基金一季度看錯(cuò)大勢(漫畫/韓景豐 圖片來源：中國證券報(bào))

金融地產(chǎn)、區(qū)域振興、消費(fèi)概念中淘寶

□本報(bào)記者 易非 江沂 深圳報(bào)道

“當(dāng)時(shí)我就有感覺，投資者對(duì)于今年的觀點(diǎn)太一致了，肯定有問題?！倍辔换鸾?jīng)理在反思一季度操作時(shí)說。

這些一致的觀點(diǎn)包括：市場走勢前高后低、市場風(fēng)格從小盤向大盤轉(zhuǎn)換、加息窗口在2010年二季度末等等。在這樣的觀點(diǎn)下，很多基金采取了較高股票倉位、搶割今年收成的策略，最后陷入了全面虧損的境地。截至3月16日，近一個(gè)季度的時(shí)間里，374只主動(dòng)型股票方向基金中僅有5只取得了正收益，有的股票基金跌幅甚至超過了11%，近一半的基金沒有戰(zhàn)勝同期大盤8%的跌幅。

這樣的開局讓基金大吃一驚。虎年負(fù)局之后，他們對(duì)二季度的市場陷入了分歧之中，這似乎才是市場最正常的狀態(tài)。但眾說不一的判斷里，誰最后會(huì)被證明正確嗎？

可怕的“共識(shí)”

這些共識(shí)來自于一個(gè)有力的邏輯：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)確立，出口在復(fù)蘇，投資在保持增長，消費(fèi)在政府的大力扶持下將真正啟動(dòng)。在實(shí)質(zhì)性的宏觀緊縮政策出臺(tái)前，經(jīng)濟(jì)環(huán)境支持股市向上。

對(duì)當(dāng)時(shí)的券商、基金報(bào)告進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)政策緊縮的時(shí)間窗口，也被共識(shí)性地定在了今年二季度后。如某著名券商預(yù)測美國今年三季度之后才可能采取加息措施，中國加息的步伐將晚于美國。而另一券商認(rèn)為上半年貨幣將極度寬松，尤其一季度正是信貸增長再度釋放的黃金時(shí)期。

“其實(shí)基金等機(jī)構(gòu)的想法很簡單，既然下半年要收緊貨幣政策，那一季度就是發(fā)動(dòng)行情的最好時(shí)機(jī)?！被鹧芯咳耸吭u(píng)論說，而且一季度各類經(jīng)濟(jì)和業(yè)績?cè)鏊贁?shù)據(jù)都會(huì)非常良好，為行情發(fā)動(dòng)提供了有利環(huán)境。

但是，讓券商基金們大跌眼鏡的是，1月12日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行18個(gè)月來首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，比市場預(yù)料的早了一些，一個(gè)月后央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，更讓市場增加了對(duì)加息提前的擔(dān)心。此后連續(xù)幾個(gè)周五都出現(xiàn)加息傳聞下的暴跌。

央行收縮流動(dòng)性的節(jié)奏一直讓不少基金等機(jī)構(gòu)估摸不透?！翱偸亲屇愀械匠銎洳灰狻保晃淮笮突鸸镜幕鸾?jīng)理抱怨說。正是因?yàn)橛辛诉@樣的看法，其所在基金2010年的策略報(bào)告中指出，2010年經(jīng)濟(jì)總體波動(dòng)溫和，市場預(yù)期容易形成一致，政策調(diào)控最可能成為超預(yù)期的因素，市場與政策的博弈將成為影響市場行情的重要因素之一。在采訪中，他很向往美聯(lián)儲(chǔ)的那種調(diào)控方式，其通過種種放風(fēng)調(diào)整市場的預(yù)期，最后出來的政策與市場預(yù)期相差不會(huì)太遠(yuǎn)。

但還是有部分基金經(jīng)理較早地看到了貨幣提前收緊的預(yù)期。大摩領(lǐng)先優(yōu)勢是今年以來罕見的5只正收益基金之一，“我們?cè)谌ツ耆径染团袛嘟衲暌患径扔锌赡軙?huì)加息?！逼浠鸾?jīng)理項(xiàng)志群告訴中國證券報(bào)記者，因?yàn)橐患径鹊慕?jīng)濟(jì)狀況預(yù)計(jì)不錯(cuò)，在這種局面下加息的沖擊會(huì)比較小。另從去年四季度央行的政策來看，這種貨幣收縮程度已經(jīng)超出預(yù)期，而在上證綜指徘徊在3000點(diǎn)、流通市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一年前的時(shí)候，市場對(duì)資金、政策的需求程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了以前?！斑@時(shí)候不但不能往上看，而且要往下看。”另外，長城基金投資人士也作出了較為正確的預(yù)測：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，政策調(diào)整是2010年市場不得不面對(duì)的問題。政策調(diào)整時(shí)間可能會(huì)早于市場普遍預(yù)測的2010年下半年。

有時(shí)候市場大部分人都是錯(cuò)的，這句話用在去年年底，非常恰當(dāng)。前高后低，是當(dāng)時(shí)相當(dāng)部分基金的共識(shí)?；鸬葯C(jī)構(gòu)的想法很簡單，既然下半年要收緊貨幣政策，那么一季度就是發(fā)動(dòng)行情的最好時(shí)機(jī)

“區(qū)域板塊也好，三網(wǎng)融合題材性的股票也好，只要有業(yè)績支撐，我們都會(huì)參與?！边@樣的觀點(diǎn)相當(dāng)鮮明地代表了基金經(jīng)理今年不拘一格找個(gè)股的態(tài)度

有了一季度的教訓(xùn)，對(duì)于二季度的市場，基金的分歧明顯加大。樂觀者認(rèn)為市場將震蕩向上，悲觀者認(rèn)為市場毫無機(jī)會(huì)，而比較多的基金經(jīng)理則認(rèn)為市場仍然會(huì)持續(xù)目前的震蕩盤整走勢，真正的方向要到6月末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策明朗以后再來確定

不拘一格挖個(gè)股

基金只有一個(gè)共識(shí)在一季度得到了確認(rèn)，那就是今年的投資策略從貝塔策略逐步向阿爾法策略轉(zhuǎn)變，精選個(gè)股變得尤其重要。綜觀今年以來做得很好的基金，概莫例外。以大摩領(lǐng)先優(yōu)勢為例，它較早的挖掘到中恒集團(tuán)、諾普信、亨通光電一批大牛股，并予以重倉持有。其基金經(jīng)理項(xiàng)志群說，“不管大盤風(fēng)格如何轉(zhuǎn)換，我們還是會(huì)堅(jiān)持原有的自下而上的選股風(fēng)格?！?/p>

有關(guān)人士分析說，基金投資人士2010年深挖個(gè)股主要沿著三條主線展開，一是結(jié)構(gòu)調(diào)整下的機(jī)會(huì)，包括新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造產(chǎn)業(yè)，另外是存在重大整合機(jī)會(huì)且估值低的鋼鐵、煤炭、水泥等；二是促內(nèi)需推進(jìn)的消費(fèi)股，服裝、商業(yè)、汽車、食品飲料屬于此列；三是區(qū)域振興板塊，包括新疆、北部灣、上海、環(huán)渤海、海西等區(qū)域機(jī)會(huì)。

在這些板塊中，尤其值得一提的是區(qū)域振興規(guī)劃板塊，這代表著基金的新選擇。區(qū)域板塊在分類上更多的是屬于主題投資，與價(jià)值投資相對(duì)立，部分基金經(jīng)理認(rèn)為不應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行投資。如業(yè)績優(yōu)異的大摩領(lǐng)先優(yōu)勢項(xiàng)志群就堅(jiān)決不投資此類股票，但更多的基金經(jīng)理認(rèn)為可以參與，即使是國內(nèi)基金的領(lǐng)頭羊之一的南方基金，也認(rèn)為可以密切關(guān)注新疆、廣西等區(qū)域經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)。

一位券商研究人士對(duì)中國證券報(bào)記者感嘆說，沒想到基金對(duì)區(qū)域振興板塊這么感興趣，在券商近期組織的區(qū)域振興板塊調(diào)研中，基金每次都能來上數(shù)十人。有時(shí)候這邊開著調(diào)研會(huì)，那邊區(qū)域規(guī)劃板塊的股價(jià)就直接開漲了。比如，春節(jié)過后四川路橋的漲幅一度高達(dá)50%，或許就與基金對(duì)成渝板塊看好有關(guān)系。而伴隨著基金對(duì)海西板塊的調(diào)研，廈門港務(wù)、漳州發(fā)展等海西板塊龍頭也是應(yīng)聲而起。

招商基金研究副總監(jiān)陳玉輝認(rèn)為，對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的主題投資有可能貫穿2010年整個(gè)A股行情。對(duì)于后市區(qū)域經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)的尋找，一是對(duì)后續(xù)可能的區(qū)域規(guī)劃政策的預(yù)期；二是關(guān)注地方政府加大資本運(yùn)作帶來的機(jī)會(huì)，如長三角、珠三角和重慶等地方政府將加大資本運(yùn)作的活動(dòng)，會(huì)帶來不少值得挖掘和關(guān)注的個(gè)股機(jī)會(huì)；三是同時(shí)與節(jié)能環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)等其他主題概念相契合的上市公司；四是長期看好中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所帶來的投資機(jī)會(huì)。

熱點(diǎn)滿天飛，究竟能抓到誰？精選個(gè)股對(duì)于亟待扭虧的基金經(jīng)理，任務(wù)并不輕松。對(duì)于那些跌幅已經(jīng)超過10%的基金，尤其是那些規(guī)模數(shù)十億乃至百億的基金來說，可能還是要耐心潛伏等候大盤風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。

二季度分歧加大

“二季度市場走勢將是觸底回升、震蕩上行的走勢，我們將超配股票?！泵裆鱼y研究總監(jiān)陳東對(duì)中國證券報(bào)記者表示。他預(yù)期未來政策預(yù)期的正面因素將多于負(fù)面因素，市場在一定程度上隱含了對(duì)加息的預(yù)期，加息的落地對(duì)市場影響力度相應(yīng)減小，目前市場估值處于相對(duì)合理水平，大部分悲觀預(yù)期已經(jīng)被充分反映。

比他更為樂觀的基金經(jīng)理則認(rèn)為，“4、5月有可能會(huì)出現(xiàn)一波地產(chǎn)、銀行等大盤藍(lán)籌股帶動(dòng)下的大行情?！边@是因?yàn)榧酉㈩A(yù)期會(huì)推動(dòng)銀行股盈利預(yù)期的提升，而兩會(huì)后地產(chǎn)政策淡化也會(huì)促進(jìn)地產(chǎn)股的反彈。

國投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)擬任基金經(jīng)理馬少章表示，金融地產(chǎn)股等大盤藍(lán)籌股已經(jīng)充分消化了政策壓力，在融資融券和股指期貨正式推出的背景下，金融地產(chǎn)股反彈的概率比較大。博時(shí)上證超大盤ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理王政認(rèn)為，兩會(huì)后政策明朗，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定向上，大盤藍(lán)籌股估值較低，即將推出的融資融券和股指期貨將會(huì)催化對(duì)大盤藍(lán)籌股的投資情緒和需求，推動(dòng)市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

認(rèn)為市場毫無機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者并不是太多，他們的主要擔(dān)憂來自于外圍經(jīng)濟(jì)可能比想象中的要糟糕得多。多數(shù)基金經(jīng)理態(tài)度居于悲觀與樂觀之間，認(rèn)為二季度將是震蕩行情，他們的邏輯之一是銀行板塊上揚(yáng)的促發(fā)因素——加息不會(huì)來得那么快，銀行短期內(nèi)還是會(huì)低迷。另外，多數(shù)是周期股的大盤藍(lán)籌股成了調(diào)控的重點(diǎn)，這種政策調(diào)控不會(huì)完全放松。如大成基金投資人士日前認(rèn)為應(yīng)趁反彈適度減持房地產(chǎn)股，盡管經(jīng)歷了8個(gè)月的調(diào)整、25%的下跌之后，房地產(chǎn)板塊估值在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第三位。但是政策調(diào)控導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展趨勢及成長空間不確定，如果政府針對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策密集出臺(tái)，可能繼續(xù)對(duì)商品房價(jià)格和成交造成較大負(fù)面影響；此外，市場如果波動(dòng)較大，將增大公司業(yè)績的不確定性。

融資融券、股指期貨這些因素也被他們看淡。深圳多位基金經(jīng)理分析股指期貨并不火爆的開戶數(shù)后得出了這樣的結(jié)論：在很長的時(shí)間內(nèi)股指期貨更是一種試水狀態(tài)，指望其推動(dòng)大盤藍(lán)籌股上揚(yáng)可能是期望過高。

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