信用風(fēng)險(xiǎn)是這輪金融危機(jī)中影響金價(jià)的關(guān)鍵因素

汪睛波

回顧近30年來(lái)歷次經(jīng)濟(jì)減速時(shí)國(guó)際金價(jià)的表現(xiàn)，黃金作為資產(chǎn)配置中對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，其避險(xiǎn)保值屬性顯露無(wú)遺。而在2008年世界經(jīng)濟(jì)遭受“百年不遇”的金融風(fēng)暴沖擊之時(shí)，黃金的表現(xiàn)更是在眾多商品中脫穎而出。

1980~2001：漫長(zhǎng)的蟄伏

國(guó)際金價(jià)在1980年第二次石油危機(jī)期間達(dá)到一次頂峰，最高至850美元/盎司，當(dāng)年的倫敦金年均價(jià)也達(dá)到前所未有的614.75美元/盎司。但在之后長(zhǎng)達(dá)21年左右的時(shí)間里，黃金價(jià)格就一直處于震蕩下行的疲弱態(tài)勢(shì)，至2001年倫敦金年均價(jià)已降至不到300美元/盎司。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的年平均通脹率也出現(xiàn)下滑，從1980年的13.5%降至2001年的2.82%左右。

在此漫長(zhǎng)的蟄伏期，國(guó)際金價(jià)遭遇了三次較大沖擊。首先是1981~1982年間美國(guó)政府大幅加息，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)趨緊，美元的上漲迫使金價(jià)和其他大宗商品價(jià)格走低。這次緊縮大約持續(xù)了16個(gè)月之久，直至1982年底才有所好轉(zhuǎn)，同期倫敦金年均價(jià)從459.1美元/盎司降至375.9美元/盎司，而美國(guó)平均通脹率也從10.38%直線(xiàn)掉落至6.16%。

接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)減速出現(xiàn)在1990~1991年之間，雖然這次減速是受正常經(jīng)濟(jì)周期影響，但仍對(duì)金價(jià)構(gòu)成微弱利空，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹率的再次降至4.22%，1991年倫敦金年均價(jià)也下滑至362.3美元/盎司。而當(dāng)時(shí)間進(jìn)入2001年，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，國(guó)際金價(jià)也進(jìn)入了黎明前最黑暗的時(shí)期，嚴(yán)重的通縮使得當(dāng)年倫敦金均價(jià)僅為271.2美元/盎司。

2001~2009：黃金牛市重啟

——新經(jīng)濟(jì)幻滅之后的絕地反攻

從2001年至今，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷著從緊縮向通脹的轉(zhuǎn)變，最直接的一個(gè)反映是美元的大幅貶值，美元指數(shù)從2001年最高120點(diǎn)以上一路下行至2008年的70點(diǎn)附近，即便之后有所回升，但總體的跌勢(shì)沒(méi)有改變，且商品市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期也在維持。而作為對(duì)通脹反映的另一方面，原油價(jià)格從2001年的最低每桶不到20美元持續(xù)拉升至去年最高逼近150美元，而黃金價(jià)格也在去年3月成功問(wèn)鼎千美元大關(guān)。

如果說(shuō)2001年以來(lái)通脹的增加成就了金價(jià)的飆升，那么去年的金融危機(jī)的惡化則是增強(qiáng)了黃金作為金融產(chǎn)品的上漲潛力。以黃金與原油價(jià)格的對(duì)比為例，去年9~12月國(guó)際原油價(jià)格呈現(xiàn)暴跌，最低曾至40美元之下，跌幅超過(guò)70%，而同期的金價(jià)卻下跌有限，2008年11~12月甚至出現(xiàn)了與油價(jià)走勢(shì)相悖的情況。

此外，經(jīng)過(guò)對(duì)去年第四季度商品暴跌過(guò)程中黃金和其他品種價(jià)格走勢(shì)的波動(dòng)率的對(duì)比，結(jié)合對(duì)歷史數(shù)據(jù)的觀(guān)察，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)的波動(dòng)率要小于商品市場(chǎng)的平均波動(dòng)率，更小于其他貴金屬和有色金屬價(jià)格的平均波動(dòng)，黃金的金融屬性遠(yuǎn)超其他商品。如同期的銀價(jià)波動(dòng)率竟然達(dá)到黃金的兩倍左右，且隨著統(tǒng)計(jì)周期的縮短，其他商品價(jià)格的波動(dòng)高出黃金更多。

而通過(guò)對(duì)本輪信貸危機(jī)中的金價(jià)表現(xiàn)和以往經(jīng)濟(jì)減速中的走勢(shì)相比較，可以看出信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)是這輪金融危機(jī)中影響金價(jià)的關(guān)鍵。

經(jīng)易期貨分析師顧海鵬對(duì)CBN記者表示，在始于2007年的次貸危機(jī)中，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)和去杠桿化進(jìn)程導(dǎo)致很多商品價(jià)格出現(xiàn)直線(xiàn)下跌，黃金價(jià)格在去年3月之后也曾下跌，但其跌勢(shì)較為反復(fù)，下跌中不斷有買(mǎi)盤(pán)進(jìn)入。而從1980年至2001年，雖經(jīng)數(shù)次經(jīng)濟(jì)減速，但因?yàn)闆](méi)有出現(xiàn)較大的信用危機(jī)，故金價(jià)一直和成本價(jià)密切掛鉤，未出現(xiàn)太多上漲。

顧海鵬表示，與其說(shuō)是通脹提振了黃金的買(mǎi)入需求，倒不如說(shuō)是信用風(fēng)險(xiǎn)增加了對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求，從更遙遠(yuǎn)的走勢(shì)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，黃金價(jià)格都十分堅(jiān)挺。CBN攝影記者/高育文 制圖/張逸俊

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