國(guó)泰君安證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷

交銀施羅德基金公司投資總監(jiān) 項(xiàng)廷鋒

華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理 梁永強(qiáng)

編者按：11月以來，央行已兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，由于擔(dān)憂通脹肆虐，流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步收緊，股市出現(xiàn)了較大幅度的回落。在年內(nèi)上調(diào)五次存款準(zhǔn)備金率之后，能否達(dá)到控制通脹的目的？加息周期會(huì)否到來？股市在大幅調(diào)整之后，未來將何去何從？證券時(shí)報(bào)記者采訪了國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、交銀施羅德投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒、華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理梁永強(qiáng)，就相關(guān)問題進(jìn)行了深入的剖析。

證券時(shí)報(bào)記者 楊 波

貨幣政策還未到全面收縮的階段

證券時(shí)報(bào)記者：今年央行已五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這能否有效地收緊流動(dòng)性？未來會(huì)否加息，中國(guó)會(huì)否進(jìn)入加息周期？

李迅雷：政府可以通過幾方面的措施來收緊流動(dòng)性：控制信貸規(guī)模、加息、提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票。央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)控制通脹無疑是有效的,如果真能達(dá)到目的的話,那加息意義就不是很大。

項(xiàng)廷鋒：美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的定量寬松，導(dǎo)致了新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間出現(xiàn)了一定的背離，貨幣政策“被轉(zhuǎn)向”。僅從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)基本面角度論，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還未到貨幣政策需要全面收縮的階段。

我比較傾向于：這次中國(guó)加息，更多是外生的，是“被加息”；如果外因消失，或通脹壓力緩解，加息的必要性也就降低了。從這個(gè)意義上看，也很難說中國(guó)已進(jìn)入加息周期。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境并未改善，而內(nèi)部處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，需要適度寬松的貨幣環(huán)境保駕護(hù)航。但短期“被通脹”卻是客觀存在的，因此，從決策層面來說，貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩(wěn)健”可能恰當(dāng)一些。

梁永強(qiáng)：中國(guó)的貨幣緊縮實(shí)際上根源于國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的失調(diào)，在這一輪危機(jī)和復(fù)蘇過程中，發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨緊縮和新興國(guó)家的通貨膨脹可能會(huì)長(zhǎng)時(shí)間共存，發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)持續(xù)發(fā)放貨幣，新興國(guó)家的通脹壓力也會(huì)持續(xù)存在，因此國(guó)內(nèi)的貨幣政策未來必然是保持相對(duì)緊縮的狀態(tài)。但是也要看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)需要，因此，對(duì)于這種緊也不能看得太過了?？傮w上，目前看進(jìn)入加息周期應(yīng)該說還為時(shí)有點(diǎn)早，調(diào)控貨幣流動(dòng)性的手段也會(huì)多樣化，除了加息，像調(diào)整準(zhǔn)備金率、控制信貸額度等等都會(huì)看到。

股市仍可繼續(xù)看好

證券時(shí)報(bào)記者：股市會(huì)怎么樣？很多人認(rèn)為目前的股市是一種貨幣現(xiàn)象，缺乏基本面的支持，所以，股市要看政策的臉色，對(duì)此，您怎么看？近期的下跌，是否一種趨勢(shì)性的改變？

李迅雷：至于股市，仍可繼續(xù)看好,目前有兩個(gè)核心因素是對(duì)大盤中長(zhǎng)期保持樂觀態(tài)度的理由：一是成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),盡管當(dāng)前股市存在波動(dòng),但是由于我國(guó)即將迎來第十二個(gè)五年規(guī)劃,相關(guān)概念都存在投資機(jī)會(huì)；二是估值驅(qū)動(dòng),目前中國(guó)股票估值具吸引力,整體股票估值比較低,估值優(yōu)勢(shì)明顯。而且，基本面的支持還是有的，很多企業(yè)的盈利增長(zhǎng)都在20%以上，還是非常不錯(cuò)的。

中國(guó)的投資者還不太成熟，大家更看重的是政策，哪天政策轉(zhuǎn)向，股市可能又會(huì)樂觀起來。下一步的政策，大家預(yù)期會(huì)收緊，所以近期比較悲觀，過一段時(shí)間，如果大家發(fā)現(xiàn)政策沒有想象中的緊張，可能就會(huì)漲了。

項(xiàng)廷鋒：我不認(rèn)為目前的股市只是一種貨幣現(xiàn)象，因?yàn)榻衲暌詠?，中?guó)經(jīng)濟(jì)的基本面確實(shí)出現(xiàn)了比較積極的變化，復(fù)蘇跡象明顯，當(dāng)然，我也不否認(rèn)近幾個(gè)月股市的上漲貨幣因素起了很重要的作用。

近期市場(chǎng)的回調(diào)，更多地是在消化政策工具選擇的不確定性和治理通脹決策影響的不確定性。市場(chǎng)通過短期調(diào)整消化不利因素之后，上行的趨勢(shì)還不至于就此改變。

未來影響股市的關(guān)鍵因素主要有三：一是通脹能否被有效控制，二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)是否會(huì)被改變，三是總體流動(dòng)性充足的情況。

梁永強(qiáng)：目前經(jīng)濟(jì)基本面應(yīng)該說是在從差的狀態(tài)慢慢向好的方向變化，這一點(diǎn)與2007年有根本區(qū)別，當(dāng)然向好的速率可能會(huì)有變化，而整個(gè)社會(huì)也同樣面臨流動(dòng)性充裕的大背景，因此股市也不完全是貨幣造成的。中國(guó)基本面還是向好的方向走，所以不必過于悲觀。未來股市的走向還是需要看基本面的恢復(fù)情況，明年的信貸額度、CPI在后面幾個(gè)月的表現(xiàn)，都可能影響到未來市場(chǎng)的變化。

2011年溫和通脹+10%增長(zhǎng)率

證券時(shí)報(bào)記者：在抑制通脹與保增長(zhǎng)之間，政策有可能怎樣抉擇？明年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？對(duì)資本市場(chǎng)是否有利？

李迅雷：2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度，整體上應(yīng)該是溫和通脹加上10%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。這種宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況是有利于資本市場(chǎng)的。

現(xiàn)在大家習(xí)慣于用顯微鏡看問題，看每月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，看越來越專業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，于是我們便無時(shí)無刻不在擔(dān)憂。一般而言，大的危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)平穩(wěn)順利很多，不會(huì)連續(xù)爆發(fā)危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)大的危機(jī)，這也將支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來五年內(nèi)平穩(wěn)向好。

項(xiàng)廷鋒：鑒于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中通脹壓力突出，政府決策的重心可能向防通脹轉(zhuǎn)移，但畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力還在凝聚之中，因此，中央政府在治理通脹時(shí)，可能還不得不考慮經(jīng)濟(jì)的承受力，而避免出現(xiàn)在防通脹以后緊接著就要保增長(zhǎng)的局面；在政策工具的選擇上，可能也會(huì)兼顧防通脹與保增長(zhǎng)。

正如我們?cè)凇?011年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望”中指出的：2011年“雖充滿變數(shù)，但值得期待”。2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定的不確定性，比如中央政府采用什么措施治理通脹，就存在一定的不確定性，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，可能會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)明確的答案。我個(gè)人比較傾向于：2011年，通脹是可控的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也相對(duì)平穩(wěn)。

就資本市場(chǎng)而言，在人民幣升值的大背景下，資本市場(chǎng)的資金面總體還是寬松的，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等也是比較確定的。

梁永強(qiáng)：抑制通脹和保增長(zhǎng)從政策方向上來說可能會(huì)有所沖突，但對(duì)于政府決策來說都是不可偏廢的相互統(tǒng)一的目標(biāo)。今年面臨的通脹未來可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，在政策面上相對(duì)會(huì)感受到比較緊的一面。隨著“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目前期工作的開展，經(jīng)濟(jì)基本面往逐步向好的方向走問題不大，通脹可能是短期面臨的比較突出的問題，這一點(diǎn)對(duì)資本市場(chǎng)可能有些不利，但同時(shí)要看到的是抑制通脹的手段可能使得房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的壓力更大，因此存在流動(dòng)性向股市轉(zhuǎn)移的可能，因此也不用看得過于悲觀。

不要用顯微鏡放大新興產(chǎn)業(yè)

證券時(shí)報(bào)記者：您怎么看新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

李迅雷：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是漸進(jìn)的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變也是一個(gè)漸進(jìn)過程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將沿著過去10年的城市化增長(zhǎng)模式繼續(xù)快速增長(zhǎng)，最主要拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的還是城市化進(jìn)程。在這個(gè)過程中投資依然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，住房消費(fèi)和汽車消費(fèi)仍將成為拉動(dòng)消費(fèi)的兩大引擎。既然如此，中國(guó)的重化工業(yè)怎么可能衰落呢？至多是增長(zhǎng)速度放慢而已。每個(gè)國(guó)家都有其發(fā)展階段，中國(guó)的城市化與中國(guó)的重化工業(yè)化是相對(duì)應(yīng)的，而發(fā)達(dá)國(guó)家的低碳經(jīng)濟(jì)是與他們的服務(wù)業(yè)比重達(dá)到70%左右也是相適應(yīng)的。我們不應(yīng)該用顯微鏡來放大鋰電池、生物醫(yī)藥等在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加值中的比重。

新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，我們的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)跟美國(guó)的英特爾、甲骨文根本不可同日而語(yǔ)，但我們的估值卻比他們高出很多。新興市場(chǎng)的投資者不喜歡講估值，過去日本房地產(chǎn)泡沫時(shí)，也不講估值，中國(guó)現(xiàn)在的新興行業(yè)也不講估值。過幾年再看看，也許會(huì)看得更清。

項(xiàng)廷鋒：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型賦予了新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同的含義，轉(zhuǎn)型本身意味著新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能將持續(xù)積聚，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能將不再擴(kuò)張或持續(xù)萎縮。但這里說的是趨勢(shì)，是很長(zhǎng)時(shí)間跨度上的一種趨勢(shì)。

短期而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中起著支柱作用，其仍存在明顯的周期性機(jī)會(huì)；而新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能積聚，至少對(duì)部分產(chǎn)業(yè)而言，可能是很漫長(zhǎng)的，在初期可能需要大量的投入，但效果卻需要時(shí)間逐步體現(xiàn)，因此會(huì)階段性地顯得偏貴。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的中國(guó)制造，是中國(guó)工業(yè)化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基，也會(huì)孕育出一些不遜于新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，比如高端裝備制造就值得期待。

梁永強(qiáng)：新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊的分化，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，政府產(chǎn)業(yè)政策的變化會(huì)使得社會(huì)資源在不同產(chǎn)業(yè)方向上重新分配，未來可能會(huì)有大量的社會(huì)資源在政府政策的引導(dǎo)下退出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程會(huì)大大加快，獲得收入乃至利潤(rùn)的時(shí)間點(diǎn)也都會(huì)提前，這也為新興產(chǎn)業(yè)的投資提供了基本面的支持。

銀行股估值吸引力極為明顯

證券時(shí)報(bào)記者：銀行股相對(duì)H股有20%-30%的折價(jià)，是否說明銀行股已較具投資價(jià)值？地產(chǎn)股您怎么看？

李迅雷：估值是股價(jià)的一個(gè)重要的推動(dòng)力，銀行股A股比H股便宜20%-30%，有上漲動(dòng)力。房地產(chǎn)的剛性需求還存在，未來十年還是會(huì)繼續(xù)看好，但大幅度上漲的空間不大。

項(xiàng)廷鋒：銀行股的估值吸引力極為明顯，并且明年、后年仍有較好的盈利增長(zhǎng)，銀行股具有明顯的投資價(jià)值，但銀行股存在較大的直接融資、再融資壓力，盈利增速的峰值已過，以及銀行股作為一個(gè)板塊的啟動(dòng)需要市場(chǎng)較為富裕的流動(dòng)性環(huán)境等，而這些制約了銀行股的表現(xiàn)。

就地產(chǎn)股而言，我們認(rèn)為也是值得期待的。目前市場(chǎng)一方面在等待除限購(gòu)、限貸外的其它房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，另一方面市場(chǎng)可能也需要對(duì)這些政策出臺(tái)后房地產(chǎn)企業(yè)的盈利模式進(jìn)行重新研判、重新估值。目前房地產(chǎn)股上漲動(dòng)力不足，主要是因?yàn)轭A(yù)期不明確。

梁永強(qiáng)：A股和H股的差異更多可以從市場(chǎng)的自由程度來解釋，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行資本管制，相對(duì)來說是封閉市場(chǎng)，而香港屬于自由港市場(chǎng)，因此在全球看好中國(guó)發(fā)展的背景下，配置中國(guó)資產(chǎn)或者中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)就成為大的趨勢(shì)，鑒于資本管制的考慮，未來A股和H股的折價(jià)可能會(huì)長(zhǎng)期保持下去。地產(chǎn)股的走弱一方面反映了地產(chǎn)政策調(diào)控，但本質(zhì)上是在反映中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢(shì)，因此未來幾年預(yù)計(jì)地產(chǎn)板塊都是處于相對(duì)較弱的情況。

大宗商品上漲趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)

證券時(shí)報(bào)記者：美國(guó)量化寬松的政策會(huì)否轉(zhuǎn)向？近期金屬價(jià)格暴跌，大宗商品價(jià)格的上漲趨勢(shì)會(huì)否改變？

李迅雷：大宗上品上漲的趨勢(shì)是存在的，我們不能被短期的市場(chǎng)表現(xiàn)所左右。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，美國(guó)的寬松政策輕易不會(huì)轉(zhuǎn)向，美元貶值趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束，資產(chǎn)價(jià)格上漲將是一個(gè)大趨勢(shì)。

項(xiàng)廷鋒：美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期雖然出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但這種復(fù)蘇在趨勢(shì)上存在不確定性，可能還需要量化寬松保駕護(hù)航，僅從美國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來看，至少短期內(nèi)量化寬松政策還不會(huì)轉(zhuǎn)向。

大宗商品價(jià)格，在美國(guó)量化寬松沒有轉(zhuǎn)向前，很難說其上漲趨勢(shì)就此逆轉(zhuǎn)了。我們比較傾向于大宗商品后期維持高位震蕩態(tài)勢(shì)，而一旦美國(guó)量化寬松政策轉(zhuǎn)向，大宗商品上漲的貨幣動(dòng)因?qū)⒘⒓聪?，將不得不回歸經(jīng)濟(jì)需求這個(gè)最大的基本面，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)一定的回落，以尋求基本面的支撐。

梁永強(qiáng)：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)之前，美國(guó)的貨幣刺激可能還會(huì)持續(xù)，但根據(jù)我們最近的調(diào)研，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一些微觀方面在逐步向好，這一點(diǎn)可能在圣誕節(jié)后會(huì)逐步體現(xiàn)出來，因此未來繼續(xù)量化寬松的概率不是太大。未來隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，明年開始，來自基本面的支持會(huì)增加，因此在大宗商品上會(huì)出現(xiàn)由于需求的不同改善所帶來的分化，相對(duì)于有色金屬，可能農(nóng)產(chǎn)品的表現(xiàn)會(huì)更長(zhǎng)期一些。

◎?qū)＜矣^點(diǎn)

目前有兩個(gè)核心因素是對(duì)大盤中長(zhǎng)期保持樂觀態(tài)度的理由：一是成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),我國(guó)即將迎來第十二個(gè)五年規(guī)劃,相關(guān)概念都存在投資機(jī)會(huì)；二是估值驅(qū)動(dòng),目前中國(guó)股票估值具吸引力,整體股票估值比較低,估值優(yōu)勢(shì)明顯。下一步的政策，大家預(yù)期會(huì)收緊，所以近期比較悲觀，過一段時(shí)間，如果大家發(fā)現(xiàn)政策沒有想象中的緊張，可能就會(huì)漲了。

——國(guó)泰君安證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷

市場(chǎng)回調(diào)更多地是在消化政策工具選擇的不確定性和治理通脹決策影響的不確定性，通過短期調(diào)整消化不利因素之后，市場(chǎng)上行的趨勢(shì)還不至于就此改變。未來影響股市的關(guān)鍵因素主要有三：一是通脹能否被有效控制，二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)是否會(huì)被改變，三是總體流動(dòng)性充足的情況。

——交銀施羅德基金公司投資總監(jiān) 項(xiàng)廷鋒

目前經(jīng)濟(jì)基本面正在從差的狀態(tài)慢慢向好的方向變化，整個(gè)社會(huì)也同樣面臨流動(dòng)性充裕的大背景，中國(guó)基本面還是向好的方向走，所以不必過于悲觀。未來股市的走向還是需要看基本面的恢復(fù)情況，明年的信貸額度、CPI在后面幾個(gè)月的表現(xiàn)，都可能影響到未來市場(chǎng)的變化。

——華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理 梁永強(qiáng)

◎觀點(diǎn)PK

是否已進(jìn)入加息周期？

李迅雷：央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)控制通脹無疑是有效的,如果真能達(dá)到目的的話,那加息意義就不是很大。

項(xiàng)廷鋒：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境并未改善，而內(nèi)部處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，需要適度寬松的貨幣環(huán)境保駕護(hù)航，但短期“被通脹”卻是客觀存在的，貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩(wěn)健”可能恰當(dāng)一些。

梁永強(qiáng)：進(jìn)入加息周期應(yīng)該說還為時(shí)有點(diǎn)早，調(diào)控貨幣流動(dòng)性的手段也會(huì)多樣化，除了加息，像調(diào)整準(zhǔn)備金率、控制信貸額度等等都會(huì)看到。

2011年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？

李迅雷：2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度，整體上應(yīng)該是溫和通脹加上10%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這種宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況有利于資本市場(chǎng)。

項(xiàng)廷鋒：雖然2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定的不確定性，仍值得期待，在人民幣升值的大背景下，資本市場(chǎng)的資金面總體還是寬松的，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)也是比較確定的。

梁永強(qiáng)：經(jīng)濟(jì)基本面往逐步向好的方向走問題不大，通脹是短期面臨比較突出的問題，這一點(diǎn)對(duì)資本市場(chǎng)可能有些不利，但抑制通脹的手段可能使得地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的壓力更大，存在流動(dòng)性向股市轉(zhuǎn)移的可能，因此也不必過于悲觀。

新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)何在？

李迅雷：經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變也是一個(gè)漸進(jìn)過程，最主要拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的還是城市化進(jìn)程，在這種背景下，中國(guó)的重化工業(yè)怎么可能衰落呢？而新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，我們不應(yīng)該用顯微鏡來放大鋰電池、生物醫(yī)藥等在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加值中的比重。

項(xiàng)廷鋒：新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能積聚，可能是很漫長(zhǎng)的，因此會(huì)階段性地顯得偏貴。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的中國(guó)制造，是中國(guó)工業(yè)化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基，也會(huì)孕育出一些不遜于新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

梁永強(qiáng)：未來可能會(huì)有大量的社會(huì)資源退出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程會(huì)大大加快，獲得收入乃至利潤(rùn)的時(shí)間點(diǎn)也都會(huì)提前。

銀行地產(chǎn)還有沒有戲？

李迅雷：銀行股估值水平比較低，有上漲動(dòng)力。房地產(chǎn)的剛性需求還存在，未來十年還是會(huì)繼續(xù)看好，但大幅度上漲的空間不大。

項(xiàng)廷鋒：銀行股明年、后年仍有較好的盈利增長(zhǎng)，具有明顯的投資價(jià)值，但也有很多負(fù)面因素制約銀行股的表現(xiàn)。至于地產(chǎn)股，也是值得期待的。

梁永強(qiáng)：未來A股和H股的折價(jià)可能會(huì)長(zhǎng)期保持下去。地產(chǎn)股的走弱一方面反映了地產(chǎn)政策調(diào)控，但本質(zhì)上是在反映中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢(shì)，因此未來幾年預(yù)計(jì)地產(chǎn)板塊都是處于相對(duì)較弱的情況。

大宗商品上漲趨勢(shì)是否結(jié)束？

李迅雷：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，美國(guó)的寬松政策輕易不會(huì)轉(zhuǎn)向，美元貶值趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束，資產(chǎn)價(jià)格上漲將是一個(gè)大趨勢(shì)。

項(xiàng)廷鋒：美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期雖然出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但這種復(fù)蘇在趨勢(shì)上存在不確定性，可能還需要量化寬松保駕護(hù)航，大宗商品后期維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

梁永強(qiáng)：未來隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，來自基本面的支持會(huì)增加，因此在大宗商品上會(huì)出現(xiàn)由于需求的不同改善所帶來的分化，相對(duì)于有色金屬，農(nóng)產(chǎn)品的表現(xiàn)會(huì)更長(zhǎng)期一些。

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