賈 壯

證券時報記者 賈 壯

央行在意想不到的時間推出了意料之中的一項政策——加息，很顯然，這是沖著通脹去的，即將公布的9月份通脹數據很有可能超過了外界的預期，實際的通脹壓力或許比想象的要大。

由于物價漲幅的回升，自今年2月以來，中國已連續(xù)7個月出現“負利率”的情況。8月份CPI回升至3.5%，創(chuàng)下年內新高，也是2008年10月之后的最高點。更值得擔憂的是，通脹有日趨惡化的趨勢，一方面是占據CPI統(tǒng)計最大權重的食品價格節(jié)節(jié)攀升，另一方面國際大宗商品價格反彈也帶來了輸入性通脹壓力。

央行對通脹的擔憂從貨幣政策委員會三季度例會的表述可以看出端倪，在例會后的新聞稿中，央行表示：“我國經濟運行態(tài)勢總體良好，繼續(xù)朝著宏觀調控的預期方向發(fā)展，但管理通脹預期、保持平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構和轉變經濟發(fā)展方式的任務依然艱巨?！迸c以往例會的表述明顯不同的是，此次例會將“防通脹”提到了首位，并且著重強調了任務的艱巨性。

中國經濟的強勁走勢也為央行宣布加息增加了底氣。興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委分析稱，今年6—7月之間，相關部門一度擔心經濟會過度下滑，但隨著8月份經濟運行數據的反彈，以及預期中9月份數據可能會繼續(xù)反彈，調控當局對于經濟繼續(xù)下滑的擔憂暫告消退，多部委加碼房地產調控也說明了這一點。

今年上半年開始的房地產調控以前所未有的力度向前推進，但進入三季度以來，蠢蠢欲動的房價開始逐漸吞噬已經取得的調控效果。因此，國務院再次出臺更加嚴厲的調控措施，各部委也陸續(xù)推出相應舉措，而要想從根本上遏制房價過快上漲，必須收緊銀根。應該說，房地產調控效果不彰是促使央行收緊貨幣政策的另外一個重要原因。

加息的理由可以找出千條萬條，但央行昨日宣布加息還是讓絕大多數市場人士大跌眼鏡，原因是目前中國加息缺少必要的國際環(huán)境。首先，世界主要經濟體紛紛暫緩刺激政策的退出步伐，美、歐、日等經濟體甚至在原有政策基礎上增加了刺激的力度；其次，世界主要經濟體的寬松貨幣政策制造了大量流動性，這些流動性充斥全球市場，四處尋找投資標的，中國此時收緊貨幣政策將會繼續(xù)刺激熱錢流入。

基于以上判斷，多數市場人士得出結論，中國短期內不會加息，但實際的情況卻與預期完全相反。目前來看，中國調控當局的決策思路與研究機構的分析框架有明顯差異，在現有的環(huán)境下宣布加息，說明中國央行在執(zhí)行貨幣政策過程中更加重視在復雜國際環(huán)境中的獨立性，著重以國內經濟因素作為決策參考。

國內的因素不僅僅是居民消費價格快速上漲，還有潛在的資產泡沫壓力。瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤稱，由于實際利率正隨著通脹預期的升高而在負區(qū)間內越陷越深，信貸控制并不足以控制資產價格通脹。隨著量化寬松的到來，流動性的涌入會進一步升高。如果中國仍使用目前的政策組合來應對全球量化寬松的大環(huán)境，最大的風險可能并不是制造業(yè)部門相對美國或其他亞洲經濟體失去競爭力，而是過度投資和資產泡沫。

當然，中國在匯率政策方面的靈活性也為增強貨幣政策獨立性創(chuàng)造了條件，魯政委稱，6 月19 日進一步深化匯率形成機制改革后，人民幣兌美元彈性的恢復，已消除了其對利率政策的制約。

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