芒格走后，巴菲特看上了哪些機(jī)會(huì)？

作者 | 弗雷迪

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

一年一度、堪稱“投資界春晚”的巴菲特股東大會(huì)昨日召開，四萬余名參會(huì)股東共赴價(jià)投圣地來聽取這位智者的深刻洞見。

伯克希爾哈撒韋今年一季度營收創(chuàng)下898.69億元，凈利潤127.02億元，兩項(xiàng)均超預(yù)期，但同時(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備繼續(xù)疊加，將于6月底達(dá)到2000億美元，75%的股權(quán)投資集中在蘋果、美國銀行、美國運(yùn)通、可口可樂和雪佛龍上。

今年的股東大會(huì)尤其特殊，自去年芒格離世后，94高齡的巴菲特要帶上欽定的接班人格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈恩進(jìn)行問答環(huán)節(jié)。這樣的組合，同樣不知道能繼續(xù)多少年。

沒有芒格的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)，巴菲特如何表現(xiàn)？

01

老巴對科技股投資是極為謹(jǐn)慎的，看懂了才下手，比如現(xiàn)在火熱的AI，伯克希爾連碰都沒碰。

問答一開始就拋出了一個(gè)非常尖銳的問題：既然看好蘋果，為何大幅減持？

伯克希爾哈撒韋一季報(bào)顯示，對蘋果的持股價(jià)值從1743億美元降至1354億美元，相信不少人想借由這個(gè)問題窺探巴菲特對蘋果護(hù)城河變化的看法，巧的是，今天蘋果公司CEO蒂姆庫克也在場。

既然來了，蘋果作為伯克希爾持股比例中唯一，也是斷層式領(lǐng)先的最大市值公司，今年的業(yè)績表現(xiàn)的確出現(xiàn)了一些危險(xiǎn)信號(hào)。

蘋果貢獻(xiàn)最大收入的iPhone在這個(gè)季度同比下滑10.5%，大中華區(qū)的營收下滑8%；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，第一季度蘋果手機(jī)出貨量同比下降9.6%，在中國市場則下滑了6.6%。不過蘋果近期立即宣布了史無前例的1100億美元股票回購，比去年提高了22%，將股息提升至每股25美元，這種條件下還想減持，投資者擔(dān)心也有一定道理。

關(guān)于這個(gè)問題，巴菲特給出了結(jié)論，“除非發(fā)生真正改變資本配置的戲劇性事件，否則我們將把蘋果作為最大的投資?！?/strong>

減持的初衷在于背負(fù)巨大財(cái)政赤字的美國政府未來可能靠提高聯(lián)邦稅率來填補(bǔ)，伯克希爾當(dāng)前的稅率還處于較低水平，賣出蘋果是應(yīng)對未來高稅率的避稅措施。

時(shí)下火得一塌糊涂的AI，是老巴避讓不開的話題，盡管他對AI的認(rèn)知表示謙虛，同時(shí)提出了可能具有的雙刃劍特性，影響力堪比核武器。

他提到， AI既有潛力做好事，也有可能被用于不良目的，如欺詐等。他提到了生成式AI可能被用于創(chuàng)建逼真的假圖像或視頻，用于詐騙等非法活動(dòng)。就像核武器，當(dāng)二戰(zhàn)美方拿它來終止戰(zhàn)爭，也知道它能夠終止文明，最終還是選擇將“精靈從瓶子釋放出來”。

并且，在被問及伯克希爾的哪項(xiàng)業(yè)務(wù)在AI面前有最大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，巴菲特指出任何勞動(dòng)密集型行業(yè)都可能面臨AI的威脅。他認(rèn)為AI技術(shù)可能會(huì)改變工作的性質(zhì)，提高效率，但也可能導(dǎo)致勞動(dòng)力的重新分配。

更聚焦一些，問到了被AI賦能的自動(dòng)駕駛對汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的影響，假如特斯拉的無人駕駛業(yè)務(wù)能夠順利開展，相比人類自己開車，危險(xiǎn)程度可以降低一半，那是否意味著汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量的銳減。

巴菲特認(rèn)為，自動(dòng)駕駛目前還沒有完全落地，數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)的準(zhǔn)確性還需要驗(yàn)證。即使特斯拉的數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確的，也不意味著平均風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率會(huì)降低，而且特斯拉也說他們自己要賣保險(xiǎn)，但這個(gè)模式是否能成功目前還沒法看清楚。

對待新能源汽車這個(gè)行業(yè)，巴菲特并沒有在減持比亞迪的事情上過多解釋，改變是艱難的，新能源汽車能否成為唯一趨勢，存在不確定性，但顯然現(xiàn)在并非他們的下注選擇。

巴菲特表示，比亞迪的投資和五年前購置日本五大商社比較相似，都是在美國以外做比較大手筆的投資，他們必須要謹(jǐn)慎地選擇標(biāo)的。

而美國以外，巴菲特又是如何考慮全球市場的呢？

02

這一次股東大會(huì)巴菲特在對投資日股方面未作詳細(xì)說明讓不少人有所失望，因?yàn)檫@個(gè)投資在這近來收益巨大且動(dòng)作不懂，早就引起了市場的密切關(guān)注。

可以說，這是巴菲特在海外市場最大規(guī)模的一次投資布局。

伯克希爾從2019年9月開始就在日本在不斷融資，以信用方式借日元買日股。其在2020年8月開始宣布對五家日本商社（丸紅、三菱、三井、住友、伊藤忠）持股約5%，按披露時(shí)的收盤價(jià)估算，當(dāng)時(shí)持股總市值達(dá)到62.5億美元。此后，伯克希爾又連年增加了對這五家商社的持股。

到今年2月，伯克希爾已經(jīng)持有這五家日本商社約9%的股份。而這些商社的股價(jià)自伯克希爾開始投資以來平均漲幅超過1.9倍（如果從2020年算起來，丸紅、三菱、三井、住友、伊藤忠分別上漲了508%、431%、387%、264%和220%），伯克希爾從五大商社獲得的利潤已超過120億美元。

而這些投資，巴菲特可以說完全是“空手套白狼”，幾乎沒有花自己的什么錢，

伯克希爾自2019年發(fā)行首只日元債券以來，就是如同上癮一樣，不斷發(fā)行日元債，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)其過去40次債券發(fā)行中有32次都是發(fā)日元債，去年9月份，發(fā)行的日元債券約為76億美元。

在今年4月18日，伯克希爾再次發(fā)行發(fā)行了2633億日元（約17.1億美元）日元債券。

這些日元債，期限有的多達(dá)30多年，而且利率超低，利率僅有0.5%，可以說是恰好趕在了日本結(jié)束負(fù)利率最后窗口期。

現(xiàn)在日本央行有意進(jìn)入加息周期，以后就再也沒有那么便宜的資金了。

而巴菲特把這些超低成本的資金，都用于購買五大商社。而后者不僅大概能給伯克希爾的收購帶來14%的收益，每年還有非?？捎^的股息分紅（有報(bào)道說平均年股息率5%），和回購股票來提升股票價(jià)值。

而這五大商社在日本乃至全球都具有非常重要的經(jīng)濟(jì)地位，幾乎控制了日本90%的產(chǎn)業(yè)，且經(jīng)營扎實(shí)穩(wěn)健，不用擔(dān)心經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說，伯克希爾用0.5%利率成本的資金去購買5%回報(bào)的資產(chǎn)，單是這樣以來就可以躺賺至少4%的差價(jià)收益。

無論是發(fā)債利率與股息率的利差，還是用日元債購買五大商社獲得巨大市值增長回報(bào)，巴菲特投資日股都是鐵定的超級(jí)躺賺。即使日元相對美元從2020年至今貶值了50%，總回報(bào)也依然極其可觀。

畢竟這本身就是幾乎沒有成本的“空手套白狼”。

從巴菲特的回答中，似乎也證實(shí)了他對繼續(xù)投資日股的看好，加上前不久又發(fā)了一大筆日元債，不排除會(huì)繼續(xù)加碼日股。

03

截至一季度末，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)1890億美元，創(chuàng)歷史新高。而它去年的管理規(guī)模是3473.58億美元。

這意味著，其的倉位規(guī)模只有6成出頭。

很早之前，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備就超過了千億，在近年來也一直沒有大筆出手。

即使是現(xiàn)在大舉投資日股，也是用了借雞生蛋的方式，基本不用花自己的資金。

很多人一直都在疑惑，巴菲特一直持有如此巨額的現(xiàn)金流是否過于謹(jǐn)慎保守，白白浪費(fèi)了千億美元現(xiàn)金資產(chǎn)，沒有讓它發(fā)揮更好的價(jià)值。

老巴的解釋是“我們很想花這筆錢，但我們不會(huì)花，除非我們認(rèn)為我們正在做的事情風(fēng)險(xiǎn)很小，而且能給我們帶來很多錢。”

這其實(shí)很符合老巴“棒球理論”，等待風(fēng)險(xiǎn)很小、回報(bào)豐厚的好時(shí)機(jī)，然后在正確的時(shí)候揮桿一擊。如果沒有這樣的機(jī)會(huì)，他寧愿不出手。

而現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不僅不確定性和壓力以前大得多，而且目前5.4%的利率水平也處于明顯高位，在這種環(huán)境下，即使是長期堅(jiān)定押注美國國運(yùn)的巴菲特也找不到多少讓他感到舒服的出手機(jī)會(huì)。

巴菲特透露，伯克希爾在評估加拿大的投資機(jī)會(huì)。但他相信印度有大把機(jī)會(huì)，甚至可能有類似日本投資類似的機(jī)遇，只是伯克希爾對印度的見解還不夠深刻，還沒有探索到明確的機(jī)會(huì)。

而目前的美元利率水平，現(xiàn)金這種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的本身回報(bào)率也足夠高。

這也是為什么巴菲特一邊持有巨額的美元現(xiàn)金資產(chǎn)，一邊巨額發(fā)美元債去買日股的原因。

這樣的操作，可以說是把基金風(fēng)控、國際匯率差紅利、杠桿投資都完美拿捏到了。

另一方面，伯克希爾這樣的手握巨額現(xiàn)金資產(chǎn)和投資以安全穩(wěn)健為先的理念，也讓其獲得更多的其他投資機(jī)構(gòu)無法比擬的隱藏好處。

伯克希爾這種比美國銀行還穩(wěn)的風(fēng)控管理，可以讓它形成強(qiáng)大的品牌價(jià)值，方便它旗下保險(xiǎn)和其他公司業(yè)務(wù)經(jīng)營開展時(shí)處于更有利地位，比如融資和收購談判，它可以更低成本拿到手。

比如日本投資之所以幾乎不花什么錢就可以空手套白狼，背后就是基于其強(qiáng)大的品牌價(jià)值背書。要不然其他國際投行要向以同樣的手段套日本資產(chǎn)肯定不那么容易，至少五大商社不會(huì)輕易配合。

相對來說，國際大投行很多，但能做到它如此大規(guī)模和持續(xù)成功的，幾乎沒有。

比如軟銀集團(tuán)，孫正義確實(shí)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域成功投資了很多超級(jí)獨(dú)角獸，但在遭遇逆風(fēng)時(shí)動(dòng)輒出現(xiàn)數(shù)百億美元的巨額虧損也是讓投資人感到膽戰(zhàn)心驚。

所以孫正義更多是被投資者認(rèn)為是基金投資的“賭徒”，而不是“股神”，軟銀的股東大會(huì)，也不會(huì)引起全球股民的關(guān)注。

專門押注科技賽道的木頭姐也一樣。雖然她每一次的操盤動(dòng)作都會(huì)引起市場的熱議，但人們關(guān)注的焦點(diǎn)也只是她又在“下賭注”，僅此而已。

更不用說在我們國內(nèi)的各種押注單一賽道一炮而紅又很快跌落神壇的明星基金經(jīng)理。

無論是理念、見識(shí)、操守和布局手法，他們與巴菲特的差距鴻溝，確實(shí)可見的巨大得難以跨越。