－－新華基金三季度投資策略

今年以來，在經(jīng)濟回落和政策收緊的雙重影響下，A股市場大幅下跌。新華基金判斷，由于房地產(chǎn)投資的下滑及對歐美出口的回落，下半年經(jīng)濟增長速度逐季下滑已成定局，預計經(jīng)濟將在明年一季度見底。股市一般比經(jīng)濟提前半年見底，三季度A股有望探底回升。

宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟將在明年一季度見底

由于房地產(chǎn)投資的下滑及對歐美出口的回落，下半年經(jīng)濟增長速度逐季下滑已成定局，預計經(jīng)濟將在明年一季度見底。

首先，受經(jīng)濟刺激政策的逐步退出影響，三季度，經(jīng)濟增長速度有所回落，通脹壓力也會逐步減輕。有鑒于此，貨幣政策在三季度會較為平穩(wěn)。與此同時，商品房的政策調(diào)控影響將會逐步顯現(xiàn)，預計三季度房價回落幅度會加快，之后一直保持高壓態(tài)勢的房地產(chǎn)政策繼續(xù)從緊的可能性減弱。但保障性住房投資會填補商品房投資帶來的部分影響。

受年初以來信貸投放額度控制和二季度房地產(chǎn)調(diào)控的影響，經(jīng)濟在走向過熱的趨勢中快速降溫，股票市場對經(jīng)濟增速預期也迅速轉(zhuǎn)變。雖然二季度未采取加息和人民幣升值手段，但實際調(diào)控措施尤其是針對房地產(chǎn)調(diào)控的嚴厲程度已經(jīng)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不確定影響。但政府之所以對地產(chǎn)嚴厲調(diào)控，一方面由于房價繼續(xù)過快上漲導致政府公信力下降的壓力較大，另一方面也表明政府短期并不過分擔心經(jīng)濟增長。不過，現(xiàn)階段沒有新的產(chǎn)業(yè)可以支撐經(jīng)濟增長總量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大的變化，投資對經(jīng)濟增長的拉動作用仍將是主要的。預計在商品房投資下降趨勢下，保障性住房投資和非房地產(chǎn)投資會填補商品房投資帶來的部分影響。

另外，目前市場對宏觀經(jīng)濟的不確定性的擔心除來自于房地產(chǎn)投資下滑外，還有來自于對下半年出口數(shù)據(jù)的擔心。市場普遍預期，下半年GDP增速將逐季回落，2011年一季度達到最低點，而CPI也將拐頭向下。下半年，外圍經(jīng)濟體經(jīng)濟可能會出現(xiàn)波動，歐洲和美國作為中國主要的出口地，歐洲債務危機對出口的負面影響會滯后顯現(xiàn)；美國經(jīng)濟復蘇情況較好，但關(guān)鍵的失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)較差，消費能否持續(xù)穩(wěn)定增長，還有疑問。

市場趨勢：三季度股市有望探底回升

目前，滬深300估值水平處在歷史低位，A股相對H股溢價為負，產(chǎn)業(yè)資本開始凈增持等因素均支持市場在三季度進入底部區(qū)域的判斷。但是在房價大幅回落前，宏觀調(diào)控依然會保持高壓態(tài)勢。我們預計三季度房價回落幅度會加快，一旦緊縮政策有所放松，市場將迎來上漲的契機。

根據(jù)各機構(gòu)的研究結(jié)果，2010年一季度GDP增速是階段高點，未來將持續(xù)回落，經(jīng)濟將進入連續(xù)幾個季度的降溫階段。CPI同比在下個季度也將拐頭緩步回落。前期以“防通脹、防過熱”為目標的經(jīng)濟收縮政策取得效果，繼續(xù)從嚴的必要性下降，存在較大的調(diào)整可能性，以防止超調(diào)而導致經(jīng)濟二次探底。在保持經(jīng)濟適度增長的同時，調(diào)整結(jié)構(gòu)，達到轉(zhuǎn)型的目的，可能是未來政策變化的方向。

從多個角度看A股，階段性底部特征已經(jīng)顯現(xiàn)。

首先，AH股溢價為負，國際視角下投資價值初現(xiàn)。自2010年6月18日起，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，表明當前A股市場較H股已有折價。以國際視野觀察，A股具有全球配置價值。就歷史經(jīng)驗而言，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，市場往往處在一個階段性底部。

其次，產(chǎn)業(yè)資本逐漸入場，表明市場進入價值底部。隨著三年解禁期滿及新股的陸續(xù)上市，證券市場的定價權(quán)逐漸向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移。最近4年以來， A股市場的大股東呈現(xiàn)整體持續(xù)凈減持狀態(tài)，但從2010年5月份開始，凈減持金額為負。這表明在當前股價水平，產(chǎn)業(yè)資本增持股票的意愿強于減持股票的意愿。持有最大比例籌碼的產(chǎn)業(yè)界股東開始認可當前的股價水平。

最后，滬深300市盈率處于歷史低位，中長線看具備較好的安全邊際和投資價值。

投資策略：三季度看好估值偏低的銀行、地產(chǎn)

我們判斷三季度市場將進入底部區(qū)域，前期跌幅過大的低估值品種具有較好的防御性；保障性住房、城鎮(zhèn)化建設將會得到切實推進，相關(guān)品種存在階段性機會；中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可避免，著力點在內(nèi)需，我們看好相關(guān)的內(nèi)需消費服務類行業(yè)；“中國制造”正由中低端向高端邁進，產(chǎn)業(yè)升級前景廣闊，我們看好裝備制造業(yè)等行業(yè)升級帶來的投資機會。

行業(yè)配置上，在三季度我們看好估值偏低的銀行、保險以及調(diào)整幅度較大的地產(chǎn)、與保障性住房、城鎮(zhèn)化建設等相關(guān)的建材、工程機械、受益于刺激內(nèi)需以及由于低端勞動力收入增加，受益的低端可選消費品。(新華基金公司供稿)

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