⊙東方證券高級(jí)分析師 胡卓文

○編輯 楊曉坤

近幾年來(lái)，中國(guó)的基金市場(chǎng)走上了創(chuàng)新的道路，創(chuàng)新型基金產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。其中，從2007年第一只分級(jí)基金的出現(xiàn)，到2009年另外兩只分級(jí)產(chǎn)品的發(fā)行，分級(jí)基金得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。

在市場(chǎng)現(xiàn)存的三只分級(jí)產(chǎn)品中，2007年成立的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取和瑞福優(yōu)先一共發(fā)行了60億，另外兩只分級(jí)基金——長(zhǎng)盛同慶和國(guó)投瑞銀瑞和300——?jiǎng)t在2009年分別發(fā)行了147億和32億。如果說(shuō)在2007年分級(jí)產(chǎn)品剛推出時(shí)市場(chǎng)還存在一些盲目因素的話，那么在歷經(jīng)2007年牛市的瘋狂和2008年熊市的洗禮之后，投資者變得更加成熟，并且對(duì)于創(chuàng)新型的基金產(chǎn)品的選擇也更趨理性。因此，從一定程度上說(shuō)，2009年兩只分級(jí)基金的發(fā)行規(guī)模也反映了市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新型基金產(chǎn)品的真實(shí)需求。

跨入2010年，A股市場(chǎng)的第四只分級(jí)基金——國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)可分離交易基金也將于1月18日面世，并且已有多家基金公司對(duì)分級(jí)基金表現(xiàn)出積極的興趣。

從分級(jí)基金設(shè)計(jì)的角度分析，雖然在產(chǎn)品的組織形式和杠桿的安排上有所不同，但分級(jí)基金大體的設(shè)計(jì)思想是一致的，那就是收益分級(jí)，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和不同市場(chǎng)走勢(shì)中的投資需求?，F(xiàn)存的三只分級(jí)基金和即將發(fā)行的國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)可分離交易基金基本都將基金產(chǎn)品分為兩級(jí)，而且兩級(jí)產(chǎn)品具有不同的收益特征。除了國(guó)投瑞銀瑞和300之外，另外三只基金產(chǎn)品對(duì)于收益的分級(jí)采用的都是“固定收益+杠桿收益”的形式。因此一只分級(jí)基金可以滿足“一對(duì)二”的需求，即高風(fēng)險(xiǎn)偏好和低風(fēng)險(xiǎn)偏好兩類(lèi)投資者的需求；同時(shí)，在市場(chǎng)的不同走勢(shì)當(dāng)中，能夠讓投資者各取所需。

在資產(chǎn)配置策略上，杠桿基金同樣吸取了傳統(tǒng)基金管理的優(yōu)秀理念和方法。以國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)可分離交易基金為例，該基金堅(jiān)持長(zhǎng)期和價(jià)值投資的理念，采用深入的“自下而上”的公司基本面分析方法，精選具有競(jìng)爭(zhēng)力及估值優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資布局；其大類(lèi)資產(chǎn)配置策略將主要通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、國(guó)家財(cái)政和貨幣政策、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及資本市場(chǎng)資金環(huán)境的多維度分析，重點(diǎn)考察市場(chǎng)估值水平，使用聯(lián)邦模型和風(fēng)險(xiǎn)收益規(guī)劃模型，確定大類(lèi)資產(chǎn)配置方案。

恰當(dāng)分級(jí)和適當(dāng)杠桿，使得該基金在一般情況下將充分發(fā)揮出獨(dú)特的設(shè)計(jì)特點(diǎn)，讓偏愛(ài)杠桿效率的投資者體驗(yàn)到投資杠桿類(lèi)基金產(chǎn)品的樂(lè)趣；同時(shí)，由于“估值優(yōu)先”類(lèi)似于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，具有較低風(fēng)險(xiǎn)、較低收益的特征，也適合廣大投資者將其作為良好的低風(fēng)險(xiǎn)配置品種。

由于分級(jí)基金的杠桿特性，分級(jí)基金本身也有放大收益和放大損失的功能，所以對(duì)于杠桿基金的投資，一個(gè)很主要的判斷就是對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，即對(duì)市場(chǎng)后市走勢(shì)的判斷。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是世界主要大國(guó)中較好的，已經(jīng)比較順利地度過(guò)了這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最艱難階段，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期的走勢(shì)仍然持樂(lè)觀態(tài)度，另一方面從中期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的過(guò)程也會(huì)從外圍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)構(gòu)成一定的支撐。未來(lái)的幾年之間，市場(chǎng)整體向上應(yīng)該是大概率事件。

綜合分析，我們認(rèn)為2010年可能會(huì)是分級(jí)基金產(chǎn)品的一個(gè)“大年”。

首先我國(guó)目前的杠桿基金產(chǎn)品都是封閉式基金，而且封閉期一般為三年，而在未來(lái)的三年之內(nèi)，如果我們判斷市場(chǎng)總體仍然會(huì)向上，從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，杠桿基金具有良好的投資價(jià)值。其次，杠桿基金本身多為分級(jí)產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資者可以選擇持有分級(jí)產(chǎn)品中的固定收益端產(chǎn)品，以規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)；而在市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，投資者可以選擇持有帶杠桿端的產(chǎn)品以期獲得相對(duì)高的收益。

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