□晨星(中國)研究中心 梁銳漢

專戶理財業(yè)務(wù)在美國等海外市場經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為資產(chǎn)管理公司最為重要的業(yè)務(wù)之一，對其提高市場份額、完善產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入多元化等方面意義重大。

相對于中國專戶理財市場以“一對一”和“一對多”等標簽來劃分，海外的專戶理財業(yè)務(wù)更多是以所面向的客戶性質(zhì)來劃分，主要包括面向機構(gòu)客戶的專戶理財、面向零售客戶的專戶理財和同時面向機構(gòu)客戶、零售客戶的專戶理財。

海外的專戶理財是掛在專業(yè)投資管理團隊下的獨立資產(chǎn)賬戶，在美國，大部分的專業(yè)投資團隊也被稱為注冊投資顧問，其公司的運作服從于1940年頒布的投資顧問法案，并受美國證監(jiān)會的監(jiān)督管理。在研究團隊、運營部門和行政管理部門的支持下，投資經(jīng)理對每日的投資策略負責(zé)。在美國和其他海外市場，大型資產(chǎn)管理公司開展專戶理財業(yè)務(wù)十分普遍，而且不乏由同一個投資經(jīng)理同時管理共同基金和專戶理財?shù)那樾巍?/p>

在美國市場，從實際操作看，獨立賬戶的投資靈活度和倉位調(diào)整幅度大致介于對沖基金和共同基金之間。美國市場上的專戶理財也可以以其資產(chǎn)配置特點劃分為股票型賬戶、配置型賬戶、債券型賬戶和另類投資賬戶等，其倉位特征也表現(xiàn)出相對連貫性和穩(wěn)定性，原因可能包括：一是開展專戶理財?shù)馁Y產(chǎn)管理公司基本上都有共同基金業(yè)務(wù)，受共同基金的投資理念較為深遠；二是在美國等海外成熟市場中，市場效率相對較高，對有效市場假說的認同度相對較高也讓基金經(jīng)理不做過多的倉位調(diào)整。但就個別情況而言，某些專戶理財?shù)膫}位調(diào)整幅度也非常的高。

由于倉位調(diào)整策略的原因，美國等海外市場專戶理財受系統(tǒng)風(fēng)險的影響依然較大，2008年多家海外大型資產(chǎn)管理公司股票型賬戶最大虧損超過了50%，最低虧損也普遍超過了20%，但個別賬戶出現(xiàn)了正收益。債券型賬戶可謂一邊是海水，一邊是火焰。表現(xiàn)最好的債券型賬戶取得了超過5%的正收益，最高的甚至達到了34%；但表現(xiàn)最差的債券型賬戶虧損超過了20%。專戶理財高度分化的投資策略和風(fēng)格使得其業(yè)績之間的分化也相對較大。

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