鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊（鄭雨婷）北京時(shí)間9月18日-20日，第12屆夏季達(dá)沃斯論壇在天津舉辦。本次大會(huì)以“在第四次工業(yè)革命中打造創(chuàng)新型社會(huì)”為主題。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程報(bào)道。
近年來，中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)掀起收購(gòu)潮，搶灘海外市場(chǎng)；然而2016年之后，浩浩蕩蕩的跨境并購(gòu)開始出現(xiàn)降溫。未來，中國(guó)投資者的海外收購(gòu)活動(dòng)會(huì)不會(huì)繼續(xù)趨冷？此外，近期“跌跌不休”的A股市場(chǎng)是否已經(jīng)“見底”？下半年還應(yīng)該留意哪些風(fēng)險(xiǎn)？
帶著這些問題，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在論壇期間采訪了瑞銀證券總經(jīng)理、瑞銀亞太區(qū)執(zhí)行委員會(huì)成員錢于軍。
跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避？“首先你得做好家庭作業(yè)”
2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)開始萌芽；2016年的跨境并購(gòu)市場(chǎng)更是呈現(xiàn)井噴狀態(tài)，僅當(dāng)年中企跨境并購(gòu)交易金額就超過2000億美元（超過1萬億元人民幣），是境外企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)收購(gòu)額的6倍。
然而在2016年創(chuàng)出歷史高峰后，中資海外并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)了降溫，隨著16年底境內(nèi)收緊對(duì)外投資監(jiān)管以及美國(guó)對(duì)外商投資的國(guó)家安全審查趨嚴(yán)，海外并購(gòu)開始進(jìn)入“壓力期”。
時(shí)任央行行長(zhǎng)周小川表示“投一些體育、娛樂、俱樂部，對(duì)中國(guó)也沒有太大的好處，同時(shí)在外面還引起了一些抱怨”之后，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝甚至指出：“有很多企業(yè)，在中國(guó)的負(fù)債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購(gòu)。有一些則在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?！?/p>
普華永道近日發(fā)布的報(bào)告也顯示，截至2018年上半年，交易披露金額比2017年下半年相比下降了25%至412億美元，交易數(shù)量由2017年下半年的376起降至315起。
對(duì)此，錢于軍對(duì)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，2016年對(duì)跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)來說確實(shí)是一個(gè)“高度亢奮”的時(shí)期，國(guó)際保護(hù)主義的抬頭加上中資企業(yè)“不論對(duì)象”的非理性投資，跨境并購(gòu)活動(dòng)一路高歌猛進(jìn)。他指出，一些民營(yíng)企業(yè)會(huì)去收購(gòu)海外的足球俱樂部、娛樂資產(chǎn)或房地產(chǎn)；此外，國(guó)內(nèi)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)，也會(huì)把國(guó)內(nèi)掙的錢、收取的保費(fèi)拿到國(guó)外收購(gòu)金融類資產(chǎn)或房地產(chǎn)。
“（16年以后的）海外并購(gòu)也從早年的以國(guó)企資源型企業(yè)為主到后來國(guó)企民企互相競(jìng)爭(zhēng)似地不斷走出去，”錢于軍說道，“而且是有少數(shù)幾個(gè)大項(xiàng)目為代表的，不論是農(nóng)化領(lǐng)域還是技術(shù)領(lǐng)域?！卞X于軍所指的“大項(xiàng)目”，其中就有中國(guó)化工集團(tuán)與瑞士化工巨頭先正達(dá)的超級(jí)并購(gòu)，當(dāng)時(shí)中化工以430億美元收購(gòu)先正達(dá)創(chuàng)造了中企并購(gòu)的世界紀(jì)錄。
寬松資金面的支持再加上少數(shù)巨額案例的“推波助瀾”，可以說前兩年的中資海外并購(gòu)熱潮一浪高過一浪；再反觀今年的并購(gòu)活動(dòng)，錢于軍表示，相比之下已經(jīng)更趨理性化了，在他看來，一個(gè)正常的跨境并購(gòu)離不開相關(guān)政策的支持，同時(shí)公司也要“有自己實(shí)實(shí)在在的需求”。
“這個(gè)需求可以是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展到一定的水平，覺得這個(gè)（增長(zhǎng)）水平不夠，需要跨境收購(gòu)?fù)惼髽I(yè)以獲取更新的市場(chǎng)的發(fā)展；或者有一些國(guó)內(nèi)企業(yè)希望進(jìn)一步發(fā)展成行業(yè)的領(lǐng)軍人物，但是缺乏技術(shù)手段或品牌，如果是消費(fèi)品公司，那么出國(guó)根據(jù)自身的確實(shí)需要收購(gòu)技術(shù)和品牌都是無可厚非的。”錢于軍表示。
那么未來中資企業(yè)的海外并購(gòu)之路又會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？“首先我會(huì)說，‘走出去’的趨勢(shì)不會(huì)停止，”錢于軍說道，“既然趨勢(shì)不會(huì)停止，那么一些16年高歌猛進(jìn)的收購(gòu)項(xiàng)目在今年看來可能就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)過高；或者有時(shí)候收購(gòu)之后的相關(guān)財(cái)務(wù)安排不到位等等?！?/p>
錢于軍向鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，規(guī)避跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)首先要先“做好家庭作業(yè)”，要從企業(yè)自身發(fā)展的需要、企業(yè)戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、技術(shù)、品牌等因素分析公司要做這個(gè)并購(gòu)的原因；“標(biāo)的公司如果財(cái)務(wù)不太好或是處于虧損期，那么你愿不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)？”錢于軍表示，“一個(gè)好的資產(chǎn)你看到了它的亮處，那么它不好的領(lǐng)域能不能在你的管理下變得更好也是企業(yè)需要考慮的問題?！?/p>
此外，錢于軍也強(qiáng)調(diào)，收購(gòu)之后如何整合到境內(nèi)母體也很重要，“中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化程度總體來說還不算太高，”錢于軍向記者坦言，“而要做成功的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)需要一大批高水平的國(guó)際化管理人才?！?在他看來，過去幾年中資企業(yè)抱團(tuán)“出海”，其間也在不斷培養(yǎng)國(guó)際化管理人才，“有人才和境內(nèi)母體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估，才能更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。”
錢于軍表示，除了人才，收購(gòu)后的整合還需要考慮融資；“我們做這么多年的財(cái)務(wù)顧問都有一個(gè)很大的體會(huì)，”錢于軍坦言，“如果你收購(gòu)一個(gè)國(guó)外的資產(chǎn)，你不主要靠當(dāng)?shù)氐暮蛧?guó)際資本市場(chǎng)的融資來匹配，那么在一開始就會(huì)有很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，也就是說不能純粹靠國(guó)內(nèi)融資或國(guó)內(nèi)借貸或者資本市場(chǎng)融資，然后再出境去買外幣的資產(chǎn)。”
錢于軍進(jìn)一步指出，通過人民幣收購(gòu)的境外資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都是外幣，有些國(guó)內(nèi)上市公司在并表的時(shí)候還需要把它重新轉(zhuǎn)換成人民幣進(jìn)行計(jì)賬；“原則上融資收購(gòu)的金額應(yīng)該與原來標(biāo)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流有相當(dāng)高程度的匹配，這樣才能在源頭上管理好融資與運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)?！卞X于軍表示，企業(yè)用本幣進(jìn)行融資的時(shí)候也可以適當(dāng)做一些重組，“這個(gè)時(shí)候除了本身標(biāo)的出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以外，企業(yè)還多了一個(gè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然你要做‘對(duì)沖’也是可以的?！?/p>
最后，錢于軍向記者總結(jié)道，中資企業(yè)“走出去”難免會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，“最后還是應(yīng)該請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)顧問來做這些分析評(píng)估?！?/p>
A股見底了？錢于軍：仁者見仁 智者見智
今年以來，全球市場(chǎng)波詭云譎，A股市場(chǎng)也在不斷走低，兩市成交量不斷萎縮，關(guān)于A股何時(shí)“見底”，外界的說法也莫衷一是。
“見不見底這個(gè)問題仁者見仁，智者見智?！卞X于軍向鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，“但今年年初到現(xiàn)在，A股又跌掉了約20%-25%；在目前這個(gè)水平上，A股的藍(lán)籌股平均市盈率已經(jīng)低到了雙位數(shù)，大概在12、13倍左右；而我們預(yù)測(cè)的MSCI成分股，包括A股的200多只股票、A股里面比較好的企業(yè)，它們的盈利增長(zhǎng)在2018年大概有9%-10%?！卞X于軍表示，如果每年企業(yè)都能有9%-10%的盈利增長(zhǎng)，其中有個(gè)別在MSCI里的行業(yè)的平均市盈率其實(shí)是超過倍數(shù)的，達(dá)到了13%、14%以上。
錢于軍表示，從中長(zhǎng)期看中國(guó)資本市場(chǎng)未來三到五年的發(fā)展時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，一個(gè)利好長(zhǎng)線投資者的窗口已經(jīng)逐步出現(xiàn)，“實(shí)際上在1-8月份，一些北向投資人進(jìn)入A股的總數(shù)量已經(jīng)超過了350億美元（約合2000億人民幣）?！?/p>
統(tǒng)計(jì)顯示，9月19日，北向資金凈流入9.38億元，其中“滬股通”凈流入7.79億元，“深股通”凈流入1.59億元；縱觀近期的北向資金走勢(shì)，滬、深股通已連續(xù)5個(gè)交易日保持凈流入，近一個(gè)月凈流入271.8億元，近六個(gè)月凈流入1914.24億元，該項(xiàng)金額達(dá)到歷史凈流入資金的三分之一。
“我們現(xiàn)在很高興看到的是，外資從年初占總市值的2%左右，到現(xiàn)在占可流通市值的8%-10%，這個(gè)趨勢(shì)說明外資參與A股的意愿仍然存在?！卞X于軍表示。
錢于軍向記者表示，瑞銀近期的分析顯示，短期來看中美貿(mào)易沖突對(duì)國(guó)內(nèi)GDP可能會(huì)有負(fù)面影響，但國(guó)內(nèi)適當(dāng)?shù)?、有目?biāo)性的寬松政策以及稅收方面的舉措也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生反向拉動(dòng)作用?！拔覀冋J(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能達(dá)到6.5%左右的水平。”錢于軍表示，“環(huán)顧全球主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最健康的國(guó)家之一，所以企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下應(yīng)該有合理的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)最終是支持資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康發(fā)展最根本的因素?！?/p>
談及下半年投資者應(yīng)該留意的風(fēng)險(xiǎn)，錢于軍向鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)指出兩點(diǎn)：首先是短期內(nèi)中美貿(mào)易的沖突，“美國(guó)政府還是一意孤行加征關(guān)稅，中方也不得不采取反制措施，但與此同時(shí)，中國(guó)也在進(jìn)一步開放本土市場(chǎng)?！?/p>
另一方面，中國(guó)近幾年推進(jìn)去產(chǎn)能、去杠桿等措施也給傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)帶來了壓力?！岸唐趦?nèi)也意味著這些傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平和市場(chǎng)份額會(huì)變得低迷，將來才能逐步地復(fù)蘇?！卞X于軍向鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)坦言。在他看來，下半年投資者應(yīng)主動(dòng)關(guān)注那些受去產(chǎn)能和去杠桿影響比較大的傳統(tǒng)制造業(yè)，“反過來，新興行業(yè)、大小非與大健康產(chǎn)業(yè)，包括一些高端的制造業(yè)、IPP電力發(fā)電企業(yè)等，已經(jīng)感受到復(fù)蘇的氣息了。”錢于軍說道。
