近日發(fā)布的“第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話框架下經(jīng)濟(jì)對(duì)話聯(lián)合成果情況說(shuō)明”中指出，中國(guó)將允許在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開(kāi)展期指業(yè)務(wù)。中國(guó)將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品。

消息傳出后，投資者紛紛預(yù)期已經(jīng)在技術(shù)上入熊的A股市場(chǎng)環(huán)境下，放行QFII進(jìn)入股指期貨無(wú)異于“引狼入室”。目前整體市場(chǎng)價(jià)位如此之低，QFII至少也是撿了個(gè)地板價(jià)。尤其是放行QFII入市實(shí)質(zhì)上是進(jìn)一步打通了A股和境外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和減少了跨境套利的阻礙，這難免會(huì)成為QFII做空A股的通道。

對(duì)于QFII而言，只要拿到份額，做空A股不是難事。目前A股中的權(quán)重股大多是A+H發(fā)行，并且A股和H股的聯(lián)動(dòng)性愈加明顯。而且QFII通常在香港持有大量的權(quán)重股頭寸，它們可以通過(guò)在H股市場(chǎng)不斷沽出權(quán)重股壓制股價(jià)來(lái)間接打壓A股大盤(pán)，然后利用A股的股指期貨進(jìn)行套利，同時(shí)再借助香港市場(chǎng)本身的套期保值工具對(duì)沖賣(mài)出H股的損失。

如此一來(lái)，只要A股的股指期貨大量放開(kāi)，藉此套利一大筆幾乎不存在技術(shù)困難。而且A股在經(jīng)歷本輪大跌之后，多數(shù)權(quán)重股相對(duì)其H股已經(jīng)出現(xiàn)貼水，這使得境外資本更有動(dòng)力跨境套利。并且境外資本已經(jīng)擁有做空A股的經(jīng)驗(yàn)，比如新加坡交易所富時(shí)A50指數(shù)就曾經(jīng)一度挑撥A股的神經(jīng)。

海外資金在新加坡市場(chǎng)賣(mài)空新華富時(shí)A50指數(shù)，之前通過(guò)QFII等各種渠道進(jìn)入內(nèi)地，搶得了大量權(quán)重股籌碼如中石油、中石化和大盤(pán)銀行股。當(dāng)這些股票價(jià)格漲到一定高度時(shí)，這些資本紛紛賣(mài)出打壓權(quán)重股股價(jià)。兩者的同時(shí)運(yùn)作就可以實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。雖然目前缺乏明確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)究竟有多少資本在境外做空A股，但是在新加坡、法國(guó)、德國(guó)市場(chǎng)上的確一直存在A股的股指產(chǎn)品。

因此當(dāng)下批準(zhǔn)QFII入市股指期貨的關(guān)鍵在于通過(guò)政策直接“限行”，限制QFII的資金流量只能滿足套期保值而沒(méi)有更多投機(jī)的頭寸空間。目前公募基金和券商參與股指期貨的投資上限已經(jīng)明確，那么QFII的投資比例限制應(yīng)當(dāng)比公募基金更加嚴(yán)格，至少不能比公募基金更寬松。

截至今年3月底，外管局已累計(jì)向88家QFII發(fā)放總計(jì)170.7億美元投資額度。按照目前5倍的杠桿率，投入股指期貨的最大限度將達(dá)到34億美元左右，折合人民幣約232億元。假設(shè)QFII所有額度全部投入股指期貨，大約會(huì)產(chǎn)生約10萬(wàn)手期指合約。

如果證監(jiān)會(huì)和外管局能夠?qū)芍钙谪浾伎傤~度的比例進(jìn)行控制，比如參考公募基金的20%上限，那么QFII參與股指期貨的理論最大值也只有2萬(wàn)手合約，分散到每日的交易最多也就幾千手。而5月26日股指期貨的總持倉(cāng)達(dá)1.9萬(wàn)手，成交34萬(wàn)手，幾千手的影響力顯得微不足道，而且這些份額在滿足套期保值需求外，也不會(huì)再有更多的余量用于投機(jī)了。

從近日宣布QFII參與股指期貨交易到監(jiān)管部門(mén)正式出臺(tái)相關(guān)細(xì)則還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。此外，解決QFII境內(nèi)外資金的劃撥、清算及保證金存管、中金所開(kāi)戶并申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度等問(wèn)題亦是一個(gè)漫長(zhǎng)的協(xié)調(diào)過(guò)程。以此計(jì)算，至少需要數(shù)月時(shí)間，那時(shí)大盤(pán)的走勢(shì)如果比較理想，那么開(kāi)放QFII進(jìn)入股指期貨就不會(huì)被QFII抄底，即使是市場(chǎng)狀況仍不理想，非常嚴(yán)格的入市比例也不至于讓它們占太大的便宜。 (羅瀟金融分析師)

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