導語
在全球光伏年新增裝機量突破400GW大關(guān)的狂歡中，一家中國銀粉巨頭卻陷入尷尬境地——建邦高科近日遞交港股招股書，卻被市場質(zhì)疑"躺在白銀上的生意還能做多久"。這家占據(jù)全球近10%市場份額的光伏銀粉龍頭，一邊是年入40億的亮眼營收，一邊是毛利率不足4%的"紙片利潤"，同時面臨客戶集中度高、現(xiàn)金流承壓等問題。公司此次赴港上市，計劃募集資金用于技術(shù)升級、設備更新及海外市場拓展。選擇港股或因A股對單一產(chǎn)品依賴型企業(yè)審查趨嚴，而港股能為其海外擴產(chǎn)計劃提供背書。當光伏行業(yè)掀起"少銀化"革命，建邦高科的IPO之路恰似一場與時間賽跑的技術(shù)突圍戰(zhàn)。
15年從地方小廠到全球銀粉亞軍
建邦高科成立于2010年，總部位于山東濟南，核心產(chǎn)品為光伏銀粉，主要用于生產(chǎn)光伏銀漿（光伏電池的關(guān)鍵原材料）。成立15年來，公司踩著中國光伏產(chǎn)業(yè)擴張的鼓點，從一家地方小廠成長為年銷594.1噸銀粉的行業(yè)龍頭，2024年占全球近10%市場份額，產(chǎn)品覆蓋PERC、TOPCon、HJT等主流電池技術(shù)路線。
據(jù)招股書中披露，陳子淳是建邦高科控股股東，持股比例為72.99%。今年33歲的陳子淳系山東建邦集團實控人陳箭之子，擁有福特漢姆大學跨學科數(shù)學和經(jīng)濟學學士學位、紐約大學房地產(chǎn)碩士學位，曾擔任山東建邦投資管理有限公司首席投資官，目前是公司董事會主席、執(zhí)行董事、CEO。
營收三年翻倍卻現(xiàn)金流告急
過去三年（2022-2024年），建邦高科營收從17.6億元增至39.5億元，三年增長124%（年復合增長率50%），凈利潤從2420萬元躍升至7950萬元。然而，亮眼業(yè)績背后是現(xiàn)金流持續(xù)惡化的隱憂。2024年建邦高科貿(mào)易應收款及應收票據(jù)飆升至1.75億，相當于當年凈利潤的2.2倍。
更嚴峻的是，2024年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2945萬元，而短期計息銀行借款卻激增至2.06億元，現(xiàn)金短債覆蓋率14.3%，遠低于制造業(yè)生存底線，公司資金壓力極大。
來源：建邦高科招股書
客戶高度集中：超六成營收依賴兩大客戶
建邦高科的客戶結(jié)構(gòu)高度集中，從數(shù)據(jù)看，2022-2024年公司前五大客戶收入占比分別為95.4%、94.8%、84.4%，公司的生意高度依賴少數(shù)幾家大客戶，這種情況就像把大部分身家押在幾張撲克牌上，看似熱鬧實則暗藏危機。這種高度依賴帶來的直接問題就是"議價權(quán)失衡"。
下游客戶聚和材料是全球光伏銀漿龍頭企業(yè)，"客戶A"是國內(nèi)排名前五的光伏組件廠商，這前兩個大客戶為公司貢獻了超六成營收。但這類巨頭在供應鏈中擁有絕對話語權(quán)。他們在采購時往往會提出苛刻條件，建邦高科為了保住訂單可能不得不接受條件，導致公司應收賬款高企，卻只能賺取微薄的利潤。
更嚴峻的是"替代性風險"。光伏行業(yè)盛行"垂直一體化"模式，下游巨頭可能隨時自研銀粉或轉(zhuǎn)向其他供應商，一旦現(xiàn)有大客戶啟動供應鏈自主化戰(zhàn)略，建邦高科可能面臨訂單銳減的危機。這種"看別人臉色吃飯"的商業(yè)模式，還導致公司在技術(shù)迭代中處于被動，研發(fā)方向被客戶需求牽著走，難以形成自主技術(shù)壁壘。
毛利率"薄如蟬翼"：白銀搬運工的困境
建邦高科的毛利率水平已陷入行業(yè) "冰點"，其盈利能力之弱在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中近乎 "透明"，2024 年公司毛利率僅 3.3%。
作為 "白銀搬運工"，建邦高科高度依賴單一產(chǎn)品。2022年至2024年銀粉收入分別占公司總收入的98.5%、99.1%、97.4%。這意味著任何影響銀粉的需求或價格的負面發(fā)展均可能對公司業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響，建邦高科的命運被國際銀價緊緊綁定著。2024年銀價劇烈波動，銀價上漲直接導致企業(yè)成本大幅增加，利潤空間被進一步壓縮。
光伏去銀化顛覆性技術(shù)革命正在崛起
受生產(chǎn)成本高、技術(shù)壁壘高等因素限制，我國銀粉高度依賴進口。由于白銀、硝酸銀、光伏銀粉持續(xù)漲價，光伏行業(yè)正在掀起一場去銀化的技術(shù)革命，通過銀包銅、電鍍銅等技術(shù)降低銀耗。其中銀包銅漿料已在HJT電池中實現(xiàn)規(guī)?；瘧茫婂冦~技術(shù)仍處于中試階段，尚未大規(guī)模量產(chǎn)。盡管存在技術(shù)瓶頸，但行業(yè)對"去白銀化"的追求已對傳統(tǒng)銀粉企業(yè)構(gòu)成長期壓力。建邦高科雖已啟動銀包銅粉研發(fā)，但年投入2645萬的研發(fā)費用遠不及競爭對手。
建邦高科的港股IPO之路，折射出光伏銀粉行業(yè)在技術(shù)變革期的典型困境：一方面，行業(yè)增長紅利仍在，公司營收持續(xù)擴張；另一方面，技術(shù)替代風險、成本壓力及現(xiàn)金流管理問題亟待破解。對于投資者而言，需重點關(guān)注公司技術(shù)迭代速度、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及現(xiàn)金流等問題。在"少銀化"浪潮下，建邦高科能否從"白銀搬運工"轉(zhuǎn)型為"技術(shù)驅(qū)動型材料商"，將決定其長期價值。
