A股龍頭密集赴港上市，最高1800億港元流動(dòng)性需求意味著什么？

為何2025年A股龍頭企業(yè)密集赴港上市？A股企業(yè)赴港潮對(duì)港股市場(chǎng)有何影響？

2025年以來，港股市場(chǎng)顯著回暖，寧德時(shí)代、美的、恒瑞醫(yī)藥等A股龍頭企業(yè)密集赴港上市。僅寧德時(shí)代H股IPO即募資410億港元，創(chuàng)年內(nèi)全球之最，其H股上市后更罕見地出現(xiàn)較A股溢價(jià)11%的現(xiàn)象。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，目前近50家A股企業(yè)計(jì)劃赴港上市，其中23家已通過備案或遞交材料。

三大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)上市潮

政策支持全面落地

對(duì)港合作5項(xiàng)措施鼓勵(lì)龍頭企業(yè)赴港上市。去年4月19日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施》中明確表示支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。在2023年頒布的境外發(fā)行上市備案新規(guī)的基礎(chǔ)之上，支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市，利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源規(guī)范發(fā)展。

并且在海外上市不確定性增加的大背景下，香港聯(lián)交所也在去年12月發(fā)布《有關(guān)優(yōu)化首次公開招股市場(chǎng)定價(jià)及公開市場(chǎng)的建議》咨詢文件，降低H股最低發(fā)行門檻，境內(nèi)企業(yè)赴港股融資渠道進(jìn)一步疏通。對(duì)比之下，A股市場(chǎng)2025年以來43家IPO融資規(guī)模僅282億元，再融資規(guī)模1816億元，因此從排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)和門檻上港股也更受公司青睞。

港股市場(chǎng)吸引力提升

市場(chǎng)環(huán)境配合：港股流動(dòng)性和情緒都明顯改善，港股獨(dú)有的行業(yè)優(yōu)勢(shì)在結(jié)構(gòu)性下行情凸顯。得益于去年“924”宏觀政策轉(zhuǎn)向，今年初DeepSeek的異軍突起，港股市場(chǎng)無論是從表現(xiàn)還是成交活躍度方面都明顯提升，一些港股所獨(dú)有的行業(yè)結(jié)構(gòu)如新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥在結(jié)構(gòu)性行情下更是凸顯優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略需求

除了宏觀政策支持與港股市場(chǎng)表現(xiàn)等自上而下因素外，更多公司選擇赴港上市也有一些自身需要的考量，如許多公司希望構(gòu)建海外融資平臺(tái)，尤其在A股定增等審核時(shí)間相對(duì)不確定的情況下，港股上市后的再融資“閃電配售”等更快更靈活，融資渠道也更為豐富。

部分公司存在海外員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，海外業(yè)務(wù)拓展等國(guó)際化戰(zhàn)略需求，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者。

部分公司A股外資持股占比已經(jīng)較高，如美的A股外資持倉(cāng)比例已經(jīng)超過24%，寧德時(shí)代A股也達(dá)到22%，受30%的總股數(shù)上限約束，港股上市也可以進(jìn)一步提升海外投資者占比。

AH溢價(jià)反轉(zhuǎn)的深層邏輯

寧德時(shí)代H股較A股溢價(jià)11%，打破長(zhǎng)期存在的H股折價(jià)慣例。中金分析指出：

套利機(jī)制缺失：A/H股無法自由兌換，價(jià)差難以消除。

外資偏好差異：海外資金對(duì)符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的龍頭公司(如新能源、高端制造)給予更高估值。

短期技術(shù)因素：寧德H股發(fā)行規(guī)模僅占市值3.3%，且被快速納入MSCI指數(shù)引2億美元被動(dòng)資金。

正因?yàn)楦酃烧级鄶?shù)的海外投資者投資中國(guó)公司需要比國(guó)內(nèi)投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，A股流動(dòng)性整體好于港股、港股的再融資制度更靈活（如閃電配售）等因素，H股一般都比A股存在一定折價(jià)，例如恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)目前交易在133%的水平，過去五年歷史均值為140%左右，即便2014年底滬港通開通后，AH溢價(jià)不降反升，反而不斷擴(kuò)大。

對(duì)港股市場(chǎng)的雙重影響

長(zhǎng)期利好

優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：制造業(yè)龍頭(三一重工)、消費(fèi)領(lǐng)軍(牧原股份)彌補(bǔ)港股“硬科技”短板。

強(qiáng)化金融樞紐地位：人民幣雙柜臺(tái)交易等改革助推香港成為人民幣離岸中心。

短期挑戰(zhàn)

流動(dòng)性壓力：年內(nèi)港股再融資規(guī)模達(dá)1302億港元，超2024年全年2倍。

外資博弈加?。耗舷蛸Y金持股占比雖升至14%，但外資借券賣空機(jī)制仍影響定價(jià)。

未來展望

后續(xù)仍有近50家A股計(jì)劃赴港上市，潛在流動(dòng)性需求1,500-1,800億港元。今年以來，已有赤峰黃金、鈞達(dá)股份、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥以及吉宏股份這5家公司陸續(xù)完成A to H港股兩地上市，首發(fā)募集資金達(dá)到560億港元。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布，海天味業(yè)、安井食品、三花智控、百利天恒與康樂衛(wèi)士5家企業(yè)目前已通過備案赴港上市。除此之外，三一重工與賽力斯等18家公司目前已向證監(jiān)會(huì)遞交上市材料；另有包括韋爾股份與牧原股份在內(nèi)共25家公司已公告H股上市計(jì)劃。

首先，對(duì)于已通過港股上市備案的5家公司，中金在IFR網(wǎng)站上匯總了各自的擬發(fā)行規(guī)模；其次，對(duì)于已向證監(jiān)會(huì)遞交上市材料的18家公司，中金在其股東大會(huì)批準(zhǔn)的發(fā)行股本比例上限的基礎(chǔ)上乘以80%(參考近期已上市的A to H企業(yè)發(fā)行情況)，并且考慮當(dāng)前整體A股股價(jià)對(duì)港股溢價(jià)大概35%，計(jì)算潛在發(fā)行規(guī)模。

最后，對(duì)于已公告上市計(jì)劃的約25家公司，參考大部分公司股東大會(huì)上限約15%，同樣考慮發(fā)行股本情況以及AH溢價(jià)進(jìn)行計(jì)算。中金測(cè)算后續(xù)所需的流動(dòng)性需求約為1500-1800億港元，相當(dāng)于年初以來港股主板日均成交額大概0.7天，或者南向今年以來月均流入規(guī)模。