鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》
一瓶1元的純凈水，一句“滴滴潤(rùn)心田”的廣告語(yǔ)，曾讓潤(rùn)田成為江西人共同的童年記憶。
在瓶裝水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，江西老牌企業(yè)“潤(rùn)田”在歷經(jīng)16年的資本浮沉，終于迎來上市曙光。從曾經(jīng)的區(qū)域霸主到因“首長(zhǎng)專供”事件跌入谷底，再到國(guó)資入局重整旗鼓，潤(rùn)田的崛起與挫折折射出地方品牌在巨頭環(huán)伺下的生存困境。
如今，潤(rùn)田選擇以“借殼”ST聯(lián)合的方式?jīng)_擊資本市場(chǎng)，試圖通過“弱弱聯(lián)合”實(shí)現(xiàn)逆襲。
然而，低價(jià)策略的盈利隱憂、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的未解難題，以及全國(guó)化擴(kuò)張的瓶頸，仍是其前行路上的重重挑戰(zhàn)。這場(chǎng)背水一戰(zhàn)的資本博弈，能否讓潤(rùn)田重現(xiàn)昔日輝煌？
1元水的資本夢(mèng)
“潤(rùn)田”品牌創(chuàng)立于1994年，由江西潤(rùn)田天然飲料食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱：潤(rùn)田飲料）推出。
品牌初期以550ml裝“潤(rùn)田”純凈水為核心產(chǎn)品，憑借親民的1元定價(jià)策略和“滴滴潤(rùn)心田”的經(jīng)典廣告語(yǔ)，迅速打開江西市場(chǎng)。其市場(chǎng)滲透率一度突破50%，成為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者耳熟能詳?shù)摹巴暧洃浧放啤薄?/p>
2000年，潤(rùn)田飲料啟動(dòng)全國(guó)市場(chǎng)，率先進(jìn)入湖南、湖北、安徽等地區(qū)，之后公司引入了DRP分銷系統(tǒng)。
到2007年，潤(rùn)田飲料已極具規(guī)模，并且迎來了自己的高光時(shí)刻。當(dāng)年，亞洲最大投資基金軟銀賽富（SAIF）向其注資2億元，成為其A輪戰(zhàn)略投資者。這一資本加持不僅為潤(rùn)田注入資金，更帶來了國(guó)際化的管理經(jīng)驗(yàn)和品牌升級(jí)的想象空間。
彼時(shí)，潤(rùn)田已在全國(guó)布局沈陽(yáng)、成都、武漢等七大生產(chǎn)基地，覆蓋20多個(gè)省市，并推出高端產(chǎn)品線“潤(rùn)田翠”天然含硒礦泉水，憑借明月山富硒水源的稀缺性迅速打開市場(chǎng)。
與此同時(shí)資本市場(chǎng)的橄欖枝接踵而至。2008年，潤(rùn)田收購(gòu)江西芙蓉山礦泉水公司，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能；同年，公司完成股份制改造，并計(jì)劃2009年上半年向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)。南昌市政府更將其列入“2008年第一批擬上市企業(yè)名單”，潤(rùn)田一度被視為“江西飲料第一股”的有力競(jìng)爭(zhēng)者。
不過，最終因市場(chǎng)環(huán)境等因素，導(dǎo)致IPO擱淺。
聯(lián)姻國(guó)資破局，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題待解
如果說IPO擱淺只是潤(rùn)田危機(jī)的開端，那么2013年的一個(gè)關(guān)鍵決策失誤，則直接導(dǎo)致其品牌價(jià)值斷崖式下跌。
2013年9月，潤(rùn)田飲料推出一款“首長(zhǎng)專供”礦泉水陷入輿論漩渦，盡管公司聲稱產(chǎn)品“未實(shí)際流通”，但包裝上的特權(quán)標(biāo)簽被指涉嫌虛假宣傳，違反《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》。
此后，從2014年初開始，潤(rùn)田飲料就一直被傳陷入債務(wù)危機(jī)，被曝欠薪、欠經(jīng)銷商貨款等。
2014年10月，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：潤(rùn)田實(shí)業(yè)）正式成立。
兩個(gè)月后，潤(rùn)田實(shí)業(yè)完成對(duì)原江西潤(rùn)田飲料股份有限公司的承債式并購(gòu)重組，收購(gòu)其全部資產(chǎn)、負(fù)債及勞動(dòng)力，同時(shí)整合子公司股權(quán)。此次重組雖未直接引入國(guó)資，但通過資產(chǎn)整合為后續(xù)國(guó)資控股奠定基礎(chǔ)。
2016年4月，江西省旅游集團(tuán)（江西省國(guó)資委控股）通過旗下江西邁通健康飲品開發(fā)有限公司對(duì)潤(rùn)田進(jìn)行增資擴(kuò)股，持有潤(rùn)田51%股權(quán)，成為控股股東，原民營(yíng)股東江西潤(rùn)田投資管理有限公司持股49%。此舉標(biāo)志著潤(rùn)田正式由民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)為國(guó)資控股混合所有制企業(yè)。
有了國(guó)資的“救助”后，潤(rùn)田實(shí)業(yè)此前曾計(jì)劃IPO上市。2022年9月，潤(rùn)田實(shí)業(yè)提交上市輔導(dǎo)備案，擬在上海證券交易所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。
不過，2023年6月25日，中信證券向江西證監(jiān)局遞交的潤(rùn)田實(shí)業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)情況的報(bào)告顯示，經(jīng)過兩期輔導(dǎo)后，潤(rùn)田實(shí)業(yè)仍然存在一個(gè)重要問題，即同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。江西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“江西國(guó)控”）下屬的江西城投通過一致行動(dòng)協(xié)議控制的江西南山御泉天然礦泉水有限公司（簡(jiǎn)稱“南山御泉”），與潤(rùn)田實(shí)業(yè)存在潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。南山御泉于2022年起與潤(rùn)田實(shí)業(yè)同屬江西國(guó)控控制。
中信證券的建議整改措施為，解除一致行動(dòng)關(guān)系，江西國(guó)控將不再控制南山御泉，南山御泉與潤(rùn)田實(shí)業(yè)不再構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
有意思的是，愛企查顯示，南山御泉的大股東仍然是江西城投，也就意味著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題并未解決。
起于低價(jià)也“困”于低價(jià)
對(duì)于潤(rùn)田來說，問題或許不僅僅是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)那么簡(jiǎn)單。
中國(guó)瓶裝水市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中化趨勢(shì)，頭部品牌占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)怡寶、康師傅、娃哈哈、百歲山與冰露六大品牌合計(jì)市場(chǎng)份額超過80%，區(qū)域品牌及中小企業(yè)的生存空間持續(xù)壓縮。
以同樣生產(chǎn)純凈水的今麥郎為例，其董事長(zhǎng)范現(xiàn)國(guó)近期在接受采訪時(shí)直言，今麥郎水飲的利潤(rùn)偏低。今麥郎終端售價(jià)1元的藍(lán)標(biāo)水，整包出廠價(jià)為10元（24瓶），折單瓶出廠價(jià)格0.42元，一瓶藍(lán)標(biāo)水為今麥郎公司的凈利潤(rùn)只有2分錢。
與其他幾個(gè)做凈水業(yè)務(wù)的品牌相比，潤(rùn)田雖然在江西具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但同樣也受制于江西。其官網(wǎng)介紹的四大水源地，有三處在江西省內(nèi)，另一處則在“神農(nóng)架”原始森林北麓。
由于未像全國(guó)品牌那樣布局多水源基地，在一定程度上，影響了潤(rùn)田的全國(guó)布局，在成本相差不大的情況下，潤(rùn)田想要全國(guó)化擴(kuò)張實(shí)非易事。
此外，無論是農(nóng)夫山泉還是華潤(rùn)飲料，除了凈水業(yè)務(wù)以外，還在開拓飲料市場(chǎng)來增厚收入，但潤(rùn)田在這方面做的比較晚，其官網(wǎng)上僅有一款無氣蘇打水和即飲蜂蜜飲料，其他產(chǎn)品均為不同規(guī)格的凈水。
IPO失敗后，“弱弱聯(lián)合”重組并購(gòu)上市
如今籌劃IPO十余年未果的潤(rùn)田實(shí)業(yè)，正迎來命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
5月14日，ST聯(lián)合（國(guó)旅文化投資集團(tuán)股份有限公司）發(fā)布公告，籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買潤(rùn)田實(shí)業(yè)部分或全部股權(quán)并募集配套資金，以實(shí)現(xiàn)對(duì)潤(rùn)田實(shí)業(yè)的控制。
這場(chǎng)涉及國(guó)資入股的重組大戲，或?qū)⒏膶憙杉移髽I(yè)的命運(yùn)軌跡。
ST聯(lián)合成立于1998年，是江西首家旅游類上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告、跨境購(gòu)和旅游板塊，近年深陷營(yíng)收下降和虧損泥潭。
2022-2024年，國(guó)旅聯(lián)合的營(yíng)業(yè)收入分別為5.65億元、5.8億元、3.65億元，歸母凈利潤(rùn)分別為759.3萬元、-1696萬元、-6370萬元。
2025年一季度，公司業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?，其中營(yíng)業(yè)收入為8705.69萬元，同比下滑29.16%；歸母凈利潤(rùn)為-853.63萬元，同比下降94.98%。
更嚴(yán)峻的是，因涉嫌信披違規(guī)，公司股票于3月18日起被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡(jiǎn)稱變更為“ST聯(lián)合”。
將潤(rùn)田實(shí)業(yè)注入ST聯(lián)合，對(duì)雙方而言均是一次關(guān)鍵博弈。
對(duì)潤(rùn)田實(shí)業(yè)而言，這或許是場(chǎng)遲到的資本盛宴。若重組成功，這家十余年IPO未果的企業(yè)將實(shí)現(xiàn)曲線上市，而ST聯(lián)合則有望借此擺脫虧損泥潭。公告顯示，目前交易仍處于籌劃階段，尚未簽署正式協(xié)議。這場(chǎng)“一石二鳥”的資本運(yùn)作能否修成正果，仍待時(shí)間檢驗(yàn)。
即便是如愿聯(lián)姻，在農(nóng)夫山泉、怡寶等巨頭環(huán)伺的瓶裝水市場(chǎng)，潤(rùn)田的困境遠(yuǎn)不止于肉眼可見的品牌力與渠道短板。當(dāng)頭部玩家憑借資本、供應(yīng)鏈與創(chuàng)新機(jī)制形成的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張時(shí)，這個(gè)曾經(jīng)的區(qū)域霸主正面臨全方位地降維打擊。草根逆襲的故事永遠(yuǎn)動(dòng)人，但市場(chǎng)留給后來者的機(jī)會(huì)窗口正在悄然縮小。
