作者: 徐瑾

三年一劍，股指期貨千呼萬喚始出山。如何理解股指期貨選擇在這個時點推出？誰是真正的玩家？風險幾何？對于后市影響多大？《中國經(jīng)營報》記者在上海專訪了長江商學(xué)院教授周春生。此前，周春生曾任美國聯(lián)邦儲備委員會經(jīng)濟學(xué)家、美國加州大學(xué)及香港大學(xué)商學(xué)院教授、中國證監(jiān)會規(guī)劃發(fā)展委員會委員。

《中國經(jīng)營報》：你怎么看待股指期貨選擇這個時點與融資融券業(yè)務(wù)一起推出？對于后市影響到底有多大？

周春生：融資融券和股指期貨豐富了資產(chǎn)的交易手段，增加了風險對沖的工具，也改變了中國市場所謂單邊市的狀況，對于防止資本市場泡沫擴大有一定意義。當前市場狀況來看，整體估值水平按照中國情況還是在合理范圍，推出股指期貨以及融資融券這樣的創(chuàng)新性產(chǎn)品不會引起很大震蕩。排除央行的最新政策影響，這幾天指數(shù)變化還是比較溫和。時間點很重要，如果在6000點推出，大家可能會恐慌，但現(xiàn)在這個估值水平來說，大家比較能夠接受。

股指期貨對成份股的影響有限，除非假設(shè)所有人都做多。我認為對于成份股的利好不應(yīng)該過度夸大，當前畢竟是間接的影響。金融是對于未來提前做出反應(yīng)，股指期貨的消息一經(jīng)宣布，相關(guān)后續(xù)影響其實已經(jīng)反應(yīng)，市場已經(jīng)提前消化了這些消息。所以，從金融一般規(guī)律來說，到了股指期貨具體推出的時候，這類已經(jīng)預(yù)定的消息不會引起恐慌、亢奮等太大波動。

《中國經(jīng)營報》：對于不同類型投資者，股指期貨的風險意味著什么？

周春生：金融本質(zhì)就是風險，不能因為存在隱患就放棄各種金融工具和手段。事實上，這些金融手段工具能在全世界的流行和快速發(fā)展也說明有其存在的必要性。對于新的金融工具或者手段，我認為比較適合于投資經(jīng)驗豐富、風險承受能力較強的投資者，主要就是適合機構(gòu)投資者來設(shè)計產(chǎn)品，防范風險。反之，風險承受較弱、缺乏投資經(jīng)驗的一般投資者不適合這類產(chǎn)品，我不鼓勵散戶投資比較復(fù)雜的金融產(chǎn)品。建議一般投資者要非常小心和慎重，就像巴菲特所言“不動不了解的產(chǎn)品”，前期先以觀察為主。

所有金融衍生品，既是避險工具也是投機工具。最古老的商品期貨是因風險避險的需求而產(chǎn)生，但最后也不免成為投機工具，關(guān)鍵是使用工具的人。一般來說，期貨和衍生品交易都是“零和博弈”。我認為機構(gòu)首先應(yīng)該以對沖風險管理為主。事實上，那些失敗的案例，都有過度投機之嫌。當然，股指期貨以及融券，也給機構(gòu)一些套利機會，但大家應(yīng)該認識這樣套利的機會不可能常有。

《中國經(jīng)營報》：在這方面，海外市場有哪些經(jīng)驗可以分享？對于股指期貨的推出，你還有什么擔憂？

周春生：從國外情況來看，最重要的經(jīng)驗就是過度投機可能扼殺偉大的金融機構(gòu)，就像雷曼等都是慘痛的教訓(xùn)。面對高風險金融工具，我們對散戶要強調(diào)自律，對金融機構(gòu)更應(yīng)該強調(diào)自律，避免巴林、法興銀行的慘劇發(fā)生。從監(jiān)管來看，金融危機之后，大家都很強調(diào)監(jiān)管，監(jiān)管機構(gòu)更應(yīng)該明確內(nèi)部控制規(guī)則；其次，股指期貨可能為內(nèi)幕交易、市場操縱提供了更大的空間，我希望監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)該加強注意。

中國的牛市有散戶賠錢，市場一般時則是絕大多數(shù)散戶賠錢。推出股指期貨之后，我擔心散戶缺乏克制能力以及投資能力，虧錢可能更容易。此外，新金融品種的推出使得熊市也能掙錢，這可能導(dǎo)致市場上收益分化更加明顯——以前市場好的時候，機構(gòu)多賺一點，散戶至少還能喝點湯，今后可能情況更復(fù)雜，所以也需要注意投資者利益保障。

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