⊙嘉實(shí)基金經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李燕

9月11日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)人民銀行發(fā)布了金融數(shù)據(jù)，海關(guān)總署發(fā)布了進(jìn)出口數(shù)據(jù)。至此，8月份重要的宏觀數(shù)據(jù)基本發(fā)布完畢。

1、8月工業(yè)增加值由上月10.8%繼續(xù)上升至12.3%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期11.5%的水平，與8月份的發(fā)電量和PMI增速相吻合。

2、1至8月固定資產(chǎn)投資增速為33% ，高于1至7月32.9%的水平。8月單月增速為33%，較7月29.9%明顯上升，高于預(yù)期30%的水平。8月份固定資產(chǎn)投資增速上升，主要是由于占比達(dá)22%的房地產(chǎn)投資增速上升。1至8月房地產(chǎn)投資增速為14.7%，明顯高于1至7月的11.6%，8月份單月房地產(chǎn)投資增速為33%，較7月的19.6%有大幅度上升。房地產(chǎn)投資中，新開(kāi)工面積明顯上升，1至8月新屋開(kāi)工面積累計(jì)增速為-5.9%，相較于1至7月-9.1%大幅收窄，8月單月達(dá)23.8%，相較于7月0.6%大幅上升。房地產(chǎn)投資增速以及新開(kāi)工面積增速對(duì)我們判斷今年下半年以及明年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)非常重要。基于8月份的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們對(duì)今年下半年及明年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度。

3、8月消費(fèi)品零售總額增速保持了今年一直以來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，為15.4%，相較于7月的15.2%略有上升，屬預(yù)期之內(nèi)。

4、8月份CPI為-1.2%，相較于上月的-1.8%有較大幅度提升，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們?nèi)匀痪S持之前的預(yù)期，即從8月份開(kāi)始，CPI將調(diào)頭向上，10月份左右轉(zhuǎn)正，12月達(dá)到2%左右的水平。CPI、PPI的上升將打消市場(chǎng)對(duì)于通縮的畏懼，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也有利于企業(yè)盈利的改善。

5、8月份出口同比下降23%，與上月持平，季調(diào)后的環(huán)比增長(zhǎng)1%，這是今年4月份以來(lái)連續(xù)第5個(gè)月的環(huán)比上升，出口逐月回升趨勢(shì)確立。我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)：3季度由于基數(shù)太高，出口同比增速仍難有起色，但4季度在出口環(huán)比不斷上升以及基數(shù)大幅下降的雙重作用下，出口的同比增速將顯著回升。

6、8月份新增貸款為4104億元，高于市場(chǎng)之前預(yù)期的3500億元左右的水平，增速為34.11%，較上月上升0.21個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月M2增速28.53%，M1增速為27.72%，前者較上月小幅上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，后者較上月大幅上升1.34個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2的“死叉”繼續(xù)縮小至0.81個(gè)百分點(diǎn)，金叉指日可待。金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)完全符合我們之前的判斷，即流動(dòng)性進(jìn)入第二階段，這一階段表現(xiàn)為在貸款和M2增速穩(wěn)定或略下降的同時(shí)，M1增速繼續(xù)上升，貨幣活化過(guò)程在繼續(xù)。

我們對(duì)8月份宏觀數(shù)據(jù)的總體評(píng)價(jià)：

一是好于7月份，好于預(yù)期。7月份數(shù)據(jù)中有三項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)打擊較大，以至于不少人對(duì)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底心存憂慮，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是：工業(yè)增加值、房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、信貸。8月份工業(yè)增加值、房地產(chǎn)新開(kāi)工面積和信貸增速均強(qiáng)于上月且高于預(yù)期，將在較大程度上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀認(rèn)識(shí)，使得市場(chǎng)重新回復(fù)到經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的樂(lè)觀預(yù)期通道之中。

二是增強(qiáng)了我們對(duì)9月份以及四季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的判斷的把握。從8月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程還將持續(xù)，加上從去年9月份開(kāi)始的低基數(shù)效應(yīng)，以及四季度還有2000億元的中央投資發(fā)放，我們有較大把握認(rèn)為9月份以及四季度經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向上。

我們年初提到的今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脈絡(luò)是：信貸拉動(dòng)投資，投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。目前宏觀經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)均在預(yù)期之中，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用在接下來(lái)的幾個(gè)月之內(nèi)將愈發(fā)明顯，企業(yè)盈利也會(huì)明顯改善。正是基于對(duì)宏觀基本面的判斷，我們認(rèn)為今年大類資產(chǎn)配置的思路是：一、二季度為股債的切換期，股市將從底部起來(lái)，債市將從頂部下去；三、四季度宏觀環(huán)境均是有利于股市而不利于債市。

我們甚至認(rèn)為，三季度的宏觀基本面對(duì)股票市場(chǎng)是最有利的——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但不穩(wěn)固，通縮減緩但仍舊存在，政策繼續(xù)寬松，但三季度的一個(gè)插曲讓我們始料未及，就是銀監(jiān)會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)對(duì)資本充足率的管理，使得市場(chǎng)的政策預(yù)期突然改變。實(shí)際上，在這一過(guò)程中，央行基本上是按兵不動(dòng)——央行改變貨幣政策的基本面不存在，或者說(shuō)它改變貨幣政策的依據(jù)不存在。四季度股市的基本面會(huì)繼續(xù)向好，尤其與股市息息相關(guān)的企業(yè)盈利將得到顯著改善，但我們反而要提醒大家關(guān)注政策預(yù)期的變化。我們傾向于認(rèn)為四季度市場(chǎng)將逐漸籠罩在貨幣政策將要收緊的預(yù)期氛圍當(dāng)中，雖然貨幣政策并不會(huì)馬上收緊。

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