存款降息潮后，大行同業(yè)存單收益率不降反升，6月到期規(guī)模超4萬(wàn)億

國(guó)有大行的日度融出規(guī)模從4萬(wàn)億下降到3萬(wàn)億附近，但與1-2月時(shí)的緊張情形有差距；機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若央行不訴求收緊，DR007或在1.5-1.6%的區(qū)間波動(dòng)，1年期國(guó)股行存單定價(jià)或在1.6%-1.7%的窄區(qū)間震蕩。

存款降息潮開啟后，由于大行存款流失，負(fù)債壓力再現(xiàn)，同業(yè)存單收益率不降反升。近一周，一年期AAA同業(yè)存單收益率已上行了4BP。另外，同業(yè)存單即將迎來(lái)到期高峰，6月到期規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為， 銀行信貸投放下降，負(fù)債與存單發(fā)行壓力可控。同時(shí)，“存款搬家”后現(xiàn)金理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)再次驅(qū)動(dòng)同業(yè)存單的配置需求。

5月20日，國(guó)有大行開啟了新一輪存款降息潮。不過(guò)，同業(yè)存單收益率并未跟隨下降，反而震蕩上升。一年期AAA同業(yè)存單到期收益率一周以來(lái)已上行了4BP至1.71%，5月以來(lái)自低點(diǎn)上行了至少5BP。其他期限同業(yè)存單收益率也普遍上行，3個(gè)月和一年期的上行幅度更明顯。

_{圖：AAA同業(yè)存單到期收益率近期走勢(shì)}

^{（資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）}

事實(shí)上，5月以來(lái)銀行間資金面雖有波動(dòng)但整體偏松。在5月初政策利率與存款準(zhǔn)備金率“雙降”后，同業(yè)存單收益率一度下行至階段新低，3個(gè)月期觸及1.60%。為何在國(guó)有大行開啟存款降息潮后，同業(yè)存單利率不降反升？

國(guó)海證券固收首席靳毅指出，一方面政府債供給高峰、稅期等對(duì)資金面有所擾動(dòng)，另一方面，國(guó)有大行下調(diào)存款利率，“存款搬家”現(xiàn)象可能再次出現(xiàn)，居民存款預(yù)計(jì)將部分轉(zhuǎn)向非銀，銀行負(fù)債端面臨流失風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，銀行或通過(guò)同業(yè)存單補(bǔ)充流動(dòng)性，市場(chǎng)擔(dān)憂存單供給壓力上升，對(duì)存單利率形成壓制。

國(guó)有大行的資金融出水平從3月起開始修復(fù)，近期又有明顯下降，顯示銀行負(fù)債壓力有所增大。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月15日后國(guó)有大行的日度融出規(guī)模從4萬(wàn)億下降到3萬(wàn)億附近。

在供給方面，同業(yè)存單在6月即將迎來(lái)到期高峰，接續(xù)融資需求巨大。數(shù)據(jù)顯示，6月同業(yè)存單的償還規(guī)模在4.16萬(wàn)億元，而2-5月同業(yè)存單的月償還規(guī)模都在2.5萬(wàn)億元左右。

復(fù)盤2024年“存款搬家”效應(yīng)對(duì)同業(yè)存單走勢(shì)的影響，浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)今日發(fā)文認(rèn)為，在“存款搬家”之初，銀行體系融出大幅減少，商業(yè)銀行負(fù)債壓力顯現(xiàn)，同業(yè)存單發(fā)行顯著擴(kuò)容，確實(shí)會(huì)使存單市場(chǎng)利率上升。不過(guò)，“存款搬家”后非銀產(chǎn)品規(guī)模激增，非銀產(chǎn)品配置發(fā)力后市場(chǎng)會(huì)再次轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于6月的供給壓力，靳毅認(rèn)為，6月的存單到期高峰主要是因?yàn)?月時(shí)信貸需求增長(zhǎng)，銀行發(fā)行了大量的3個(gè)月期同業(yè)存單。但進(jìn)入二季度后，信貸投放規(guī)模下降，銀行負(fù)債端壓力相對(duì)減輕，存單凈發(fā)行壓力可控。此外，大行凈融出規(guī)模雖有所下降，但仍維持在3萬(wàn)億元以上，與1-2月時(shí)的緊張情形有不小的差距，表明大行負(fù)債端壓力可控。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪存款利率下調(diào)引發(fā)的“存款搬家”對(duì)于同業(yè)存單的影響相較2024年4月更小。當(dāng)下同業(yè)存單發(fā)行人提價(jià)意愿積極，但期限以3M以內(nèi)為主，1Y期存單發(fā)行供給沖擊有限。隨著存款流向非銀體系，貨幣基金和現(xiàn)金理財(cái)類替代產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)，同業(yè)存單將在再投資配置需求下完成供需切換后的行情。

站在比價(jià)的角度，存單提價(jià)后，與資金價(jià)差走闊。在資金利率變化不大的情況下，一年期同業(yè)存單與DR007的價(jià)差升至10bp左右。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南建議，1y國(guó)股行存單在1.7%及以上可增配。OMO降息10bp后，DR007從1.6-1.7%的波動(dòng)區(qū)間下沿至1.5-1.6%附近。若央行不訴求收緊，DR007或在1.5-1.6%的區(qū)間波動(dòng)，1年期國(guó)股行存單定價(jià)或在1.6%-1.7%的窄區(qū)間震蕩。