投資者報(bào) (研究員 劉宗源) 上投摩根基金公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上投摩根”)曾經(jīng)是眾多投資者追捧的明星公司，然而自2008年A股市場(chǎng)陷入熊市泥沼以來(lái)，其管理的大部分基金業(yè)績(jī)一夜之間“鳳凰化成了烏鴉”。

盡管在2009年眾多堅(jiān)守高倉(cāng)位的基金都已咸魚(yú)翻身，一躍從2008年末的墊底排名升至同類(lèi)前茅，同樣堅(jiān)守高倉(cāng)位的上投摩根旗下大部分基金卻并沒(méi)有從“跌倒”處爬起來(lái)，上投摩根阿爾法、上投摩根成長(zhǎng)先鋒等眾多基金依然元?dú)怆y復(fù)。

《投資者報(bào)》對(duì)上投摩根的選股能力進(jìn)行重點(diǎn)分析后發(fā)現(xiàn)，其基金業(yè)績(jī)迅速滑至中下游的重要因素是選股能力下滑。2009年一季度末公布的上投摩根持有的十大重倉(cāng)股，在4月份的平均漲幅與上證指數(shù)漲幅相比，為負(fù)值。

“跌倒”后仍未爬起

“一基難求”——曾是2007年上投摩根最風(fēng)光時(shí)的真實(shí)寫(xiě)照。

2007年下半年，由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，上投摩根管理的上投摩根阿爾法、上投摩根內(nèi)需動(dòng)力、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)、上投摩根成長(zhǎng)先鋒等大部分偏股型基金均處在暫停申購(gòu)狀態(tài)，投資者基本上買(mǎi)不到這些被譽(yù)為最快的“印鈔機(jī)”的理財(cái)產(chǎn)品。這直接引發(fā)了2007年10月12日開(kāi)始發(fā)行的上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金引來(lái)千億資金狂追，刷新了上投摩根內(nèi)需動(dòng)力900億元認(rèn)購(gòu)資金追捧的紀(jì)錄。

但這樣的日子對(duì)上投摩根和投資者來(lái)說(shuō)，顯然已經(jīng)遠(yuǎn)去。目前上投摩根管理的偏股型基金隨時(shí)可以買(mǎi)到，已沒(méi)有類(lèi)似2006年、2007年“暫停大額申購(gòu)”之類(lèi)等限制。這或許從一個(gè)側(cè)面反映出，上投摩根開(kāi)始擔(dān)心規(guī)模和市場(chǎng)的份額會(huì)縮小。

的確，上投摩根的管理規(guī)模和市場(chǎng)份額在不斷縮小。截至2008年末，上投摩根管理的資產(chǎn)從2007年近968億縮減至490億元，同比下降49%，下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)規(guī)模下降的平均水平，在同業(yè)中管理規(guī)模排名已經(jīng)退出前10名。

誠(chéng)然，上投摩根規(guī)模縮水與2008年A股市場(chǎng)單邊下跌有一定關(guān)系，但這并不是上投摩根“跌倒”的唯一原因，更主要的原因是該公司市場(chǎng)判斷屢屢失誤、熊市中高倉(cāng)位一成不變和選股綜合能力持續(xù)下降，這部分分析的內(nèi)容在《上投摩根淪落三重門(mén)》(見(jiàn)2008年11月7日《投資者報(bào)》第29期)已作分析，讀者可以參考。

離上篇報(bào)道已過(guò)半年，“跌倒”的上投摩根是否為了投資者的利益修正了自己的管理方法，及時(shí)從“跌倒”處爬起來(lái)？

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管今年股市出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)機(jī)，上投摩根卻尚未“爬起來(lái)?！?/p>

眾基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然不振

今年以來(lái)，股票市場(chǎng)一改去年頹勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，這使得大部分去年因高倉(cāng)位倒下的基金順勢(shì)站起，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。然而，去年同樣因高倉(cāng)位淪為行業(yè)中下游業(yè)績(jī)水平的數(shù)只上投摩根旗下的明星產(chǎn)品，依然表現(xiàn)不佳。

截至4月30日，上證指數(shù)從年初的1849點(diǎn)上漲至2477點(diǎn)，漲幅高達(dá)36%，大部分基金迎來(lái)了一個(gè)小“陽(yáng)春”，尤其是在去年一直堅(jiān)持高倉(cāng)位的基金和一些新成立的基金。

中郵基金公司就是一個(gè)高倉(cāng)位管理頗有成績(jī)的例子。

截至去年年末，中郵旗下中郵優(yōu)選基金保持在90%左右的倉(cāng)位水平，這使其2008年收益率曾一度淪為同類(lèi)中的倒數(shù)；另一只中郵產(chǎn)品——中郵成長(zhǎng)基金的倉(cāng)位也不低，盡管2008年一季度以來(lái)該基金從90%的倉(cāng)位持續(xù)減倉(cāng)，截至2008年年末，仍保持79%的倉(cāng)位，高倉(cāng)位導(dǎo)致該基金與兄弟基金類(lèi)似命運(yùn)，業(yè)績(jī)淪為倒數(shù)。

但今年的股市行情來(lái)臨時(shí)，這兩只兄弟基金迅速崛起。截至4月30日，中郵核心優(yōu)選收益率高達(dá)54%，在同類(lèi)基金中收益率位居第一，中郵成長(zhǎng)的收益率高達(dá)41 %，在同類(lèi)基金中位居第七。

類(lèi)似的基金還有不少，如光大保德信量化核心、光大保德信紅利、銀華核心價(jià)值、廣發(fā)小盤(pán)、海富通風(fēng)格優(yōu)勢(shì)等眾多在2008年堅(jiān)守高倉(cāng)位的基金，今年均獲得高于上證指數(shù)的漲幅。

高倉(cāng)位也是上投摩根在2008年投資的一個(gè)重要特征，在2008年市場(chǎng)低迷時(shí)，高倉(cāng)位給投資者帶來(lái)了不小損失，上投摩根旗下大部分基金在這一年的收益率淪為同類(lèi)產(chǎn)品的中下游。

不過(guò)，與上述高倉(cāng)位基金不同的是，在今年的小牛市中，上投摩根旗下大部分產(chǎn)品依然停留在中下游水平。

數(shù)據(jù)顯示，153只可比的股票型基金(剔除今年成立的基金、指數(shù)基金和海外投資基金)中，2008年業(yè)績(jī)?cè)鴾S為倒數(shù)的上投摩根阿爾法和上投摩根成長(zhǎng)先鋒并沒(méi)有因高倉(cāng)位而使得業(yè)績(jī)有所改觀(guān)。

截至4月30日，上投摩根阿爾法今年以來(lái)的收益率為18%，位居第144名，即倒數(shù)第10名；上投摩根成長(zhǎng)先鋒今年以來(lái)的收益率僅有20%，位居第135名，即倒數(shù)第19名。這兩只基金的收益率與可比基金的29%的平均收益率相比，也相差甚遠(yuǎn)。

上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)雖然在分類(lèi)中處在混合型基金陣營(yíng)中，實(shí)際一直保持高倉(cāng)位的股票，長(zhǎng)期以來(lái)，其股票倉(cāng)位保持在90%左右，截至2008年末，股票倉(cāng)位依然達(dá)到89%。截至4月30日，該基金今年以來(lái)的收益率為27.89%，如將該基金與18只去年末倉(cāng)位高于85%的基金收益率比較，處在倒數(shù)第二位。

上投摩根旗下另兩只混合型基金產(chǎn)品是雙核平衡和雙息平衡，在124只可比混合型基金中(剔除了海外投資基金和今年新成立的基金)，業(yè)績(jī)同樣處在下游，這兩只基金的收益率分別為19%和18%，遠(yuǎn)低于同類(lèi)可比基金的平均水平(24%)，分別排在第93名和97名。

不僅和同類(lèi)其他產(chǎn)品相比較淪為下游，和基金本身的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)比較，也很不理想。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前4個(gè)月，上投摩根旗下具有可比較的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金，全部跑輸同期業(yè)績(jī)比較基金，這在一定程度上反映出該公司管理的基金，沒(méi)有嚴(yán)格按基金合同規(guī)定的投資方向和管理模式管理，否則，不應(yīng)當(dāng)會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果。

選股能力大不如呂俊時(shí)代

上投摩根旗下眾多產(chǎn)品今年以來(lái)業(yè)績(jī)依然表現(xiàn)不佳的原因，其實(shí)和基金的管理密切有關(guān)，這涉及基金的管理風(fēng)格、投資能力、研究能力等很多更細(xì)化的東西。這些細(xì)致的管理方向，最終都會(huì)在基金的投資業(yè)績(jī)上得以表現(xiàn)，而在基金的投資業(yè)績(jī)方面，最能反映問(wèn)題的就是個(gè)股的選擇。

《投資者報(bào)》對(duì)上投摩根的選股能力進(jìn)行重點(diǎn)分析、比較后發(fā)現(xiàn)，其基金業(yè)績(jī)迅速滑至中下游的重要因素是選股能力發(fā)生了很大變化(單只基金選股能力分析詳見(jiàn)本期C11版《上投摩根阿爾法業(yè)績(jī)前景難測(cè)》一文)。

與上投摩根前任投資總監(jiān)、現(xiàn)已離職前往私募基金的呂俊相比，上投摩根現(xiàn)在的選股能力已大不如從前。

《投資者報(bào)》選擇2008年末、今年一季度末和呂俊在職期的2007年一季度末上投摩根公布的公司持有的十大重倉(cāng)股，并將這些重倉(cāng)股與上證指數(shù)漲幅進(jìn)行比較。由于上投摩根持股換手率較低，比較期間選擇在公布重倉(cāng)股的后一個(gè)季度。

先看呂俊時(shí)代上投摩根十大重倉(cāng)股在下一季度的走勢(shì)。

2007年一季度末，上投摩根持有的前十大重倉(cāng)股依次為招商銀行、中信證券、萬(wàn)科A、民生銀行、浦發(fā)銀行、貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、武鋼股份、寶鋼股份、大秦鐵路。在接下來(lái)的一個(gè)季度里，這十大重倉(cāng)股中超越同期上證指數(shù)最多的股票漲幅高達(dá)54%；10只重倉(cāng)股中，有6只漲幅超越同期上證指數(shù)，平均超越上證指數(shù)漲幅高達(dá)10%。

與呂俊時(shí)代相比，現(xiàn)在的重倉(cāng)股選擇能力遜色許多。

2009年一季度末公布的上投摩根持有的十大重倉(cāng)股為徐工科技、興業(yè)銀行、三九醫(yī)藥、交通銀行、金風(fēng)科技、工商銀行、中國(guó)平安、特變電工、招商銀行、中信證券。

截至4月30日，4月份僅有4只股票漲幅超越同期上證指數(shù)表現(xiàn)，超越最多的股票為徐工科技，僅超越3.47點(diǎn)，整體超越上證指數(shù)的算術(shù)平均值為負(fù)值。

這在一定程度上表明，上投摩根選擇的重倉(cāng)股漲幅跑不過(guò)大盤(pán)，這也可以比較好地解釋上投摩根旗下眾基金為何今年以來(lái)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤(pán)。

類(lèi)似的方法追查2008年末上投摩根公布的十大重倉(cāng)股，結(jié)論和一季度公布的十分相似。十大重倉(cāng)股中，有6只在今年一季度都未能跑贏(yíng)同期的上證指數(shù)漲幅，且整體超越上證指數(shù)的平均值為-4.48%。

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