□交銀保本基金經(jīng)理 張迎軍

過去三十年的改革開放，中國創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上大國經(jīng)濟(jì)增長的奇跡。此時出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動已越來越受制于外部環(huán)境，而投資最終需要轉(zhuǎn)化為消費來平衡，否則，失衡的投資與消費經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)不可避免地會導(dǎo)致大周期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。無疑，2010年最重要的是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。處于“新興+轉(zhuǎn)軌”時期的中國股市在相當(dāng)程度上依然體現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)晴雨表的特征。在股市不同的輪回周期中，眾多投資者能夠共同認(rèn)可的龍頭領(lǐng)漲股票，其誕生與成長的過程，往往就是中國經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段不同支柱產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的過程，也是這些公司從中小市值公司變?yōu)橹写笫兄倒镜倪^程。

目前，滬深A(yù)股總市值前8位行業(yè)為銀行(20.9%)、石油天然氣(12.6%)、煤炭(4.8%)、保險(4.7%)、房地產(chǎn)(3.9%)、證券(3.9%)、建筑建材(3.7%)、有色金屬(3.6%)。這樣的市場行業(yè)結(jié)構(gòu)分布特征是與中國目前處于重工業(yè)化、城市化中后期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及間接融資占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的金融體系相吻合的。然而，進(jìn)入2010年后，前8大行業(yè)的多數(shù)龍頭上市公司股票似乎難以繼續(xù)充當(dāng)市場領(lǐng)漲的中堅力量。究其原因，當(dāng)然可以從不同角度去詮釋。如果我們站在中國經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的視角去分析，似乎也能找到一些合理的邏輯所在。作為市場經(jīng)濟(jì)體系中效率最高的子市場，股市是對未來發(fā)展前景預(yù)期作出定價。2009年，中國商業(yè)銀行的貸款余額已達(dá)到40多萬億元人民幣，占GDP的比例達(dá)到了120%(2009年美國商業(yè)銀行貸款余額為6.5萬億美元，占GDP比例為50%)。經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時期，以貸款投放與存貸利差作為主要利潤來源的傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營模式，其面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)是不言而喻的。因此，招商銀行、浦發(fā)銀行等股份制銀行以市盈率為表征的估值水平回到了上市以來的最低值。作為乘數(shù)效應(yīng)明顯的行業(yè)，房地產(chǎn)高度景氣可以對短期GDP增長體現(xiàn)出支柱性作用，但行業(yè)高度景氣伴隨高房價效應(yīng)所引發(fā)的種種矛盾，是和諧社會所不愿看到的。重工業(yè)化是中國這種大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必經(jīng)階段，但不應(yīng)是最終歸宿，重工業(yè)化時期的代表行業(yè)石油天然氣、煤炭、有色金屬等也就無法獲得股市持續(xù)的高市盈率認(rèn)同。

2010年，中國經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。2010年，中國A股市場可能呈現(xiàn)出以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主的市場運行特征。股市會對經(jīng)濟(jì)基本面變化作出前瞻性反應(yīng)。股市期待新的行業(yè)與行業(yè)龍頭誕生，這種期待就是對新上市公司的期待，對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的期待。只有當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式取得初見成效之時，中國A股市場才會出現(xiàn)新“萬科”、新“蘇寧電器”；反過來講，如果未來3-5年，中國A股市場出現(xiàn)新“萬科”、新“蘇寧電器”時，可能就是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式取得初見成效之時?？梢灶A(yù)期，新“萬科”、新“蘇寧電器”應(yīng)該會出現(xiàn)在先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域，它代表了中國制造業(yè)從“中國制造”到“中國創(chuàng)造”的過程；它應(yīng)該會出現(xiàn)在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，幫助中國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以更低的能耗創(chuàng)造出更高的產(chǎn)值，減少對環(huán)境的損害；它應(yīng)該會出現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新為主要特征的行業(yè)，讓人們的工作學(xué)習(xí)更加便捷、更富有效率；它應(yīng)該會出現(xiàn)在醫(yī)療教育文化娛樂領(lǐng)域，其利潤主要來自于人們幸福指數(shù)的提高。

我們相信，中國政府在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式方面會作出正確的政策取向；中國人民的智慧與勤勞能夠再次創(chuàng)造大國經(jīng)濟(jì)增長的奇跡。我們期待著這一歷史變革的到來?；蛟S，這一歷史變革進(jìn)程已經(jīng)悄然啟動。

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