⊙南方滬深300、深成ETF及

聯(lián)接基金基金經(jīng)理 潘海寧

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2010年1月8日表示，國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種，表明醞釀多年的股指期貨即將瓜熟蒂落，我們認(rèn)為這必將成為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的又一件大事。

對(duì)于融資融券及股指期貨推出將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，談?wù)勎覀兊膸c(diǎn)看法：

1、中長(zhǎng)期來(lái)看，并不會(huì)改變市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)律

股指期貨和融資融券均屬于交易手段的變革，本身并不會(huì)對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，也不會(huì)影響其股票的估值水平，只會(huì)使證券市場(chǎng)的估值更加合理化。同時(shí)根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，股指期貨在推出前后并不會(huì)顯著改變現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)本身的運(yùn)行趨勢(shì)。

2、有利于抑制投機(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)

在此之前，A股市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，基本屬于“單邊市”，股價(jià)只有上漲才能讓參與者賺錢(qián)，使得部分板塊或個(gè)股的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其基本面而嚴(yán)重高估。在此之后，我們認(rèn)為“融券”將會(huì)對(duì)投機(jī)者起到威懾和抑制作用，而股指期貨作為一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，不僅可以提高市場(chǎng)效率，也可以讓投資者對(duì)沖不同板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致低估值板塊的價(jià)值回歸與高估值板塊的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

3、或成風(fēng)格切換的催化劑但非決定因素

融資融券、股指期貨的推出，是否能夠促成目前市場(chǎng)風(fēng)格由中小市值板塊向大盤(pán)藍(lán)籌板塊的切換？這也許是目前投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。我們認(rèn)為，盡管小市值板塊相對(duì)于權(quán)重股估值溢價(jià)處于高位，但造成目前狀態(tài)的原因還是由于股市中資金面偏緊所致，因此風(fēng)格能否切換還需關(guān)注資金面的變化，包括IPO、再融資的頻度、信貸數(shù)據(jù)等。

另一方面，我們通過(guò)對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前后，的確使得現(xiàn)貨指數(shù)(大盤(pán)股指數(shù))相對(duì)表現(xiàn)超越中小盤(pán)指數(shù)成為“大概率事件”。

4、有利于指數(shù)化產(chǎn)品的投資管理

普通指數(shù)基金或ETF基金的投資目的，均是追求相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)或標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差最小化，不過(guò)即使該基金跟蹤效果做得非常好，但由于基金本身的管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易沖擊成本、大額申贖等因素，都會(huì)使得指數(shù)基金無(wú)法跟上指數(shù)的漲幅，這就需要我們尋找額外收益來(lái)彌補(bǔ)這部分的差異，目前我們只有通過(guò)日內(nèi)擇時(shí)交易、成份股分紅、成份股調(diào)整等來(lái)實(shí)現(xiàn)。而根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，指數(shù)基金很大一部分額外收益來(lái)自于“融券”的收入，這是因?yàn)橹笖?shù)基金平日的股票倉(cāng)位一直較高(超過(guò)90%)，這就使得我們可以將部分“閑置”的股票倉(cāng)位用于融券，獲取額外的正收益。另外，股指期貨的實(shí)施也為指數(shù)基金的頭寸管理增添了新途徑。

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