外三大行，工行、建行、中行同樣以一季報測算，市盈率也都在8倍左右。而至于農(nóng)行的中報，則排在最后一天8月30日披露，是四大行中最晚的一家。

廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員余曉宜認為，以農(nóng)行2.68元的價格、40%的派息率計算，其2010的預(yù)期股息收益率為4%，比5年定期存款和5年國債利率都高，具備中長期投資價值。同時，余曉宜預(yù)計農(nóng)行2010年凈利潤約883億元，將比去年增長逾35%，用市凈率估值法和股利折現(xiàn)模型計算，農(nóng)行的合理價格中樞應(yīng)該在2.82元左右。

但上述看法都是基于中長期而言的，對于農(nóng)行的短線表現(xiàn)，還是看跌聲占了上風(fēng)。因為農(nóng)行A股上市以來表現(xiàn)都不太好，其H股也從7月27日的高位3.60港元下滑到昨天收盤時的3.37港元(折合2.95元人民幣)。最近又逢A股大盤沖高回落，農(nóng)行又躺在發(fā)行價上掙扎，令市場普遍認為農(nóng)行短期破發(fā)的概率比較大。

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