羅文輝

提高滬深300股指期貨最低保證金要求甚至取消熔斷制度，并不太出人意料，但將持倉(cāng)限額大幅收緊至區(qū)區(qū)100手，在股指期貨上市初期難免放大參與者結(jié)構(gòu)性缺陷的隱憂。

僅依目前滬深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)位及每點(diǎn)300元的乘數(shù)計(jì)算，100手合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市值近1億元，所需保證金量超1200萬(wàn)元，即能夠持有100手頭寸的投資者，其開(kāi)戶資金也應(yīng)不低于2500萬(wàn)元(按50%資金使用率)。而相比國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上過(guò)千萬(wàn)元即夠格“大腕”的私募基金，100手也已似乎“不小了”。

誠(chéng)然，100手的限倉(cāng)會(huì)使單一“投機(jī)者”操縱市場(chǎng)的能力大幅降低，有助于股指期貨上市初期的穩(wěn)步發(fā)展，甚至可能產(chǎn)生“引導(dǎo)更多的大型交易者申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度，使各類股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的大資金浮出水面并接受監(jiān)管”的特效。

其實(shí)，參與股指期貨的主力機(jī)構(gòu)，包括證券公司、基金、QFII的特殊法人，可用資金動(dòng)輒數(shù)億元，即使是股指期貨上市初期最有興趣的股市期現(xiàn)兩棲私募基金，也一般聚集了數(shù)千萬(wàn)元資金。這些機(jī)構(gòu)資金決不會(huì)簡(jiǎn)單地進(jìn)行套期保值交易，套利甚至單純的投機(jī)均是其必不可少的盈利手段，100手則會(huì)成為其經(jīng)常要觸及的持倉(cāng)“天花板”。

一個(gè)有生命力的期貨市場(chǎng)，應(yīng)是套期保值者、套利者、投機(jī)者共存共榮的市場(chǎng)。

如一直呼吁融資融券應(yīng)先行于股指期貨以解決股指期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)性缺陷的五礦海勤期貨董事長(zhǎng)高竹所言，在融資融券市場(chǎng)剛建立之初即推出股指期貨市場(chǎng)，本身已存在參與者結(jié)構(gòu)性尚不健全的缺陷。

因股指期貨市場(chǎng)里所有的保值者都是股票持有者，即無(wú)論是股票市場(chǎng)中的基金、券商、保險(xiǎn)公司，還是散戶，都是期市上天生的空頭，且受限于目前不得投機(jī)的規(guī)定，股票市場(chǎng)中的基金、券商、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)也只能以賣出保值者的身份參與股指期貨交易。而融券者作為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的空頭在股指期貨市場(chǎng)中也作為保值者的話，將通過(guò)買入股指期貨合約來(lái)規(guī)避股市上漲的風(fēng)險(xiǎn)，則是期市上天生的多頭，但這種力量相對(duì)于持股者的賣空力量相對(duì)要小，尤其在融資融券開(kāi)始初期。

股指期貨市場(chǎng)上本已缺乏天生的多頭套保力量，這就需要多頭投機(jī)者來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性。但受限于100手投機(jī)頭寸限額，多頭投機(jī)力量明顯不濟(jì)，相反特殊法人卻極易將投機(jī)空頭申請(qǐng)為套?？疹^從而規(guī)避掉100手的持倉(cāng)限制。這將導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)推出初期力量對(duì)比明顯偏向空頭的畸形參與者結(jié)構(gòu)，甚至給予某些做空機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

一大型券商控股期貨公司負(fù)責(zé)人即在昨日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，他擔(dān)心股指期貨推出初期，受100手限倉(cāng)影響，市場(chǎng)流動(dòng)性極差，價(jià)格上躥下跳，這反而不利于套保。

事實(shí)上，從昨日中金所公布的一系列修訂版交易規(guī)則細(xì)則來(lái)看，本應(yīng)不斷完善參與者結(jié)構(gòu)的交易所，并未在強(qiáng)制減倉(cāng)時(shí)找到保護(hù)套期保值者頭寸的好辦法，另外其信息制度也未能借鑒國(guó)外按套保、套利、投機(jī)等類型公布大戶持倉(cāng)以提高市場(chǎng)透明度和保護(hù)套保力量。

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