鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》
近期，“滴血驗(yàn)癌”又熱鬧了起來。
大洋彼岸，“滴血驗(yàn)癌”騙局的主角伊麗莎白·霍爾姆斯因欺詐罪入獄后，其丈夫伴侶比利·埃文斯似承接了霍爾姆斯的醫(yī)學(xué)意志，要通過激光處理血液、唾液等樣本識(shí)別癌癥。
而在大洋這端，一家主打“滴血驗(yàn)癌”的公司——Mirxes Holding Company Limited（以下簡(jiǎn)稱為“覓瑞集團(tuán)”）以“迅雷不及掩耳”之速，通過了港交所聆訊，即將登陸資本市場(chǎng)。
二者雖有本質(zhì)區(qū)別，但技術(shù)尚未成熟、市場(chǎng)亟待教育、自身又無法造血的“陰影”籠罩下，覓瑞集團(tuán)的“滴血驗(yàn)癌”之路并不好走。
1、核心產(chǎn)品技術(shù)尚未成熟
上世紀(jì)90年代，美國(guó)科學(xué)家維克托·安布羅斯和加里·魯夫昆在《細(xì)胞》雜志發(fā)表了兩篇文章，論述了微小核糖核酸（miRNA）的存在及其在轉(zhuǎn)錄后基因調(diào)控中的作用。
起初，科學(xué)界對(duì)這一發(fā)現(xiàn)并不在意，但在此后的研究里，miRNA被證實(shí)參與了生物體中幾乎所有生物學(xué)過程的調(diào)控，這兩位美國(guó)科學(xué)界也因此獲得了2024年的諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。
覓瑞集團(tuán)的核心技術(shù)便基于此——由于miRNA在基因調(diào)控中的重要作用，當(dāng)miRNA異常時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)癌癥、先天性聽力損失、罕見病等諸多狀況。通過檢測(cè)與各種疾病相關(guān)的miRNA生物標(biāo)志物，覓瑞集團(tuán)推出了針對(duì)胃癌早篩的產(chǎn)品GASTROClear，該產(chǎn)品分為IVD（體外診斷）和LDT（實(shí)驗(yàn)室自建檢測(cè)項(xiàng)目）兩種模式。
其中，IVD模式被覓瑞視為近兩年發(fā)展的重中之重，也就是傳說中的“滴血驗(yàn)癌”，只需要5ml血液，就可以檢測(cè)出胃癌，尤其是一期胃癌靈敏度高達(dá)87.5%。通俗來說，如果有100個(gè)胃癌患者檢測(cè)，GASTROClear可測(cè)出87個(gè)。
這當(dāng)然與曾經(jīng)美國(guó)的“滴血驗(yàn)癌”騙局——伊麗莎白·霍姆斯通過購入其他公司的商用檢測(cè)儀器偷偷檢測(cè)并數(shù)據(jù)造假不同，覓瑞集團(tuán)的技術(shù)是真技術(shù)。
因而，為了將GASTROClear作為IVD產(chǎn)品推入大眾市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)，覓瑞集團(tuán)可以說是幾乎暫停了其他業(yè)務(wù)的進(jìn)程，包括延遲在印尼推出用于肺癌篩查的LUNGClear產(chǎn)品。同時(shí)由于新冠疫情的消退，覓瑞集團(tuán)停止生產(chǎn)用于新冠檢測(cè)的Fortitude產(chǎn)品，并出售提供該服務(wù)的利諾康實(shí)驗(yàn)室。
在此背景下，疊加GASTROClear在中國(guó)尚未商業(yè)化，覓瑞集團(tuán)業(yè)績(jī)陷入下滑，2024年?duì)I收下滑了16.14%至2028.27萬美元，虧損更是擴(kuò)大了32.55%至9221.47萬美元。
可以說，為了使GASTROClear產(chǎn)品在中國(guó)順利商業(yè)化，覓瑞集團(tuán)已是“孤注一擲”。對(duì)此，覓瑞集團(tuán)較為樂觀，其預(yù)計(jì)于2025年上半年獲得GASTROClear作為IVD產(chǎn)品的注冊(cè)批準(zhǔn)。然而，上半年即將過去，還未有批準(zhǔn)下發(fā)的消息傳來。
事實(shí)上，即便成功獲得批文，也不意味著GASTROClear在中國(guó)的商業(yè)化道路能夠一帆風(fēng)順，最大的問題在于性價(jià)比。
相比于傳統(tǒng)胃鏡，GASTROClear的定價(jià)要更高，為150-250美元，這對(duì)價(jià)格區(qū)間為80-200美元的胃鏡來說并不具備優(yōu)勢(shì)。單次動(dòng)輒1000多元的檢測(cè)費(fèi)用，注定了GASTROClear無法成為如新冠檢測(cè)盒、早孕試紙一般的快速醫(yī)療消費(fèi)品。
同時(shí)，GASTROClear雖然一期靈敏度較高，能更早檢測(cè)出胃癌的存在，但其特異性并不算特別高——只有68.4%的問題同樣存在。通俗來說，100個(gè)未患胃癌的人群中，有68個(gè)人通過GASTROClear檢測(cè)為正常，則剩下32人的檢測(cè)結(jié)果顯示為陽，即被誤判為患癌了。
這會(huì)導(dǎo)致GASTROClear的準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑，為了進(jìn)一步確定，消費(fèi)者需要采取更準(zhǔn)確的手段，比如胃鏡。
一位有癌癥篩查意向的消費(fèi)者告訴鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》，在一些社交平臺(tái)，已有覓瑞集團(tuán)的相關(guān)宣傳，主打不插管、一管血就能篩查胃癌，這對(duì)于想避免胃鏡侵入痛苦的人來說，很有吸引力。
但在后續(xù)了解中，該消費(fèi)者得知，GASTROClear有較高的假陽率，便產(chǎn)生了觀望情緒，“準(zhǔn)確度還是有點(diǎn)低。如果我因?yàn)椴幌胱鑫哥R選擇了覓瑞，結(jié)果測(cè)出來患癌了，我肯定對(duì)這個(gè)結(jié)果有懷疑，要去做一次胃鏡確定，那我為什么不一開始就去做胃鏡呢？”不過，他也坦言，“如果價(jià)格在200元以內(nèi)，我會(huì)為這種不確定買單。”
2、需要資本市場(chǎng)“輸血”
過去幾年，中國(guó)的TMT、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等投資群體偏好消費(fèi)醫(yī)療這一概念，捧出了眼牙、醫(yī)美、疫苗等資本市場(chǎng)競(jìng)相追逐的“黃金賽道”。相比于嚴(yán)肅醫(yī)療，消費(fèi)醫(yī)療管控相對(duì)較少，可通過標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行復(fù)制和擴(kuò)張，以此利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本、提高效率。
作為備受關(guān)注的新興領(lǐng)域，癌癥早篩也被認(rèn)為兼具醫(yī)療與消費(fèi)屬性，且因較高的價(jià)格屬于消費(fèi)醫(yī)療中的“輕奢品”，獲得了一眾投資者的青睞，其中就包括覓瑞集團(tuán)。
2016年，原淘寶總裁、阿里十八羅漢之一的孫彤宇，因持股公司VentureCraft Two向覓瑞集團(tuán)投資了400萬新加坡元，而與覓瑞集團(tuán)產(chǎn)生交集。
大約是與覓瑞集團(tuán)投緣，2018年，孫彤宇拉來了高榕資本、Octenniel Corporation Pte. Ltd向覓瑞集團(tuán)進(jìn)行B倫投資，其中孫彤宇投了3000萬美元，剩下兩家分別投資500萬美元。自此，孫彤宇成為了覓瑞集團(tuán)的第一大股東，截至招股書簽署日，孫彤宇持有覓瑞集團(tuán)22.03%的股權(quán)。
到了2021年，隨著燃石醫(yī)學(xué)和泛生子登陸納斯達(dá)克、諾輝健康登陸港交所，癌癥早篩行業(yè)的市場(chǎng)熱情被點(diǎn)燃，覓瑞集團(tuán)也成了投資市場(chǎng)的一塊“香餑餑”。
這一年，覓瑞集團(tuán)的C輪融資吸引了華潤(rùn)正大生命科學(xué)基金、中國(guó)誠(chéng)通投資有限公司、美國(guó)醫(yī)療基金Rock Springs Capital、新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局專屬投資基金、建銀國(guó)際、凱旋創(chuàng)投、晨嶺資本、諾輝創(chuàng)投等20家投資者，融資金額達(dá)到了8700萬美元。
兩年后，覓瑞集團(tuán)完成了5000萬美元的D輪融資，資方包括復(fù)樸資本、新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局專屬投資基金、新加坡科技研究局分支機(jī)構(gòu)、日本三井物產(chǎn)株式會(huì)社、諾輝創(chuàng)投等10家投資者。
D輪一經(jīng)完成，覓瑞集團(tuán)就向港交所提交了上市申請(qǐng)。然而，2023年的癌癥早篩行業(yè)已逐漸回歸冷靜，頭部企業(yè)紛紛受到影響，燃石醫(yī)學(xué)一度跌成仙股、泛生子從美股退市、諾輝健康深陷造假“漩渦”。彼時(shí)彼刻，已不是覓瑞集團(tuán)上市的最佳窗口期。
直到今年，醫(yī)療企業(yè)扎堆港股上市，覓瑞集團(tuán)的第四次IPO才得以如愿，但其資金壓力已十分緊張。截至2025年3月31日，覓瑞集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為261.25萬美元，亟需資本市場(chǎng)“輸血”。
3、缺乏“造血”能力
誰都知道癌癥早篩是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，但誰都不知道覓瑞集團(tuán)需要爬多久的坡，又需要資本市場(chǎng)輸多久的血。
從目前情況來看，覓瑞集團(tuán)并沒有“造血”能力。
一方面，其所經(jīng)營(yíng)的六款產(chǎn)品中，只有GASTROClear走到了商業(yè)化階段，用于九癌聯(lián)檢的CADENCE、乳腺癌的BC-1、肝癌的LV-1僅在早期階段，因而“開源”還要看GASTROClear能否獲得中國(guó)藥監(jiān)局的早篩批準(zhǔn)，并擴(kuò)大在中國(guó)的銷售規(guī)模。
前者并不確定，中國(guó)市場(chǎng)目前也只有諾輝健康一家公司擁有批準(zhǔn)；后者難度更大，中國(guó)尚未有完整的癌癥早篩體系。
在中國(guó)，商保體系尚不完善，醫(yī)療保障體系總體由政府主導(dǎo)，基本醫(yī)保是絕對(duì)主力。若想普及癌癥早篩，則需要要像普及接種傳染病疫苗一樣，從國(guó)家層面或者醫(yī)保層面推動(dòng)，僅憑企業(yè)之力，難以達(dá)到普及推廣的效果。
然而去年，國(guó)家醫(yī)保局再次表示，癌癥篩查納入醫(yī)保的條件還不成熟。即便覓瑞集團(tuán)獲得“入場(chǎng)券”，但沒有醫(yī)保的幫助，想要擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的難度可想而知。
另一方面，覓瑞集團(tuán)無法“節(jié)流”。要想提高GASTROClear的靈敏度和特異性，開發(fā)多種癌癥的檢測(cè)產(chǎn)品，需要維持高研發(fā)投入；為了推進(jìn)GASTROClear在中國(guó)的商業(yè)化進(jìn)程，需要擴(kuò)大人手，組建專業(yè)化團(tuán)隊(duì)；將預(yù)防產(chǎn)品從醫(yī)療服務(wù)渠道轉(zhuǎn)向消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，需要精細(xì)運(yùn)營(yíng)渠道，并通過營(yíng)銷獲客。
這導(dǎo)致的結(jié)果是，2024年，覓瑞集團(tuán)研發(fā)開支占營(yíng)收的比值為94.19%，一般及行政開支占營(yíng)收的比值為226.59%，銷售及分銷開支占營(yíng)收的比值為79.86%，只能“燒錢”換未來。2022年至今，覓瑞集團(tuán)累計(jì)虧損金額達(dá)2.18億美元。
從5月7日遞表，到5月15日公開招股，中間相隔不到10天，覓瑞集團(tuán)用最快的速度登陸港股市場(chǎng)。然而，其一共發(fā)行4662萬股，每股23.3港元，預(yù)計(jì)募資凈額為8.81億港元，最多只能覆蓋一年半的虧損。
如此，當(dāng)技術(shù)尚未成熟、市場(chǎng)亟待教育、自身又無法造血等多重難題集于一身時(shí)，資本市場(chǎng)又有幾分耐心等待覓瑞集團(tuán)的成長(zhǎng)？
