中美兩國在日內(nèi)瓦達(dá)成暫停加征90天關(guān)稅的協(xié)議后，標(biāo)普500指數(shù)自4月8日低點(diǎn)暴力反彈18%，納斯達(dá)克更以22%的漲幅宣告技術(shù)性牛市歸來。
高盛交易臺(tái)方面的信息顯示，本周美股正上演“大逼空”行情。5月13日為過去5年中全球股票市場第二大凈買入日（達(dá)到3.7標(biāo)準(zhǔn)差），買入主要由空頭回補(bǔ)推動(dòng)，單日凈頭寸上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，從一個(gè)月前的65%升至73%。
也就在上一周，機(jī)構(gòu)投資者的情緒還頗為審慎，美股多空基金的凈杠桿處于近五年低位，表明主動(dòng)型基金經(jīng)理并未完全參與本輪反彈。
根據(jù)高盛上周對客戶的情緒調(diào)查，當(dāng)時(shí)客戶情緒依舊接近貿(mào)易戰(zhàn)暫停前的悲觀水平——66%的受訪者為看空，僅19%看多。
這一次，散戶逼空了機(jī)構(gòu)。本輪漲勢的主導(dǎo)者是無所畏懼、大舉“抄底”的散戶和公司回購。
如今，大膽地逢低買入美股的投資者已迅速獲得回報(bào)。但這輪股市反彈是否漲幅過猛、速度過快？
從技術(shù)上來看，標(biāo)普500指數(shù)的相對強(qiáng)弱指標(biāo)(RSI)位于70上方，穩(wěn)穩(wěn)地處于超買區(qū)域。就在4月4日，即特朗普宣布最初的90天暫停措施之前，該指標(biāo)還曾跌破30。
三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
誠然，傾向于繼續(xù)買入的投資者有充分的理由支持其論點(diǎn)。以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)仍然不能忽視。
1.關(guān)稅議程仍未塵埃落定
圍繞白宮的關(guān)稅議程仍有許多懸而未決的問題，這些問題仍可能顛覆股市。
例如，特朗普對半導(dǎo)體和藥品征收關(guān)稅的計(jì)劃。美國政府近來對其計(jì)劃基本保持沉默，盡管美國商務(wù)部在4月初接到了啟動(dòng)正式調(diào)查的要求。如果政府繼續(xù)征收旨在鼓勵(lì)敏感商品相關(guān)生產(chǎn)回流的高關(guān)稅，則可能再次導(dǎo)致股市大幅下挫。
而且，根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，在宣布對中國加征的關(guān)稅暫停加征90天并大幅下調(diào)后，美國的實(shí)際關(guān)稅稅率已降至14.4%，而此前不久該稅率接近24%。當(dāng)然，即便是14.4%的稅率，也高于2025年初的水平。
2.美債收益率上行
周三，10年期美國國債收益率悄然回升至4.50%以上，回到了上個(gè)月的水平，當(dāng)時(shí)的這一水平曾引發(fā)市場對債市崩盤的擔(dān)憂，并促使特朗普宣布將許多“解放日”關(guān)稅措施暫停90天。
10年期美債收益率未能回落至關(guān)稅沖擊前水平，期限溢價(jià)維持高位，表明美債投資者仍在消化關(guān)稅政策、財(cái)政前景和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的不確定性。長債收益率維持高位，也可能反噬美股。
3.美國經(jīng)濟(jì)前路不明
從迄今為止公布的許多硬性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，幾乎沒有跡象表明，這些關(guān)稅以及因其混亂推出而伴隨的政策不確定性激增，已對美國勞動(dòng)力市場或消費(fèi)者的支出意愿造成任何更深層次的損害，這種情況進(jìn)一步加劇了樂觀情緒。
但4月份的許多數(shù)據(jù)尚未公布，硬數(shù)據(jù)（例如就業(yè)數(shù)據(jù)等）若開始惡化，投資者可能會(huì)提高對衰退的概率預(yù)期，市場可能再次陷入下跌。
接下來該做什么？
在市場經(jīng)歷一波“釋壓性反彈”而迅速上漲之后，投資者接下來該做什么？
高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer認(rèn)為投資者首先必須考慮的是，我們已經(jīng)歷的或者可能仍身處其中的熊市屬于哪一種類型。
在他看來，熊市可以分為三種類型：結(jié)構(gòu)性、周期性和事件驅(qū)動(dòng)型。結(jié)構(gòu)性熊市是最嚴(yán)重的一類，通常由資產(chǎn)泡沫和私人部門高杠桿所引發(fā)。當(dāng)泡沫以某種方式破裂時(shí)，去杠桿往往會(huì)演變?yōu)殂y行業(yè)或房地產(chǎn)危機(jī)，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的衰退和熊市。這類熊市并不常見，包括：大蕭條、日本上世紀(jì)80年代末資產(chǎn)泡沫破裂以及2008年金融危機(jī)
周期性熊市較為常見，通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退前夕，當(dāng)投資者預(yù)期企業(yè)利潤將下滑時(shí)，股市會(huì)提前反應(yīng)；事件驅(qū)動(dòng)型熊市則是由外部突發(fā)事件所引發(fā)，它們打斷了原本較為良性的經(jīng)濟(jì)周期。
“由于關(guān)稅威脅可能打擊信心和投資，我們曾擔(dān)心近期的市場回調(diào)會(huì)演變成周期性熊市，”O(jiān)ppenheimer說。“風(fēng)險(xiǎn)在于，無論最終結(jié)果如何，投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)評估會(huì)提高，從而導(dǎo)致市場在利潤預(yù)期下降和估值降低的綜合影響下走低?！?/p>
鑒于此，高盛的策略分析師認(rèn)為截至上周末的反彈是熊市反彈，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，股市很有可能再度下挫。然而，中美兩國宣布將互相加征的關(guān)稅暫停90天，這一結(jié)果好于投資者預(yù)期。
Oppenheimer說：“中美貿(mào)易戰(zhàn)暫停，加上已宣布達(dá)成的美英貿(mào)易協(xié)議，這些因素對市場構(gòu)成了支撐，市場越來越傾向于認(rèn)為此前的下跌是事件驅(qū)動(dòng)的、暫時(shí)性的，幾乎沒有造成持久損害。由于現(xiàn)在事件本身得到‘解決’，市場對經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期正在消除，并已收復(fù)大部分失地?！?/p>
但Oppenheimer認(rèn)為最近的反彈已使市場回升至接近紀(jì)錄高位的水平，這也造成了市場許多板塊的市盈率偏高。
因此，高盛資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)對股票持中性立場，并繼續(xù)超配現(xiàn)金。Oppenheimer強(qiáng)烈建議投資者進(jìn)行多元化投資。其中一個(gè)建議是分散投資到美國以外的地區(qū)，可以關(guān)注下德國、意大利和中國香港股市近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
