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——華富基金第四季度策略報告摘要

宏觀保八無憂，激進的貨幣政策背后的隱憂，使得未來政策從保增長到調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來相應(yīng)的投資機會。

一、保八無憂

受刺激政策推動，二季度經(jīng)濟增長快速回升至7.9%。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，打消了市場對經(jīng)濟二次探底的擔(dān)心，預(yù)計三季度GDP增長8.7%，基期因素抬高四季度的同比增速，達10.5%，全年GDP增長8.3%，保八無憂。

四季度，流動性將保持合理充裕。預(yù)計全年新增信貸約10萬億元，1-8月已發(fā)放的信貸足夠保證流動性的合理充裕，第四季度信貸可能環(huán)比上升。

二、激進貨幣政策帶來的隱憂

在經(jīng)濟保八無憂的情況下，市場開始關(guān)注經(jīng)濟刺激政策所帶來的隱憂，主要是：

1、投資結(jié)構(gòu)不合理：政府投資過快增長，對民間投資增長拉動作用小，民間投資占比下降，有一定擠出效應(yīng)。

2、流動性過剩帶來的通脹隱憂：資源品價格快速增長，廣義貨幣流速上升，帶來未來的通脹隱憂。

3、貸款投放增長過快，帶來未來信用風(fēng)險：從自2001年以來，產(chǎn)出/信貸比(信貸生產(chǎn)率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右，最樂觀估計，2009年中國經(jīng)濟增長率為9%，GDP約為33萬億，信貸增量為10萬億，則信貸生產(chǎn)率降低到3.3倍左右。這為未來帶來信用風(fēng)險。

三、四季度股指運行格局：區(qū)間震蕩

隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)回升，激進的政策開始趨于正?；@成為必然選擇。正?；ê暧^政策正常化、信貸政策正常化以及融資政策正?；?/p>

–支撐股價的因素：目前股市估值處于合理區(qū)域。

–抑制股價的因素：政策的正?；?/p>

1、宏觀經(jīng)濟政策的正?；?流動性拐點呈現(xiàn)

2、融資的正?；?創(chuàng)業(yè)板的加速推出，對市場資金的吸納

3、信貸正常化-未來宏觀經(jīng)濟超預(yù)期的概率下降

在估值有支撐，上升有抑制因素的背景下，我們認為四季度股市運行格局為區(qū)間震蕩：2700-3200。

政策的重心逐漸從“保增長”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，這是落實科學(xué)發(fā)展觀的需要。這一轉(zhuǎn)變意味著，未來投資增速再出現(xiàn)大幅超越預(yù)期的概率會下降，經(jīng)濟快速進入過熱階段的風(fēng)險在減小，有利于經(jīng)濟長期發(fā)展。

相應(yīng)的四季度的投資策略也從保增長的主線轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)的主線。在目前調(diào)結(jié)構(gòu)主要集中在三個方面：

1、行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能

2、促進新行業(yè)、新經(jīng)濟的發(fā)展，低碳經(jīng)濟迎來春天

3、開放社會服務(wù)業(yè)。

這三個方面都會帶來投資機會。

具體來說，煤炭行業(yè)近期的行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能，蘊含一定投資機會。

新能源、新技術(shù)的使用提高中國資源使用效率，低碳經(jīng)濟板塊中，我們最看好智能電網(wǎng)和工業(yè)節(jié)能。

此外消費服務(wù)業(yè)在中國人均GDP達到美元，消費將進入加速期，國內(nèi)品牌服裝將迎來黃金期。

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