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1、09年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

整體看來，盡管無論從工業(yè)增價值還是即將公布的GDP數(shù)據(jù)來看，回升幅度都很大，但是2009年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)沒有能夠延續(xù)二季度的強(qiáng)烈回升態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢更多的是由于2008年低基數(shù)的因素所造成。從GDP的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，GDP環(huán)比增速從二季度的17%下降到三季度的10%不到。

造成這種態(tài)勢的主要原因是政府投資的邊際效應(yīng)遞減。7月份的宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，其主要原因則是政府投資環(huán)比增長乏力。這是很容易理解的，政府作為一個危機(jī)的救火隊，不大可能在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迅速好轉(zhuǎn)的情形繼續(xù)加碼，從而帶來長期的負(fù)面效應(yīng)。與此同時，市場內(nèi)生的力量在剛剛起步。在民間投資中，房地產(chǎn)投資接下了經(jīng)濟(jì)增長的大旗，而制造業(yè)投資因為出口的低迷出現(xiàn)了回落。可以說，在內(nèi)需層面上，經(jīng)濟(jì)正處于換擋期。而在外需層面上，仍然只是企穩(wěn)，沒有起到太多的實質(zhì)性作用。8月份的宏觀數(shù)據(jù)則表明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了平穩(wěn)的增長階段。

在政策層面上，政府總的基調(diào)還是維持寬松的貨幣政策和積極的財政政策，但是政策的微調(diào)已經(jīng)開始，包括商業(yè)銀行信貸的窗口指導(dǎo)、商業(yè)銀行資本金的管理、二套房信貸政策的轉(zhuǎn)變以及對于鋼鐵、水泥、光伏等產(chǎn)業(yè)的投資限制，這些政策在某些層面上也影響了投資的樂觀預(yù)期。

在微觀層面上，汽車的銷量屢超預(yù)期。而另外一個重量級的消費市場-房地產(chǎn)市場，在經(jīng)歷了二季度的火熱行情后，三季度出現(xiàn)了交易量的大幅度回調(diào)，房價在某些層面上影響到了房地產(chǎn)的真實需求。盡管鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，其價格也在7月份出現(xiàn)了大幅度上漲，投資者的信心也因此被充分調(diào)動，但是鋼鐵行業(yè)當(dāng)時的需求更多的是來自于庫存回補(bǔ)的需求。

在宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二季度快速回升的態(tài)勢之后，三季度經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長顯然沒有能夠滿足投資者的過分樂觀預(yù)期，于是，資本市場在二季度獲得了負(fù)回報。

與中國市場相反的是，發(fā)達(dá)國家三季度經(jīng)濟(jì)回升的速度快于二季度，所以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體取得了較高的回報。

2、四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望

●國際經(jīng)濟(jì)

自美聯(lián)儲以及歐洲宣布采取量化寬松的貨幣政策以來，全球的金融市場趨于正常化，公司債利差、主權(quán)CDS、流動性都逐漸回歸到危機(jī)前的水平，金融市場的融資功能也恢復(fù)了正常。

全球一系列的指標(biāo)都表明全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，開始進(jìn)入復(fù)蘇階段，2009年三季度世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都將大都獲得正增長。而影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的主要原因是庫存回補(bǔ)、財政刺激以及出口，對于新興市場而言，更多的是來自于內(nèi)需。展望四季度，全球經(jīng)濟(jì)的回升將會繼續(xù)保持，這里需要提醒的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也可能在四季度面臨政府投資效應(yīng)遞減以及庫存回補(bǔ)力度減弱的影響，從而使得全球經(jīng)濟(jì)四季度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的速度至多與三季度持平。

●國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

與我們二季度對于中國經(jīng)濟(jì)三季度的預(yù)期相比，庫存回補(bǔ)的力度沒有想象的大，而政府的投資邊際效應(yīng)遞減也來得更早些，其中的亮點則是房地產(chǎn)投資的快速啟動，未來值得期待的是出口的復(fù)蘇以及房地產(chǎn)投資的繼續(xù)回升。

展望未來，我們認(rèn)為對于中國經(jīng)濟(jì)的看法不宜從“過分樂觀轉(zhuǎn)向過分悲觀”，經(jīng)濟(jì)增長確實很難回復(fù)到二季度的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)速度，但是一個正常的經(jīng)濟(jì)增長還是值得期待的。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的因素中，房地產(chǎn)的投資回進(jìn)一步提高，出口會有所恢復(fù)，這兩者則會推動明年初的制造業(yè)投資。除此之外，中國的消費需求會因為居民就業(yè)狀況的改善而進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

在認(rèn)可經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長期的前提下，我們認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注貨幣情況，貨幣會使得中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加速或進(jìn)一步減速。盡管貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)在進(jìn)行中，但是影響貨幣供應(yīng)除了政府政策，還包括經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的需求和外來的熱錢。貨幣會在總需求和總供給兩個層面上影響中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢。在制造業(yè)投資方面，貨幣通過影響通脹和資金的可獲得成本影響制造業(yè)投資；在房地產(chǎn)方面，貨幣的供給松緊程度影響房價和房地產(chǎn)開發(fā)投資；在工業(yè)生產(chǎn)層面，貨幣明顯通過影響包括上面需求的總需求影響工業(yè)生產(chǎn)；總之，在經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展中，貨幣會影響預(yù)期的變化。

總之，我們對于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)的看法是“均值回歸，強(qiáng)而不盛；關(guān)注貨幣，把握預(yù)期。”

3、未來資本市場走勢分析

2009年三季度中國資本市場為負(fù)回報，主要原因是三季度經(jīng)濟(jì)沒有延續(xù)二季度快速回升的態(tài)勢，低于投資者“過分樂觀”的預(yù)期。對于四季度的宏觀經(jīng)濟(jì)，我們的看法是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個正?；厣墓?jié)奏，貨幣會在某種程度上影響投資者的預(yù)期。在這個前提下，我們認(rèn)為對于四季度的股市不應(yīng)從“過分樂觀”轉(zhuǎn)向“過分悲觀”，在四季度投資者應(yīng)該能夠獲得正的回報。我們對于四季度前半期的看法是“估值合理 強(qiáng)勢平衡”，而對下半期的看法則是“把握預(yù)期 平衡攻守”，其意是如果貨幣層面上發(fā)生了微妙的變化之后，投資的預(yù)期會變得非常樂觀。

在行業(yè)層面上，我們前半期看好銀行、保險、消費品和中游的機(jī)械、家電制造行業(yè)，而隨著預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們可能會在下半期看好進(jìn)攻性的原材料行業(yè)和煤炭行業(yè)。貫穿整個四季度，我們都看好政策收益的行業(yè)：低碳經(jīng)濟(jì)(新興能源)、消費品、A-H折價的板塊。(大成基金公司供稿)

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