華爾街異口同聲：美元還要跌

越來越多的華爾街投行近來正重申他們的預(yù)測——即受降息、經(jīng)濟(jì)增長放緩以及美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易和稅收政策影響，美元將進(jìn)一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元將跌至新冠疫情期間的最低水平；摩根大通也同樣看跌美元；高盛集團(tuán)則表示，如果關(guān)稅措施受阻，華盛頓尋求其他收入來源的努力可能會對美元造成更大的負(fù)面影響。

富國銀行駐紐約策略師Aroop Chatterjee表示：“我們認(rèn)為，圍繞美元貶值的中期敘事正在形成?！?/strong>

周一，在全球貿(mào)易緊張局勢加劇的背景下，美元兌所有G10貨幣就再度全線下跌。目前，ICE美元指數(shù)在年內(nèi)的累計跌幅已經(jīng)達(dá)到了8.9%。根據(jù)道瓊斯市場的統(tǒng)計，該指數(shù)已就此創(chuàng)下了史上最糟糕的開年頭五個月表現(xiàn)。

傳統(tǒng)利差交易邏輯被顛覆

值得一提的是，在年內(nèi)美元持續(xù)走弱的過程中，最為令人印象深刻的一點(diǎn)就是外匯市場上傳統(tǒng)的利差交易邏輯，幾乎已蕩然無存——由于特朗普總統(tǒng)的政策反復(fù)無常，投資者對美國資產(chǎn)的興趣降溫，美國國債收益率與美元之間傳統(tǒng)的緊密關(guān)系已經(jīng)破裂。

在過往，衡量政府借貸成本的長期美債收益率走勢往往與美元匯率是同向波動的，較高的收益率通常表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，并能吸引外資流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放日”關(guān)稅以來，10年期美債收益率雖已從4.16%升至4.42%，但美元兌一籃子貨幣美元匯率卻下降了4.7%。上月，美元匯率與美債收益率之間的關(guān)聯(lián)性降至近三年最低水平。

瑞銀集團(tuán)G10外匯策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情況下，美債收益率上升表明美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。這對資本流入美國很有吸引力?！?/p>

但他也表示，“如果收益率上升是因為美國債務(wù)風(fēng)險更高，是因為財政擔(dān)憂和政策不確定性，那么美元就會同時走軟。這種模式在新興市場其實頗為常見?！?/strong>

而眼下，美元所面臨的局面無疑就是后者。特朗普強(qiáng)推的“美麗大法案”可能加劇美國預(yù)算赤字，加上穆迪近期下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，讓投資者更加關(guān)注赤字的可持續(xù)性，并對美債價格造成了嚴(yán)峻壓力。

阿波羅首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Sløk的分析顯示，美國政府的信用違約掉期(CDS)價差——反映防范貸款違約風(fēng)險的成本的交易水平，目前已與希臘和意大利相似。這兩國曾經(jīng)是歐洲債務(wù)危機(jī)的“震中”。

特朗普對美聯(lián)儲主席鮑威爾的抨擊也令市場感到不安。他上周與鮑威爾進(jìn)行了一次會面，并對這位美聯(lián)儲主席表示，其年內(nèi)迄今仍未實施降息是錯誤之舉。

美元下跌空間巨大

城堡證券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的強(qiáng)勢部分來自于其制度的完整性：法治、央行的獨(dú)立性和政策的可預(yù)見性。這些因素使美元成為了儲備貨幣?！?/strong>

但他補(bǔ)充道，“過去三個月里，這些都已經(jīng)成為了問題。市場當(dāng)前的一大關(guān)切是美元的機(jī)構(gòu)可信度正在被削弱?！?/strong>

美債收益率與美元之間的背離表明，近年來市場傳統(tǒng)的利差交易模式發(fā)生了明顯變化——當(dāng)時對貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長方向的預(yù)期是政府借貸成本和匯率走勢的關(guān)鍵驅(qū)動因素。

安聯(lián)資產(chǎn)管理公司全球外匯主管Andreas Koenig表示，新的模式可能會增加尋求避險資產(chǎn)的投資者面臨的風(fēng)險。

他說，“這改變了一切。在過去幾年中，投資組合中持有多頭美元曾是非常好的穩(wěn)定因素。當(dāng)美元是一個穩(wěn)定因素的時候，你會擁有一個穩(wěn)定的投資組合。而如果美元突然與其他資產(chǎn)類別發(fā)生關(guān)聯(lián)，那就會增加風(fēng)險。”

美國商品期貨交易委員會的持倉數(shù)據(jù)顯示，目前市場人士對美元的看跌情緒還遠(yuǎn)未達(dá)到極端水平，這凸顯出美元未來可能仍面臨巨大的下行壓力。

以Meera Chandan為首的摩根大通策略師上周就強(qiáng)化了對美元的負(fù)面看法，轉(zhuǎn)而建議押注日元、歐元和澳元。摩根士丹利也將歐元、日元和瑞郎，列為美元下跌的最大贏家。

巴克萊銀行貨幣策略師Skylar Montgomery Koning表示，美元的逆風(fēng)可能來自債券市場的進(jìn)一步疲軟、貿(mào)易戰(zhàn)的升級以及美國數(shù)據(jù)的疲軟。

Amundi Pioneer投資管理公司外匯策略主管兼投資組合經(jīng)理Paresh Upadhyaya則預(yù)計，彭博美元指數(shù)在未來12個月內(nèi)還將貶值10%。

“資本稅”下雪上加霜

對高盛來說，接下來可能令美元前景雪上加霜的一大風(fēng)險，還來自于特朗普可能會對外國企業(yè)和投資者進(jìn)行的“下一步動作”——即許多市場人士上周提到的“美麗大法案”中的“第8 99條款”。

財聯(lián)社上周曾介紹過，該條款將允許美國對其認(rèn)為具有懲罰性稅收政策國家的企業(yè)和投資者征收額外稅款。換言之，若某國被美國財政部認(rèn)定存在“不公平稅收”行為，則該國的實體——包括企業(yè)、居民甚至這些個人或企業(yè)持有的海外受控公司，在美國境內(nèi)的投資和經(jīng)營活動都可能將面臨更高的稅率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在內(nèi)的高盛策略師在一份報告中寫道，即使該工具的適用范圍相對狹窄，但在投資者已在將跨資產(chǎn)相關(guān)性轉(zhuǎn)變視為回避美國資產(chǎn)、尋求更大程度多樣化的原因之際，此類工具依然將會加劇投資者對美國投資風(fēng)險的擔(dān)憂。

在另一份報告中，高盛策略師們稱，他們的模型顯示美元匯率約被高估15%，因此還有進(jìn)一步下跌空間。他們補(bǔ)充稱，這一跌勢可能會由全球資產(chǎn)的重新配置和重新定價推動。

高盛策略師們認(rèn)為，投資者應(yīng)為美元走弱——尤其是相對于歐元、日元和瑞士法郎貶值的形勢做好準(zhǔn)備，這三種貨幣近幾個月來都在升值。他們還指出，這些新的風(fēng)險也構(gòu)成了拿出部分資金配置黃金的有力理由。

摩根士丹利宏觀策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒體采訪時也表示，“美國以外的投資者正在重新審視他們對美國的風(fēng)險敞口——這既包括資產(chǎn)持有量，也包括與這些資產(chǎn)持有量相關(guān)的貨幣風(fēng)險敞口。他們提高了對沖比率，這是未來12個月美元面臨下行壓力的因素之一。”

該行預(yù)測美元指數(shù)將下跌約9%，到明年這個時候達(dá)到91。

瑞銀策略師Shahab Jalinoos則指出，“政策的不確定性越大，投資者就越有可能提高他們的對沖比率，如果對沖比率在現(xiàn)有美元資產(chǎn)存量基礎(chǔ)上提高，那可能將帶來數(shù)以十億計的美元賣盤。”