融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨的消息公布（圖片來源：上海證券報(bào)）

上周末，國(guó)務(wù)院原則同意開展融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨的消息公布，并迅即成為各大證券網(wǎng)站和媒體的頭條新聞，很多網(wǎng)站甚至即時(shí)推出如何參與股指期貨的教育文章。而上周五的股市尾盤亦異常上漲，伴隨著業(yè)內(nèi)對(duì)于股指期貨和“兩融”(融資融券)的熱情迅速高漲，評(píng)論四起，毫無疑問股指期貨和“兩融”正在成為目前市場(chǎng)的最大熱點(diǎn)。

那么兩大創(chuàng)新究竟能為市場(chǎng)帶來什么？市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的期待又是什么？本期周刊予以關(guān)注。

本報(bào)記者 周宏

業(yè)內(nèi)期望甚高

盡管該消息在去年年底以來已在業(yè)內(nèi)流傳，但關(guān)于股指期貨和“兩融”正式獲批的消息，還是激起了業(yè)內(nèi)的比較強(qiáng)烈的反響。各大賣方券商機(jī)構(gòu)是率先反應(yīng)的，一些反應(yīng)速度快的基金公司也陸續(xù)發(fā)布了一些觀點(diǎn)。

從總體上看，賣方機(jī)構(gòu)對(duì)于該事物的反映是非常樂觀和熱情的。國(guó)泰君安的觀點(diǎn)是，兩項(xiàng)創(chuàng)新短期利好券商期貨與大盤藍(lán)籌。利好券商期貨股的理由不必說了。而認(rèn)為利好股市的邏輯則源自，滬深300指數(shù)期貨前期籌備過程中曾幾次釋放的股指期貨推出信號(hào)，都曾帶動(dòng)滬深300成份股(尤其權(quán)重股)出現(xiàn)階段性顯著上漲，且目前銀行等大盤股板塊估值合理，券商期貨等板塊受益直接，在期貨推出刺激下可能階段性走強(qiáng)并帶動(dòng)指數(shù)上漲，可能促發(fā)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。而興業(yè)證券更樂觀判斷“金融創(chuàng)新主題投資行情進(jìn)入第二階段，權(quán)重藍(lán)籌王者歸來”。

而部分基金經(jīng)理也對(duì)之予以相當(dāng)期望，相對(duì)主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，在目前市場(chǎng)風(fēng)格(由小盤股向大盤股)屢次轉(zhuǎn)換不成的情況下，股指期貨和融資融券可能成為改變這個(gè)狀況的契機(jī)。

不改變市場(chǎng)趨勢(shì)

但同時(shí)另一派觀點(diǎn)則認(rèn)為，A股市場(chǎng)的中期走勢(shì)無法被改變。上投摩根基金即認(rèn)為，股指期貨和融資融券對(duì)A股市場(chǎng)中期無明顯影響，而前期已經(jīng)早有預(yù)期，所以只預(yù)料將產(chǎn)生短期波動(dòng)。

事實(shí)上，這一派的最強(qiáng)烈例證就是，在此前關(guān)于股指期貨和“兩融”推出紛紛啟動(dòng)的傳聞沒有在市場(chǎng)激起很強(qiáng)烈的反應(yīng)，而上周末類似的新消息宣布后，只不過把類似傳聞從業(yè)內(nèi)人士的口中變成了確實(shí)的白紙黑字而已，詳細(xì)條款仍未公布。再考慮到有關(guān)方面對(duì)于相關(guān)信息的措辭嚴(yán)謹(jǐn)，預(yù)案多多，因此，對(duì)股市轉(zhuǎn)勢(shì)比較謹(jǐn)慎。

還有投資經(jīng)理認(rèn)為，即便從資金博弈角度，股票指數(shù)期貨對(duì)A股市場(chǎng)的影響也是雙重的，一方面，由于衍生市場(chǎng)的打開，股指期貨的參與方會(huì)成為A股市場(chǎng)的新需求者，有關(guān)的股票品種可望打開新的“下游市場(chǎng)”。但另一方面，股指期貨作為更高杠桿的投資品種可能因此分流原來股市內(nèi)的一批高風(fēng)險(xiǎn)資金，其實(shí)際對(duì)A股市場(chǎng)的資金循環(huán)可謂“喜憂參半”。

機(jī)制建立最關(guān)鍵

而如果更深層次看，股票市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，并不會(huì)因此而改變太多，即便短期內(nèi)有很大的波動(dòng)(又有什么能夠影響這個(gè)趨勢(shì)呢)。

而從短期看，股指期貨的平穩(wěn)啟動(dòng)(這吸引了非常多的注意力)可能更關(guān)鍵在于股指期貨背后應(yīng)有的價(jià)格平抑機(jī)制能否順利建立。從根本上說，股指期貨的定價(jià)平穩(wěn)與投資者自身對(duì)后市的看多看空偏好并無太多關(guān)聯(lián)，而在于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的融資成本。

因此，相關(guān)部門能否有魄力頂住短期壓力而建立一個(gè)順暢的圍繞股票指數(shù)期貨的套利機(jī)制最為關(guān)鍵，而若是相關(guān)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)不是很有效，那么僅僅通過監(jiān)管部門的嚴(yán)密監(jiān)管和道義勸告，恐怕很難避免期貨市場(chǎng)的急熱急冷，這個(gè)教訓(xùn)在權(quán)證市場(chǎng)上已經(jīng)很多很多了。

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