首先介紹一下我們這個評價體系的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，表是也是客觀、公正擺在了最前面，我這里面又加了公開，我們從這個圖里面可以看到，我們用了三個尺子捏合在一起，我覺得客觀、公正、公開這三個因素沒有辦法很好的徹底剝離開，整個過程中客觀、公平、公開性，是整個貫穿我們評價的全部過程，包括從最初的樣本選擇，我們選擇的是，雖然能有一個明確的定義，但是一個典型的陽光私募頭部管理的產(chǎn)品，剔除了一些基金或者券商擔任投資顧問，而且鎖定的范圍是證券投資類。

在數(shù)據(jù)上，因為這個數(shù)據(jù)存在著大量的自己的收集、整理，我們采取三重人員對我們獲得的數(shù)據(jù)進行確認，比較以后來建立我們自己的數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)的使用上，根據(jù)行業(yè)的特征，我們盡量選擇包括開放日，對于異常的數(shù)據(jù)項進行確認。對于一些重要的評價，比如說我們每年有一個中國最佳私募基金的評選，我們都會引入審計機構(gòu)對數(shù)據(jù)和結(jié)果進行審計復(fù)核。

剛才體到四個要素，收益、成本、風險、時間，在收益上我們選的是相對收益率，主要考慮到陽光私募開放日的日期并不一致。另外就是成本，相對收益率計算實際資產(chǎn)自然增長率，實際的意思就是說我要統(tǒng)一提取浮動費用，當然已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)包含浮動費用的就不重新計提了。這里面第一點，我們始終把持有人的利益或者投資者的利益作為導(dǎo)向，另外就是可比性，因為目前陽光私募的費率對于浮動費用成本這塊披露規(guī)則并不一致。風險的計算標準也很多，我們針對陽光私募也是以絕對收益為方向。綜合指標，就是相對收益率減下行風險，對于時間的因素，我們是放在期限行，我們綜合考慮的是半年、一年和兩年這樣三個時間階段。這里邊一個可以體現(xiàn)持續(xù)性，另外，通過時間階段的比對，可以一定程度來體現(xiàn)投資管理過程的特征。

這是截止今年上半年的評價結(jié)果，我們可以看到要素，包括收益、成本、風險、時間。因為這個行業(yè)的屬性和目前所處的階段，單純的針對這些陽光私募基金產(chǎn)品的評價還是存在一些限制，比如說發(fā)行期，比如說目前的陽光私募投資顧問和管理的產(chǎn)品，絕大多數(shù)是采取完全復(fù)制或者大部分復(fù)制這種策略。就是說一期和第十期的產(chǎn)品其實沒什么兩樣，只不過發(fā)行期限不一樣，一期可能運行了兩年，第十期產(chǎn)品可能運行了一年，這樣實際上是完全一樣的產(chǎn)品，就因為時間不同，另外可能評級的結(jié)果不同，可能對于投資者會有一定的誤解，另還有存續(xù)期的因素，就是說陽光私募有些信托產(chǎn)品存續(xù)期是有限制的，比如說兩年、三年、五年等等。存續(xù)期已經(jīng)結(jié)束的產(chǎn)品，我們已經(jīng)查不到它這些資料了。當然這里邊無論做的好與不好，因為陽光私募的信息披露并沒有強制性，信托的提供方，比如說私募投顧，往往做的好的就容易記起來，做的不好的可能結(jié)束了就結(jié)束了。

另外剛才也提到成本因素，有的產(chǎn)品浮動費用，因為對這塊的影響比較大，還有差異，2%行業(yè)的通常規(guī)則，也有提的低的，也有提的高的。浮動費用的因素導(dǎo)致了評級結(jié)果的差異，可能會誤導(dǎo)投資者對于這個管理人的管理能力的一個判斷的偏差，可能他做的很好，主要提的費用很高，導(dǎo)致了他表現(xiàn)出來的收益情況和其他人差不多。

還有個別產(chǎn)品，可能是一種營銷策略，把一個做好了，其他差一點的，反正大家老能看見做得好的，公募行業(yè)可能更常見一點。這些現(xiàn)象，如果只是看產(chǎn)品的話可能沒有辦法去規(guī)避掉，所以說針對這一點，國金證券針對行業(yè)現(xiàn)在的屬性和這種發(fā)展階段，我們在產(chǎn)品評價的時候配合了投資顧問的評價，投資顧問評價的時候包含了評價期間內(nèi)這些私募投資者管理的全部產(chǎn)品，包括已經(jīng)清盤的產(chǎn)品。

另外，對浮動費用，就是說對于成本我們進行了一個處理，在投資顧問的角度我們探討的他自己的投資活動承擔的風險和產(chǎn)生的回報，費用還原到風險收益特征當中。從這兩個角度，參考這兩個角度的評價，就可以更好的來了解私募投顧和他的產(chǎn)品的定位。私募投顧評價中我們用的是月均的相對投資回報率、月均的下行風險，考慮的階段也包括一年、兩年，也涵蓋著前面提到的成本、風險、時間等四個要素。

這樣概括起來可以看到，針對陽光私募產(chǎn)品和投顧的評價過程當中，涵蓋了我們前面提到的投資要關(guān)注的四個要素，包括收益、成本、風險和時間，同時對于投資效果、投資過程包括綜合投資管理能力的評價，基本上都能得到應(yīng)該得到的結(jié)果，就是說契合了評價本身的要求，過程當中自然而然實現(xiàn)了我們的投資目標，就是對客戶投資目標實現(xiàn)程度的檢驗，還有管理我們的投資計劃。

我們雖然說在評價制定過程中遵循了上述的規(guī)則，最后效果怎么樣，我們做這個評價也做了三年多的時間，這是從08年初開始到今年上半年末，我們對評價結(jié)果不同星級產(chǎn)品后續(xù)表現(xiàn)的匯總，我們并不是說通過評價結(jié)果預(yù)測什么東西，但是通過評價結(jié)果我們對管理人的優(yōu)劣做了一定的區(qū)分，后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)確實存在一定的差異。

我們這個收益率曲線適當?shù)慕忉屢幌?，我們是這樣來描繪的，比如說在09年年底獲得五星級的產(chǎn)品，我取的是2010年一季度的收益，我們看它未來下一個季度的收益，而不是看它之前一個季度的。從這個曲線的直觀效果可以看到，五星、四星，就是高星級產(chǎn)品的風險收益特征，是明顯低于其他低星級的，而且兩年半的時間取得了正收益。三星的風險收益特征優(yōu)于一星、星，同時四五星之間的差異并不大，一二星之間的差異并不大。評價結(jié)果可以一定程度上辨析私募投顧的投資管理能力，但是并不是萬能的，只是整個私募研究定位中的一部分。

這是剛才那個圖的風險收益指標詳細的對比，可以看到在兩年半的時間內(nèi)，四星和四星產(chǎn)品平均取得了10%以上的正收益，五星略高于目標，三星以上的產(chǎn)品都明顯的取得了正收益，兩星、一星的產(chǎn)品平均損失超過了20%。

這就是我對國金證券私募基金評價體系的介紹，謝謝大家！

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