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林瓊

作為一種混合型基金，保本基金主要通過投資組合中固定收益類資產(chǎn)和股票、衍生金融產(chǎn)品的策略配置來達到基金保值、增值的目標。此類基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15%-20%投資于股票等工具來提高回報潛力。相對而言，此基金風險程度較低，且并不放棄追求超額收益的空間，但由于其出于保本的根本需求，其獲得的向上的收益有限。

目前國內(nèi)市場中現(xiàn)有六只保本基金，分別為銀華保本，金元寶石動力，國泰金鹿保本(二期)，交銀保本，南方避險增值，以及南方恒元。這些保本基金的業(yè)績比較基準及操作風格各有不同，但均采用固定比例保險(CPPI)策略進行投資運作。這種投資策略是以保證本金的安全為前提，并在此基礎(chǔ)上用已賺到的錢進行投資。所以債券及新股等低風險的品種通常會成為基金運作初期重配的投資對象，保本基金在獲取一定利益的前提下根據(jù)市場情況輕度參與股票投資，當市場轉(zhuǎn)好，將固定收益部分或?qū)⑵浞糯笠欢ǖ谋稊?shù)后投資于股市。但是種追漲殺跌式的的投資策略使得基金做投資組合調(diào)整的時候往往面臨較高的風險。當風險資產(chǎn)價格大漲時，基金往往保持較高的倉位，一旦風險資產(chǎn)的價格沖高回落，其凈值將面臨較大的損失。以南方恒元為例，其在第四季度的股票倉位高達66.56%,基本于普通配置型的基金差不多,在1月份股市回調(diào)之時,該基金凈值下跌5%.其跌幅高居所有保本基金之首。而境外保本基金更多地是通過衍生品和固定收益產(chǎn)品來進行保本投資的。一方面基金可以將更多的資金投資于固定收益產(chǎn)品，獲得更高的防守墊收益。另一方面，股指期貨的杠桿交易可以放大收益，相當于提高股票倉位。未來在股指期貨推出后，這樣的投資方式會更多地被國內(nèi)保本型基金借鑒。

相對于股票型基金，保本基金在股指期貨投資上受限相對更少?！蛾P(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》(征求意見稿，2007)規(guī)定：“保本基金投資股指期貨多頭與空頭合約市值不受部分條款限制，但應當符合基金合同約定的保本策略和投資目標，且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過基金凈資產(chǎn)扣除用于保本部分資產(chǎn)后的余額”。這一政策我們這可這么解讀，保本基金不僅能利用股指這期貨進行套期保值和套利，同時還可以適當?shù)美霉芍钙谪涍M行方向性的交易。

當然，前提是對所持期貨的合約有良好的風險控制。另一方面，保本基金能夠跨過"持有人大會"這一難題。由于保本基金在保證本金安全的前提下，還必須追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值，因此所有的保本基金在募集說明書中均列示了其在投資股票、債券以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具的比例。這個“其他金融工具”其實就包括股指期貨。簡而言之，無論是從自身產(chǎn)品的設(shè)計特點還是從政策上，股指期貨的推出對保本產(chǎn)品的設(shè)計及運行都提供了很有效的支持。

股指期貨推出后，保本基金的具體投資策略為：首先貼現(xiàn)本金投資固定收益類產(chǎn)品的收益，其次，用這部份 益投資股指期貨。假設(shè)一個保本基金的保本周期為五年，經(jīng)過計算，該基金經(jīng)理可以拿出本金中的約20%來嘗試投資股指期貨，其余約80%的本金投資固定類收益產(chǎn)品，五年后80%的本金再加上固定類產(chǎn)品收益總額共計為100%本金，五年之后，保本型基金的投資者可獲得到100%的本金，并在此基礎(chǔ)上獲得由20%本金投資股指期貨所獲得的超額收益。

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