股指期貨能否有效控制風(fēng)險(xiǎn)
廣發(fā)證券衍生產(chǎn)品部
今年以來,相繼爆出企業(yè)在套期保值合約上出現(xiàn)重大虧損,先是中信泰富在澳元期權(quán)合約上的百億巨虧,然后是國航東航等航空公司在航油套期保值上蒙受數(shù)十億虧損等。這些都讓人不得不反思,利用衍生工具進(jìn)行套期保值的目的明明是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),為何會(huì)出現(xiàn)這么大的問題?作為場內(nèi)衍生品的重要一員,股指期貨能否有效控制交易者的風(fēng)險(xiǎn)呢?
其實(shí),對(duì)于這個(gè)問題不能以偏概全,因噎廢食。據(jù)報(bào)道,這段時(shí)間頻頻爆出來的衍生品套期保值合約虧損案例,許多合約的交易對(duì)手都是國際投行,實(shí)質(zhì)上是屬于場外衍生品合約,而非利用交易所產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。此外,其條款設(shè)計(jì)上主要引入較為復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu),與企業(yè)的套期保值需求并不完全匹配,而部分企業(yè)甚至可能并沒意識(shí)到其中的復(fù)雜性,因此,當(dāng)市場出現(xiàn)不利變化時(shí),企業(yè)遭遇的損失之大出乎意料之外。另外,簽訂場外合約,企業(yè)還需承擔(dān)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn),因此場外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)更大。
與之相比,股指期貨屬于交易所場內(nèi)產(chǎn)品,其合約高度標(biāo)準(zhǔn)化,條款清晰透明,風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控,而期貨市場多年積累的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,也有利于交易者管理合約風(fēng)險(xiǎn)。其中,逐日盯市是期貨市場控制交易者風(fēng)險(xiǎn)的重要制度。所謂逐日盯市,又稱為當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度,指當(dāng)日交易結(jié)束后,每一個(gè)交易者賬戶的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等都要進(jìn)行結(jié)算,結(jié)算后,保證金余額低于規(guī)定水平時(shí),投資者沒及時(shí)追加保證金,將面臨被強(qiáng)行平倉乃至爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。這一機(jī)制可以有效防范交易者風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和積累,把不利變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的幅度內(nèi),也迫使投資者關(guān)注賬戶的動(dòng)態(tài)變化,不至于虧損累積到無法承受的程度。
而中央結(jié)算擔(dān)保制度則是期貨市場防范交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。與場外衍生品合約不同的是,所有簽訂期貨合約的交易者,其交易對(duì)手方都是交易所結(jié)算機(jī)構(gòu),實(shí)質(zhì)上意味著對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)完全由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān),降低了交易成本,提高了市場的整體運(yùn)作效率。
有投資者提出,股指期貨盡管簡單透明,但實(shí)行保證金交易制度帶來的高杠桿,也蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,期貨市場經(jīng)過多年的摸索,基本形成較為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,中國滬深300指數(shù)期貨仿真交易,就引入了較多的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,如價(jià)格限制制度、大戶持倉報(bào)告制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度以及美國1987年股災(zāi)后開創(chuàng)的熔斷制度等。
因此,目前出現(xiàn)的衍生品套期保值虧損案例并不能抹煞衍生品尤其是場內(nèi)衍生品的作用,恰恰相反,這反映了市場需要更為透明和規(guī)范的套期保值工具,只有完善國內(nèi)場內(nèi)衍生品市場,才能為國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供更安全和透明的套期保值工具。(文章僅供參考,據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。)
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