作者: 夏欣

隨著2009年基金半年報(bào)發(fā)布，基金在上半年操作中的高換手率現(xiàn)象也逐漸浮出水面，并引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

基金半年報(bào)顯示：在2009年上半年股市的大幅上漲過程中，各類基金總體換手率達(dá)到156.67%，再創(chuàng)歷史新高——不僅同比猛增六成，甚至超過了2007年牛市時(shí)的高峰。

但是，高換手率卻不一定都能換來高收益率?！?a href="/company/data/news/148.shtml" target="_blank">中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，部分基金一直整體做短線波段操作，到頭來不僅超額收益為負(fù)，還為此支付了不菲的交易成本。

“從業(yè)績(jī)表現(xiàn)和周轉(zhuǎn)率的關(guān)系上來看，凈值增長(zhǎng)率同周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)‘負(fù)相關(guān)’?！睂?duì)上半年數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后，海通證券(600837.SH)研究所金融工程助理分析師馮梓欽得出結(jié)論，“主要可能是由于在市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)，大部分板塊輪番上漲，整體看都有較好的表現(xiàn)，因此長(zhǎng)期持有往往能獲得更大的收益，選擇買入并持有的基金獲利要更多一些。相比之下，周轉(zhuǎn)較快的基金未必能夠緊跟板塊輪動(dòng)的節(jié)奏，反而增加了交易費(fèi)用，一定程度上影響到基金業(yè)績(jī)?！?/p>

基金換手再創(chuàng)新高

從基金半年報(bào)總體情況來看，2009年上半年，各類型基金都在頻繁地進(jìn)行交易，這導(dǎo)致基金在2009年上半年的換手率均超過歷史高點(diǎn)時(shí)的水平。而在2007年的大牛市中，即便在A股市場(chǎng)最火爆的時(shí)候，基金的換手率也不過是148%。

兩相對(duì)比可以看出，各基金在上半年的操作風(fēng)格相當(dāng)激進(jìn)。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，東吳、金鷹和天弘三家基金公司上半年換手率名列前三，其股票平均持倉(cāng)時(shí)間分別為0.07年、0.08年和0.10年(25.2天、28.8天和36天)。

“這主要反映出基金的投資思路與風(fēng)險(xiǎn)。上半年中小盤股、大盤股輪動(dòng)特征明顯，基金為了順應(yīng)趨勢(shì)投資與市場(chǎng)熱點(diǎn)，多數(shù)采取了積極的投資策略，主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，周轉(zhuǎn)率高一些?！?a href="/jigou/detail/stockcom/zhongyuanzhengquan.shtml" target="_blank">中原證券研究員陳姍姍如此解釋基金高換手率的背后原因。

然而，事與愿違的是，高換手率未必都能帶來超額收益的高回報(bào)。來自天相投顧的統(tǒng)計(jì)顯示，上半年無(wú)論是高換手還是低換手基金，都有超額收益明顯的基金，也有超額收益為負(fù)，而且負(fù)收益非常大的基金。

而如果把上半年交易換手水平最高的10只基金的收益率和“指數(shù)收益的7成水平”做比較的話，高換手基金的10只基金中，有7只跑輸指數(shù)。

“基金的超額收益來自于基金選股或者選時(shí)(波段操作)。因此，人們通常期望基金對(duì)股票的投資周轉(zhuǎn)能帶來更多的超額收益?！瘪T梓欽表示，“我們的監(jiān)測(cè)結(jié)果表明，在2008年的熊市中，換手率往往與業(yè)績(jī)成‘正相關(guān)’，基金通過調(diào)倉(cāng)來規(guī)避下跌的風(fēng)險(xiǎn)與損失。而2009年上半年卻是‘負(fù)相關(guān)’。”

此外，從股票市值加權(quán)平均周轉(zhuǎn)率同簡(jiǎn)單平均周轉(zhuǎn)率的差異來看，小基金高換手已經(jīng)成為基金行業(yè)規(guī)律，而大規(guī)模基金換手率相對(duì)較低。

東吳、天弘：高換手，低回報(bào)

與一些基金換手率高但業(yè)績(jī)回報(bào)佳相左的是，2009年上半年，東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力(580002.OF)、天弘永定價(jià)值成長(zhǎng)(420003.OF)不幸成為“高換手，低回報(bào)”的代表。

數(shù)據(jù)顯示，東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力基金的平均資產(chǎn)市值(以期初數(shù)和期末數(shù)平均)僅為17.5億元，但是其買入股票總額卻高達(dá)142億元，賣出的股票總額亦高達(dá)141億元，基金換手率高達(dá)1622%，在所有基金中位列榜首。然而該基金的業(yè)績(jī)卻差強(qiáng)人意。數(shù)據(jù)顯示，2009年上半年?yáng)|吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力的凈值增長(zhǎng)率為23.1%，在484只開放式基金中排第300位。

作為東吳基金公司投資總監(jiān)兼東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力基金經(jīng)理，一直以來，王炯就堅(jiān)持著快進(jìn)快出的投資風(fēng)格。2007年下半年，東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力的年度換手率增至1212%，其業(yè)績(jī)排名也上升到了第五名。

正所謂成也蕭何，敗也蕭何。高換手率也使東吳基金2009年上半年業(yè)績(jī)折戟。除了東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力基金，東吳基金公司旗下股票型基金均進(jìn)行了高換手操作。中報(bào)顯示，東吳嘉禾優(yōu)勢(shì)(580001.OF)、東吳行業(yè)輪動(dòng)(580003.OF)兩只基金的換手率分別為662%、823%，但其凈值增長(zhǎng)率只有30.37%、27.51%，在其所在基金類型中均表現(xiàn)不佳。

與東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力基金幾乎成為“難兄難弟”的是天弘永定價(jià)值成長(zhǎng)——2009年上半年股票型基金的最后一名，該基金換手率也位居前列。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月30日，天弘永定價(jià)值成長(zhǎng)的換手率為457.55%，在股票型基金中排名第四，而該基金上半年業(yè)績(jī)僅為12.93%，在全部股票型基金中倒數(shù)第一。

對(duì)于業(yè)績(jī)問題，天弘永定基金在中報(bào)中這樣解釋：在2009年前5個(gè)月尚處在建倉(cāng)期，由于初期規(guī)模不穩(wěn)定以及操作過于謹(jǐn)慎，股票倉(cāng)位較低，基本錯(cuò)失了一季度行情。

對(duì)于一只新基金，上述解釋尚有情可原。但記者注意到，天弘基金公司旗下的天弘精選基金(420001.OF)的換手也較為頻繁，該基金上半年的換手率為346.70%，在203只股票型基金中換手率排名第15位。而該基金的上半年的業(yè)績(jī)排在203只基金的倒數(shù)第11位。

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