大爆發(fā)，最強(qiáng)主線狂飆

今日，恒生科技指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)雙雙自4月低點(diǎn)升逾20%，邁向技術(shù)性牛市。

板塊方面表現(xiàn)也不錯(cuò)，其中恒生創(chuàng)新藥(159316)漲勢(shì)更為凌厲，4月9日至今累計(jì)漲超42%。

在宏觀環(huán)境逐步改善，元首通話、貿(mào)易談判順利推進(jìn)、流動(dòng)性充裕的大背景下，港股有望繼續(xù)向上突破。

在這種背景下，高彈性的成長(zhǎng)板塊自然就成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

特別是創(chuàng)新藥，一直是今年的最強(qiáng)主線之一，關(guān)注度并不比AI、機(jī)器人低。

01 估值強(qiáng)勢(shì)修復(fù)

創(chuàng)新藥概念再度爆發(fā)，多股漲停，使得市場(chǎng)見識(shí)到，這個(gè)板塊雖然經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的上漲，但后續(xù)動(dòng)力似乎并沒(méi)有衰減。

原因有兩方面：

一方面，創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷了數(shù)年的盤整，盡管已經(jīng)有一波上漲，但估值仍然具備較大的修復(fù)空間；

另一方面，中國(guó)的創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷過(guò)去多年的歷練，已經(jīng)涌現(xiàn)出一批有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，根植于中國(guó)制造業(yè)效率、成本方面的優(yōu)勢(shì)，正積極參與到國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，并陸續(xù)取得成績(jī)，這些成績(jī)又積極地反饋到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中。

估值修復(fù)方面，以恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)為例，最新市盈率PE(TTM)為27.47倍，處于創(chuàng)立以來(lái)31.58%分位點(diǎn)，估值仍位居歷史的低位區(qū)域，也明顯落后于美股同類的納斯達(dá)克生物技術(shù)、標(biāo)普生物技術(shù)。

而參與全球競(jìng)爭(zhēng)方面，不得不提最近兩個(gè)標(biāo)志性事件：

一個(gè)是三生制藥宣布其與跨國(guó)藥企輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707簽訂了總額超60億美元的獨(dú)家許可協(xié)議，并以12.5億美元首付款創(chuàng)下國(guó)產(chǎn)雙抗藥物L(fēng)icense-out首付款紀(jì)錄。同時(shí)，輝瑞還計(jì)劃在該合作協(xié)議生效日認(rèn)購(gòu)三生制藥價(jià)值1億美元的普通股股份。

一個(gè)是中國(guó)創(chuàng)新藥閃耀ASCO會(huì)議，突破多個(gè)實(shí)體瘤治療瓶頸。

2025ASCO會(huì)議共有來(lái)自中國(guó)的73項(xiàng)口頭報(bào)告，數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。184項(xiàng)ADC管線相關(guān)研究入選，其中8 9項(xiàng)來(lái)自中國(guó)，約占總體的48.4%。中國(guó)企業(yè)發(fā)布雙抗研究約34項(xiàng)，占整體雙抗研究的比例約49%。

兩大事件，使得市場(chǎng)清楚地看到了中國(guó)創(chuàng)新藥在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，這些競(jìng)爭(zhēng)力最終將體現(xiàn)到藥企的利潤(rùn)表中。

以港股上市的創(chuàng)新藥公司為例，兩大創(chuàng)新藥龍頭信達(dá)生物、百濟(jì)神州已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，未來(lái)將有更多的創(chuàng)新藥公司跟上兩大龍頭的盈利節(jié)奏。

另外特別值得一提的，是目前港股市場(chǎng)的流動(dòng)性比較充裕，不管是IPO，還是科技板塊、新消費(fèi)板塊，走勢(shì)都相當(dāng)好，資金搶籌的情況也經(jīng)常發(fā)生。

外資的回歸、南下的流入，以及香港本地資金的積極參與，使得2025年（至今），港股日均成交額達(dá)到0.25萬(wàn)億港幣，創(chuàng)下歷史新高，較2020至2024年間的日均成交額0.10-0.16萬(wàn)億港幣增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

摩根士丹利發(fā)布的最新研報(bào)稱，今年1-5月香港IPO募資達(dá)780億港元，同比增長(zhǎng)逾七倍，交易活動(dòng)料將保持高位，受益于A+H上市增多、香港銀行同業(yè)拆息(Hibor)下行與美聯(lián)儲(chǔ)潛在降息帶動(dòng)的資金流入，以及內(nèi)地存款利率降低后南向資金增加，預(yù)計(jì)2025年及2026年港股日均成交量分別為2200億和2400億港元。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值修復(fù)，外加市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，創(chuàng)新藥行業(yè)大概率已經(jīng)進(jìn)入到“雙擊”階段。

02

后續(xù)上漲動(dòng)力在哪？

實(shí)際上，創(chuàng)新藥的成長(zhǎng)性一直都不低，這里有幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

1、市場(chǎng)規(guī)模：10年翻10倍

2013年，中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模不足500億，2023年已突破5000億，年增速長(zhǎng)期保持在20%-30%（對(duì)比全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)增速僅5%-7%），預(yù)計(jì)2030年將突破1.5萬(wàn)億，成為全球第二大創(chuàng)新藥市場(chǎng)！

2、臨床管線爆發(fā)：從“跟跑”到“并跑”

2013年，中國(guó)在研新藥管線僅占全球3%，2023年飆升至20%+，數(shù)量?jī)H次于美國(guó)。其中，中國(guó)的腫瘤藥PD-1/PD-L1臨床數(shù)量占全球一半，CAR-T臨床試驗(yàn)數(shù)全球第二（僅次于美國(guó)）。

3、融資額：10年漲100倍

2013年，創(chuàng)新藥領(lǐng)域年融資額不到50億，2021年峰值超5000億（港股18A+科創(chuàng)板助力）。2023年雖遇資本寒冬，但全年融資仍超2000億，Biotech上市公司數(shù)量10年增長(zhǎng)20倍。

最值得關(guān)注的，還要數(shù)License-out（出海）方面的迅速增長(zhǎng)。

2025年初，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥頻現(xiàn)大額License out交易。截至2月18日，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥BD出海交易數(shù)量22項(xiàng)，同比增長(zhǎng)29%，而同期全球創(chuàng)新藥交易110項(xiàng)，同比增長(zhǎng)3%，中國(guó)創(chuàng)新藥全球份額明顯提升。

2019年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海項(xiàng)目平均金額持續(xù)增長(zhǎng)，2024 年超5億美元，總金額超過(guò)10億美元或首付款超2億美元的出海交易項(xiàng)目達(dá)21筆，較2023年增加2筆。

2024年，全球大型藥企專利采購(gòu)中有31%的分子來(lái)自中國(guó)，中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的創(chuàng)新藥管線研發(fā)地。2024年中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易總額突破519億美元，2025年一季度交易額達(dá)369億美元，已接近2023年全年水平。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)也在持續(xù)擴(kuò)容。中國(guó)核心醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到8822億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.3%。醫(yī)保目錄擴(kuò)容和政策優(yōu)化加速了創(chuàng)新藥的份額提升，2024年創(chuàng)新藥在中國(guó)核心醫(yī)院市場(chǎng)中的份額已提升至29%。

總結(jié)下來(lái)，創(chuàng)新藥未來(lái)仍然源源不斷受惠于國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩大市場(chǎng)，并成為和AI、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、半導(dǎo)體等并肩前進(jìn)的一個(gè)新興科技賽道。

不過(guò)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域雖前景廣闊，但從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)、臨床，再到獲批上市，涉及復(fù)雜的醫(yī)學(xué)生物學(xué)、研究難度極大，更遑論直接投資個(gè)股，且開通港股通門檻較高。在此情形下，借道ETF成為成為很多投資者的選擇。

目前市面上與港股創(chuàng)新藥投資相關(guān)的指數(shù)紛繁多樣，如恒生港股通創(chuàng)新藥、恒生創(chuàng)新藥、恒生生物科技、恒生醫(yī)藥保健等。

從今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅高達(dá)61.91%，位居有ETF掛鉤的港股醫(yī)藥指數(shù)第一，可謂是港股創(chuàng)新藥中“最鋒利的矛”。

亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得益于指數(shù)的編制方式，每個(gè)成份股將按其與創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性獲得一個(gè)相關(guān)性分?jǐn)?shù)，排名最低5%的公司會(huì)被剔除。

因此，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的40只成份股高度聚焦醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)環(huán)節(jié)，β純度較強(qiáng)，行業(yè)集中度較高，對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)的表征性較好。前十大成份股涵蓋信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、藥明生物、百濟(jì)神州，同時(shí)第七大成份股三生制藥占比為5.15%，是目前“三生”含量最高的指數(shù)。

恒生創(chuàng)新藥(159316)是市場(chǎng)唯一跟蹤恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的ETF，市場(chǎng)交投活躍，今年日均成家額超1億元，可T+0交易，是高效把握國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的工具。

03 競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自哪里？

很多人會(huì)問(wèn)，中國(guó)創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)里到底來(lái)自哪里？為何能夠短短的十多年時(shí)間里，就做到目前的位置？

原因并不復(fù)雜，主要源于中國(guó)在創(chuàng)新藥上的研發(fā)效率和成本優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)藥企在早期臨床前耗費(fèi)時(shí)間相較海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮短約25%-55%，據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，臨床前階段中國(guó)藥企花費(fèi)時(shí)間約為行業(yè)平均的1/2。

基于效率和成本優(yōu)勢(shì)，2024年中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新藥管線數(shù)量較2021年增長(zhǎng)近1倍，其中FIC藥物（首創(chuàng)新藥）增長(zhǎng)近1倍；60種藥物從FF藥物（快速跟進(jìn)藥物）轉(zhuǎn)變?yōu)镕IC藥物（首創(chuàng)新藥），開發(fā)進(jìn)度趕上或超過(guò)全球同行。

同靶點(diǎn)同類型臨床進(jìn)度最快的藥物中，來(lái)源于中國(guó)的品種占比不斷提升，表明中國(guó)藥企對(duì)新靶點(diǎn)新類型藥物的相應(yīng)及研發(fā)推進(jìn)速度越來(lái)越快。2024年中國(guó)企業(yè)全球同靶點(diǎn)同類型進(jìn)度最快藥物數(shù)量達(dá)120個(gè)，占比超30%。

雖然醫(yī)藥行業(yè)也存在貿(mào)易保護(hù)問(wèn)題，但創(chuàng)新藥采用的BD（license out）方式，只涉及專利的授權(quán)，臨床開發(fā)、生產(chǎn)、銷售都是MNC自行負(fù)責(zé)，數(shù)據(jù)會(huì)保留在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)最小的出海方式，被直接禁止的可能性不高。

另外，AI在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用，也大力推動(dòng)全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。

AI驅(qū)動(dòng)的藥物開發(fā)有望將新藥上市時(shí)間縮短近40%（從13年->8年），將藥物研發(fā)總成本降低4倍（24億美元->6億美元）。

據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，生成式AI預(yù)計(jì)每年將在制藥行業(yè)價(jià)值鏈中產(chǎn)生600億到1100億美元的價(jià)值，成為多個(gè)產(chǎn)業(yè)巨頭投入方向。

中國(guó)在AI領(lǐng)域也處于全球前排位置，特別是DS、AI芯片方面的突破，使得中國(guó)AI在追趕世界先進(jìn)水平方面又邁進(jìn)了一大步。

憑借著效率、成本，以及AI方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以預(yù)見，中國(guó)的創(chuàng)新藥未來(lái)依然有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，并有能力積極參與到全球競(jìng)爭(zhēng)中。

04 結(jié)語(yǔ)

對(duì)于下半年，不少機(jī)構(gòu)都給出了自己的觀點(diǎn)，有樂(lè)觀的，也有謹(jǐn)慎的。

綜合來(lái)看，盡管外部仍有不少利空擾動(dòng)，但內(nèi)部托底力量同樣強(qiáng)大，股指下行空間相對(duì)有限，短期股指維持區(qū)間震蕩概率較高，建議耐心等待泛科技、創(chuàng)新藥、戰(zhàn)略金屬等板塊調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

這個(gè)看法相對(duì)比較容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

但今天，恒生指數(shù)創(chuàng)出4月對(duì)等關(guān)稅出臺(tái)后的新高，滬指也一度重回3400點(diǎn)，表明市場(chǎng)做多的動(dòng)能仍然很充沛，正一步步向上突破。

而在這種情況下，那些已經(jīng)被證明有中長(zhǎng)線增長(zhǎng)邏輯支撐的高彈性板塊，特別是AI、創(chuàng)新藥、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、半導(dǎo)體等等，自然會(huì)成為增量資金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

而憑借著低估值、高成長(zhǎng)性，創(chuàng)新藥是所有成長(zhǎng)板塊中不可忽視的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。