終于！A股迎來暴力“回血”！白馬股何時(shí)再崛起？股價(jià)“腰斬”都是必經(jīng)之路？來看這份數(shù)據(jù)

A股終于迎來一次暴力上漲，這次“轉(zhuǎn)角”真的來了嗎？

在過去三年多的時(shí)間里，A股走勢(shì)疲弱，部分績(jī)優(yōu)股遭遇了股價(jià)“腰斬”。白馬股的深度回撤挫傷了投資人信心，以至于投資者開始懷疑價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資、基本面投資還能靠得住嗎？

事實(shí)上，白馬股被“腰斬”的走勢(shì)屢見不鮮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以申萬績(jī)優(yōu)股為例，在上市時(shí)間超過10年的55家申萬績(jī)優(yōu)公司中，70%的公司過去十年漲幅超過1倍，40%的公司漲幅超過3倍。但投資者需要克服“高買低賣”的沖動(dòng)，才能賺到這些收益，因?yàn)檫@55家公司的股價(jià)在過去十年間均經(jīng)歷過接近或者超過50%的巨幅回撤。

績(jī)優(yōu)股的波動(dòng)幅度往往超過普通股。格雷厄姆曾很好地解釋了這一現(xiàn)象，“具有吸引力的投資性股票，同時(shí)也是具有吸引力的投機(jī)性股票，普通股質(zhì)量越好，其被投機(jī)的可能性越大，至少與不太引人注目的中等級(jí)別證券相比。”

A股白馬股過去三年波動(dòng)巨大，背后的原因在于，此前已經(jīng)悄然走強(qiáng)了3年的白馬股在2019年，集體遭遇資金追捧，其中不乏投機(jī)性資金，白馬股估值整體高企，但此后三年股市經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦、疫情、俄烏沖突等利空襲擊，蜂擁而入的資金又不顧一切拋出，白馬股遭遇的波動(dòng)反而大于普通股。

白馬股深度回撤并非價(jià)值投資無效，而是股市經(jīng)常出現(xiàn)的嚴(yán)重的定價(jià)錯(cuò)誤，如果受不了誘惑追高買入已經(jīng)錯(cuò)了一次，那么受不了寒冬低位拋出則是又錯(cuò)了一次。而聰明的投資者要么利用股市的波動(dòng)進(jìn)行“低買高賣”，要么采取超然的態(tài)度，對(duì)股價(jià)波動(dòng)置之不理。

四成績(jī)優(yōu)股10年漲3倍

10月27日，A股低開高走，三大指數(shù)集體收漲。午后滬指重返3000點(diǎn)上方，截至收盤，滬指漲0.99%，深成指漲2.14%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.88%。港股亦是高開高走，截至收盤，恒指收漲2.08%，恒生科技指數(shù)收漲2.52%。

此時(shí)，股市是否迎來轉(zhuǎn)向，成為投資者最為關(guān)心的話題。我們不妨先來看看“歷史”。

拉長(zhǎng)10年時(shí)間來看，績(jī)優(yōu)股的股價(jià)與其業(yè)績(jī)走勢(shì)基本一致。在申萬績(jī)優(yōu)股指數(shù)中，55家公司上市超過10年的時(shí)間，其中38家公司10年漲幅1倍，年化收益超過7%。與此同時(shí)，還有22家公司10年漲幅超過3倍，年化收益超過15%，業(yè)績(jī)提升是績(jī)優(yōu)股走強(qiáng)的主要支撐。但這些公司的最大回撤均接近或者超過50%。

10年之前，蘇泊爾的股價(jià)為14.8元/股，而在過去的10年里，蘇泊爾每股的累計(jì)股利達(dá)到了13.05元，這意味著在過去10年的時(shí)間中，投資者用分紅的方式已經(jīng)收回了當(dāng)時(shí)的買入成本。10年前，蘇泊爾的每股收益為0.93元，2022年該公司的每股收益為2.56元，10年間每股收益的增幅為175%，在業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，蘇泊爾的估值也得以提升，該公司過去10年的股價(jià)漲幅為400%。

盡管蘇泊爾屬于穩(wěn)健的消費(fèi)股，但當(dāng)市場(chǎng)的寒流來襲時(shí)，蘇泊爾也一樣出現(xiàn)巨幅回撤。蘇泊爾在過去10年間的最大回撤高達(dá)50.86%。

老鳳祥在過去10年漲幅為145%。10年前，老鳳祥的股價(jià)是28.04元/股，在過去10年里老鳳祥的每股累計(jì)股利為10.32元/股，分紅已經(jīng)接近其10年前股價(jià)的40%。10年前，老鳳祥的每股收益為1.7元，該公司2022年的每股收益為3.25元，每股收益10年上漲91%。而老鳳祥在過去10年間的最大回撤為51.82%。

過去10年，藏格礦業(yè)漲幅為323%，但它卻經(jīng)歷過接近90%的最大回撤，該公司2020年中期的股價(jià)是其2015年中期股價(jià)的十分之一。2014年10月23日，藏格礦業(yè)的股價(jià)為5.91元，市盈率為88.6倍；10年后的今天，藏格礦業(yè)的股價(jià)為21.6元，市盈率為7.6倍。高估值買入的投資者被迫面對(duì)長(zhǎng)時(shí)間去泡沫的痛苦。

盡管藏格礦業(yè)的每股盈利在過去10年間從0.07元，提升至3.57元，上升了超過50倍，期間還有每股3.96元的累計(jì)股利，累計(jì)分紅已經(jīng)接近了當(dāng)初買入價(jià)的70%，但高估值時(shí)期買入的投資者除非能經(jīng)歷住心理上和財(cái)務(wù)上的雙重考驗(yàn)，否則很難享受到公司股價(jià)上漲的收益。

波動(dòng)并不是風(fēng)險(xiǎn)

在上市時(shí)間超過10年的申萬績(jī)優(yōu)股當(dāng)中，51家公司十年漲幅為正，占比為92%，僅有兩家房地產(chǎn)企業(yè)、一家醫(yī)藥企業(yè)和一家有色金屬企業(yè)的股價(jià)漲幅為負(fù)。但在這55家公司中，十年間最大回撤均超過47%。這正如格雷厄姆所說的，如果以合理的投資年限衡量，一組精心挑選的股票組合，能為我們提供滿意的整體回報(bào)，那么這一組合實(shí)際上是“安全”的。

在格雷厄姆看來，股票的波動(dòng)并不是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來自于證券實(shí)際售出，公司地位的嚴(yán)重惡化或者更常見的是由于買價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值過高而出現(xiàn)的虧損。

格雷厄姆說，幾乎很少有人看到，真正的投資者會(huì)被迫出售自己的股份，而且在絕大多數(shù)時(shí)間里，他都可以不去理會(huì)當(dāng)期的股價(jià)，如果投資者自己因?yàn)樗钟械淖C券市場(chǎng)價(jià)格不合理下跌而盲目跟風(fēng)或過度擔(dān)憂的話，那么他就是不當(dāng)?shù)匕炎约旱幕緝?yōu)勢(shì)變?yōu)榛玖觿?shì)。對(duì)于這種人來說，沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)會(huì)更好一些，那樣他就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受嚴(yán)重的精神折磨了。

上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了巴菲特所說的“如果不能承受50%的下跌，就不要買入股票”，投資者需要在財(cái)務(wù)上和心理上做好應(yīng)對(duì)巨幅回撤的準(zhǔn)備。在財(cái)務(wù)準(zhǔn)備上，投資者需要用長(zhǎng)錢進(jìn)行投資，不要使用杠桿，輕率地在白馬股上加杠桿，可能會(huì)讓投資者輸?shù)煤軕K。在心理準(zhǔn)備上，可以套用先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰·博格的觀點(diǎn)“受不了熱，就應(yīng)該遠(yuǎn)離廚房”。

投資者在投資生涯中一定能碰到巨幅波動(dòng)。即使巴菲特旗下的伯克希爾，在歷史上也有三次超過50%的巨幅波動(dòng)，但隨著內(nèi)在價(jià)值與日俱增，這類公司最終都能收復(fù)嚴(yán)重下跌的失地。但對(duì)于那些基本面被證偽的公司來說，公司的股價(jià)很難回到泡沫時(shí)期的水平。