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股指期貨和融資融券無(wú)疑是近期市場(chǎng)的熱點(diǎn)，隨著股指期貨開(kāi)戶的推進(jìn)，以及融資融券正式開(kāi)通的預(yù)期臨近，各類投資者都在用不同的方式為這兩項(xiàng)在中國(guó)證券市場(chǎng)上具有跨時(shí)代意義的金融投資工具做著相關(guān)的前期準(zhǔn)備，當(dāng)然，因?yàn)榻巧牟煌?，機(jī)構(gòu)和散戶，股民和基民對(duì)于此項(xiàng)政策會(huì)有差異化的解讀，本文主要是從股指期貨和融資融券對(duì)指數(shù)的影響，以及基民如何投資以跟蹤各種指數(shù)的指數(shù)型基金進(jìn)行簡(jiǎn)短的分析。

首先我們要對(duì)市場(chǎng)上指數(shù)型基金要所有區(qū)分，目前主要有兩大類：(1)是完全復(fù)制指數(shù)型；(2)是增強(qiáng)指數(shù)型。兩者的共同點(diǎn)：主要投資于對(duì)其樣本指數(shù)的主要權(quán)重股；不同點(diǎn)：前者是完全復(fù)制其樣本指數(shù)的樣本股和權(quán)重，但是增強(qiáng)型則可以根據(jù)投資經(jīng)理人的判斷對(duì)其權(quán)重股可以超配或低配，這樣就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)跟蹤誤差，所以我們?cè)谂袛嘁恢恢笖?shù)型基金時(shí)，一看其具體跟蹤的指數(shù)，二看跟蹤誤差。以2010年為例(數(shù)據(jù)截止日期3月5日)，指數(shù)型ETF基金漲幅榜首位為南方中證500，漲幅為2.47%；而華夏上證50ETF的收益為-11.01%，同樣是指數(shù)型基金，因?yàn)槠涓欀笖?shù)的不同，業(yè)績(jī)也會(huì)出現(xiàn)較大的差異。

其二，指數(shù)型基金是跟蹤指數(shù)漲跌，在業(yè)績(jī)方面具有明顯的“牛市屬性”特性，所以在震蕩市中其波動(dòng)性更大，尤其在下跌行情中，因?yàn)樽畹?0%倉(cāng)位的限制，無(wú)法回避股指下跌風(fēng)險(xiǎn)，所以股指期貨的推出后，基金經(jīng)理可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷，調(diào)向做反向操作，做對(duì)沖和套期保值，避免明明知道大盤(pán)會(huì)持續(xù)下跌，而基金經(jīng)理無(wú)法通過(guò)主動(dòng)的操作來(lái)規(guī)避指數(shù)型基金被動(dòng)的跟隨下跌的現(xiàn)象；二來(lái)，由于股指期貨是以滬深300為樣本指數(shù)，其特點(diǎn)是大市值，高流通的藍(lán)籌股，具有良好的市場(chǎng)代表性，因些股指期貨的推出將大大增加其權(quán)重藍(lán)籌股投資價(jià)值，因而推高指數(shù)的上漲，而指數(shù)型基金也從中受益；而融資融券保證金除了現(xiàn)金外，容許有價(jià)證券進(jìn)行抵押，所以這對(duì)于交易型的基金又是一個(gè)利好的消息。

各類資產(chǎn)在融資融券業(yè)務(wù)中的杠桿率
保證金抵押證券	折算率	融資杠桿率	融券杠桿率
現(xiàn)金	100%	2	2
國(guó)債	95%	1.9	1.9
ETF基金	90%	2.8	0.8
其他基金	80%	2.6	0.6
其他債券	80%	1.6	1.6
成份股票	70%	2.4	0.4
其他股票	65%	2.3	0.3
數(shù)據(jù)來(lái)源：展恒理財(cái) 制表：鳳凰網(wǎng)基金

從表中可以看出，ETF指數(shù)基金的折算率在所有權(quán)益類收益資產(chǎn)中是最高的，其原因是樣本指數(shù)的相對(duì)穩(wěn)定性(一年只有2次調(diào)換權(quán)重股)和長(zhǎng)期投資型，使得ETF基金具有較高的折算率，除了機(jī)構(gòu)，也使得一部分追求高杠桿的投資者對(duì)其有較濃的投資熱情；另一個(gè)方面，隨著“轉(zhuǎn)融通”的開(kāi)通，ETF同時(shí)具備融資與被融券業(yè)務(wù)，其規(guī)模會(huì)成倍數(shù)放大，也提高了其指數(shù)權(quán)重股的溢價(jià)能力，抬高股價(jià)的上漲，從而提高了指數(shù)型基金的收益。

所以，股指期貨、融資融券推出后，指數(shù)型基金在短期內(nèi)具備炒作的熱點(diǎn)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并不能改變指數(shù)的趨勢(shì)走勢(shì)，所以，對(duì)于指數(shù)型基金的投資，還是要在宏觀面向好，對(duì)于股市樂(lè)觀的前提下，在根據(jù)跟蹤指數(shù)的不同做差異化的選擇，千萬(wàn)不可跟風(fēng)一擁而上。

展恒理財(cái)研究部 謝銀霞

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