創(chuàng)業(yè)板初期具有很高的參與價(jià)值，但隨后越來越多的中小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板之后，資金的分流、企業(yè)質(zhì)地的降低將會(huì)真正的影響市場(chǎng)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)真正開始被大家所看到和認(rèn)識(shí)以后，資金的熱度才會(huì)慢慢淡去。

本刊記者 張學(xué)慶

十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板正式推出已進(jìn)入讀秒階段，創(chuàng)業(yè)板首批10家公司IPO已于9月25日上網(wǎng)發(fā)行。截至9月23日，又有10家公司IPO也已經(jīng)“過會(huì)”，即將發(fā)行。

審批“過會(huì)”火速

創(chuàng)業(yè)板從10年前的萌芽，到如今正式IPO，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的過程。1998年3月，民建中央提交《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，提出創(chuàng)業(yè)板構(gòu)思；1999年1月，深交所向中國證監(jiān)會(huì)正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》，并附送實(shí)施方案；1999年3月，中國證監(jiān)會(huì)第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”。10多年來，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的討論從未停止，今年以來，隨著設(shè)立條件的逐步成熟，進(jìn)程也在提速。

深交所于6 月5日正式發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，并于今年7月1日起施行?！渡鲜幸?guī)則》的正式公布，意味著創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒。

9月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》進(jìn)一步完成上市保薦制度。9月初，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委正式宣布成立，9月17日，發(fā)審委召開第一次發(fā)審會(huì)，首批7家公司全部“有條件過會(huì)”。接著發(fā)審委馬不停蹄，9月18日又是6家、9月21日4家“過會(huì)”，如此高密度的審核，歷史上從未有過。

并且，從“有條件過會(huì)”到發(fā)布招股意向書之間所用的時(shí)間也極短。按照一般程序，“有條件過會(huì)”后，審核人員將向企業(yè)提出意見，發(fā)行人與保薦人、會(huì)計(jì)師、律師落實(shí)后作出回復(fù)，審核人員再進(jìn)行審核，待整套申報(bào)材料落實(shí)完畢后再發(fā)出核準(zhǔn)批文。10家企業(yè)僅用了一兩天時(shí)間就完成了這個(gè)過程，在20日拿到IPO批文，21日刊登招股意向書。各路人馬一路“加班加點(diǎn)”，“趕進(jìn)度”跡象明顯。

如此密集審核，可能是與等待“上會(huì)”的公司數(shù)量較多有關(guān)。

自7 月26日證監(jiān)會(huì)開始正式接收企業(yè)發(fā)行申請(qǐng)文件以來，截至9月10日，共有155家企業(yè)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)，其中149家企業(yè)已正式受理，擬發(fā)行股份總額36.29億股，預(yù)計(jì)共募集資金336.05億元，其中募集資金量最大為8.25億元，最小為0.85 億元，其余147家公司平均募集資金量為2.27億元，為目前中小板公司首發(fā)平均募集資金量的62%，而293家中小板公司首發(fā)平均募集資金3.65億元。首批IPO的10家公司募集資金總額預(yù)計(jì)在28億元。

初期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

按照目前的進(jìn)度，創(chuàng)業(yè)板最快將在10月中旬進(jìn)行交易。雖然創(chuàng)業(yè)板首批公司募集的資金量并不大，10家公司總資金需求不到大盤股中國中冶的四分之一，但新股密集發(fā)行還是對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。兩市大盤9月18日跳水，9月21日勉強(qiáng)收陽，之后又大幅下挫。從國際經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，最終不會(huì)改變主板市場(chǎng)的走勢(shì)。

由于首批創(chuàng)業(yè)板公司是“優(yōu)中選優(yōu)”，不少公司具備了高利潤(rùn)率、高凈資產(chǎn)收益率、高收入增長(zhǎng)“三高”特征，因此相對(duì)來說，創(chuàng)業(yè)板初期的投資機(jī)會(huì)大于投資風(fēng)險(xiǎn)。

東興證券認(rèn)為，首批企業(yè)是各地政府和各家保薦機(jī)構(gòu)經(jīng)過精挑細(xì)選所篩選出來的企業(yè)，加之證監(jiān)會(huì)再經(jīng)過層層選拔，所以首批上市企業(yè)都具有很高的投資價(jià)值。作為一種業(yè)績(jī)優(yōu)秀、大家渴望已久、資源相對(duì)稀缺，同時(shí)又不斷地被交易所和券商來提示風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物來說，肯定將會(huì)受到資金的熱捧，由此產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)將會(huì)使得更多資金涌入到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來，進(jìn)一步推高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)行情，預(yù)期最初的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)異?；鸨?/p>

對(duì)于投資者而言，創(chuàng)業(yè)板也具有很高的參與價(jià)值，但隨后越來越多的中小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板之后，資金的分流、企業(yè)質(zhì)地的降低將會(huì)真正的影響市場(chǎng)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)真正開始被大家所看到和認(rèn)識(shí)以后，資金的熱度才會(huì)慢慢淡去，由此在高潮階段涌入的資金可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，首批企業(yè)和最初的行情具有很高的參與價(jià)值，但當(dāng)行情出現(xiàn)高度火爆的時(shí)候需要保持足夠的謹(jǐn)慎。

招商證券也認(rèn)為，創(chuàng)投企業(yè)的投資回報(bào)將在創(chuàng)業(yè)板推出初期達(dá)到高點(diǎn)。國內(nèi)中小企業(yè)板在推出后曾經(jīng)經(jīng)歷了估值從過高水平向正常水平回歸的過程，而創(chuàng)業(yè)板也很可能重復(fù)這一過程?？紤]到當(dāng)前A股市場(chǎng)持續(xù)升溫的投資熱情，未來創(chuàng)業(yè)板的推出可能會(huì)吸引眾多風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金的參與，從而推高估值水平。但隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的不斷擴(kuò)大，估值必然將逐步回歸理性水平，甚至不能排除小公司的高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致低估值的可能。因此，創(chuàng)投概念的主題性投資機(jī)會(huì)將在創(chuàng)業(yè)板推出初期達(dá)到頂點(diǎn)，屆時(shí)相關(guān)的創(chuàng)投類企業(yè)的投資回報(bào)亦達(dá)到高點(diǎn)。

分析師認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的周期各有不同，因此其對(duì)創(chuàng)投概念上市公司的業(yè)績(jī)影響具有較大的不確定性，大幅拖累或者提升某一時(shí)期的凈利潤(rùn)皆有可能。創(chuàng)投概念可能存在投資機(jī)會(huì)，但也要注意風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江證券通過研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板所占主板市值的比例各個(gè)國家和地區(qū)都不是很大，最大的韓國為10%，而香港還不到1%，A 股的中小板市值占總市值的5%左右，因此從全球來看創(chuàng)業(yè)板的都不會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)形成決定性的影響。所有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在剛開始的時(shí)候都有相對(duì)于主板市場(chǎng)的超額收益，只是時(shí)間長(zhǎng)短不同而已，如英國維持了5個(gè)月的超額收益，香港市場(chǎng)維持了不到3個(gè)月的超額收益，中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)期也可能存在超額收益。

創(chuàng)業(yè)板能否成功

由于要確保創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)而成功地推出，因此選擇首批10家業(yè)績(jī)“過好”的公司登陸創(chuàng)業(yè)板也受到市場(chǎng)質(zhì)疑。因?yàn)檫@些企業(yè)歷史業(yè)績(jī)普遍良好，完全具備了登陸中小板的資質(zhì)，整體來看，這些公司與中小板公司相比并未體現(xiàn)出鮮明的特色。而關(guān)鍵的創(chuàng)新特征較為缺乏，能夠真正在技術(shù)或商業(yè)模式上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的企業(yè)鳳毛麟角。這使得本應(yīng)具備鮮明創(chuàng)新特色的創(chuàng)業(yè)板遜色不少。

國際上，除了美國納斯達(dá)克市場(chǎng)較為成功外，其他市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板至今鮮有成功經(jīng)驗(yàn)。中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌認(rèn)為，既要看到納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功，也要看到一些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不成功。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)充分借鑒這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)。

主要經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)有三條。第一，所有成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是當(dāng)時(shí)各國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀需求應(yīng)運(yùn)而生的產(chǎn)物。納斯達(dá)克市場(chǎng)推出后，與風(fēng)險(xiǎn)投資和硅谷相結(jié)合，培育了一大批高科技產(chǎn)業(yè)，促使美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也引領(lǐng)了全球的科技浪潮，納斯達(dá)克自身也不斷發(fā)展。而有些國家的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則成為無源之水，如新加坡和德國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。

第二，成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都建立了良好的市場(chǎng)機(jī)制，通過市場(chǎng)化的方式實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新型企業(yè)與資本的有效結(jié)合，這分別表現(xiàn)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)交易和淘汰機(jī)制等方面。比如在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，比較成功的創(chuàng)業(yè)板普遍建立了市場(chǎng)化的準(zhǔn)入機(jī)制，為企業(yè)提供高效、便捷的融資和上市服務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，急需資金支持，在上市過程中不斷簡(jiǎn)化融資程序，有利于企業(yè)及時(shí)獲得發(fā)展所需資金。

第三，成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都通過嚴(yán)格的監(jiān)管，維護(hù)了市場(chǎng)的公正和透明。誠信是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，較為成功的創(chuàng)業(yè)板通過嚴(yán)格的信息披露和不斷加大對(duì)欺詐行為的打擊力度，提升了市場(chǎng)的透明度，維護(hù)了市場(chǎng)的公正和健康發(fā)展。

而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功應(yīng)該具備四大標(biāo)志：第一是能夠培養(yǎng)出一大批創(chuàng)新型企業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第二是市場(chǎng)具備一定規(guī)模。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市值需要達(dá)到一定的規(guī)模，以納斯達(dá)克為例，到2009年8月底，已達(dá)到2.85萬億美元；第三是市場(chǎng)流動(dòng)性比較好，交易投資要活躍；第四創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)籌資能力要強(qiáng)。

中國A股市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板能否取得成功呢？讓我們拭目以待。

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