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□賀建強

今年10月以來，黃金對沖美元貶值風險的屬性逐步顯強，并引領了整個大宗商品上漲。然而，美元大漲嚴重削弱了黃金作為對沖美元貶值風險資產的屬性，迫使投資者紛紛拋售黃金以了結獲利，上周五(12月4日)紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨價格創(chuàng)下一年來最大單日跌幅，這將令其引領大宗商品價格上漲的效應大為削弱。

黃金對于大宗商品的影響，主要通過美元來中介。眾所周知，美元長期以來作為全球結算和支付貨幣，對商品以及股市運行產生重要影響，是全球金融和資本市場的一個較為重要的影響因素。美元與商品以及股市的負相關關系長期存在，已成為商品、股市等投資決策的參照系。美元成為市場金融屬性的標志。而黃金和美元通過資金這一紐帶，影響了大宗商品市場的漲跌。

上述的這一聯(lián)動關系在通脹預期強烈的背景下愈發(fā)彰顯。這是因為，在金融系統(tǒng)出現(xiàn)危機初期，高速運行的貨幣流動性由于金融機構的信心缺失導致了去杠桿化的出現(xiàn)，而此時美元明顯出現(xiàn)稀缺受到追捧，導致美國金融危機向全球蔓延但美元不降反升的狀況，似乎美元與黃金都成為避險的選擇而呈現(xiàn)同步上升的態(tài)勢。但隨著金融危機向實體經(jīng)濟轉化，導致各國經(jīng)濟進入衰退，股市自然下跌。經(jīng)濟的不景氣打擊消費，使商品的有效需求不足，商品市場明顯回落，美元與商品以及股市出現(xiàn)同向運行。加之，各國紛紛推出了巨額刺激救市方案，天量貨幣的集中大投放引發(fā)通脹預期空前加重。此時，黃金甩開美元成為規(guī)避風險的首選。

正是基于通脹預期因素，國際黃金期價由今年10月初的每盎司988.1美元漲到1227.4美元，漲幅24.22%；國內黃金期貨價格由10月初的每克216.45元漲至265.8元，漲幅24.97%。在金價大漲的強勢帶動下，國內大宗商品也一路上漲，其中，滬鋅漲幅達26.09%，滬銅為22.48%，滬鋼為18.97%；農產品中，豆油期貨大漲20.76%，棉花期貨上漲17.1%，白糖上漲9.48%。

基于以上邏輯分析，隨著國際黃金期貨價格的暴跌，美元會重新走強，通脹預期減弱，大宗商品價格的變化重歸需求主導，虛高部分會逐步消除。筆者預計，此次回調的平均幅度很可能在3%-5%。

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