《投資者報》評論員 鄧妍

盡管股指期貨正式推出的日期即將臨近，市場上流傳的一種說法為4月底，一種說法為3月19日，關于其操作過程中可能存在的一些問題依然在業(yè)界爭論不休。

其中，尤以商業(yè)銀行至今未能獲得中國金融期貨交易所(下稱中金所)特別結算會員資格怨聲最大。從理論上講，商業(yè)銀行的缺位，可由目前中金所審核通過的全面結算會員來填補，但從實際情況來看，交易會員依然傾向于將自身的結算業(yè)務交給商業(yè)銀行。

如果趕在股指期貨正式推出前拉銀行“入伙”，不僅可讓交易結算更為便捷，在我們看來，更重要的理由還有，能達到充分分散股指期貨業(yè)務風險，實現(xiàn)參與公平性的雙重目的。

金字塔結構還要夯實底部

前不久，中國期貨業(yè)協(xié)會等多個單位曾聯(lián)合召集各參與主體共同探討股指期貨業(yè)務在實際操作中可能存在的問題，結算制度也引發(fā)不少爭議。

與國內(nèi)商品期貨市場的結算制度相比，中金所采用結算會員分級模式，其會員包括交易會員(非結算會員)與結算會員，結算會員又分為交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員，其中特別結算會員是指商業(yè)銀行。

截至2009年11月底，中金所正式會員為111家，包括全面結算會員15家，交易結算會員61家，交易會員35家，商業(yè)銀行沒有一家獲得相關資格。

從這一數(shù)據(jù)看，處于最底端的交易會員較少，原因之一，與中金所想更好的把握會員資質(zhì)、審批時間相對較長或有一定關系，因此，不少人士呼吁，在股指期貨正式推出之前，是否可以考慮使處于最低層的交易會員數(shù)量足夠多，以確保“金字塔”形分級結算結構的確立。

其實，目前證監(jiān)會已經(jīng)對期貨公司實施了分類監(jiān)管，我們建議監(jiān)管部門和中金所可以簡化合格期貨公司、證券公司的各項金融期貨業(yè)務資格的申請手續(xù)，縮短審批時間，并盡快完善中金所的會員結構和規(guī)模，從而促進股指期貨的推出。

不可否認的是，中金所現(xiàn)在實行分級的是金字塔形結算制度，這種結構起到了減振器的作用，有利于保障市場的平穩(wěn)運行，這也是中金所引進國際期貨市場構架的初衷。但是，其中的交易結算會員只能直接與中金所進行結算，不能選擇其他的結算會員代理結算，否則會員的資格就會下降。這個與國際慣例不同，可能會造成與市場構架的初衷相悖。

不少期貨公司向我們透露，相當一部分公司迫于客戶流失的壓力，申請交易結算會員的資格，其實他們并不想作為結算會員來承擔相應的責任，因為如果是結算會員，需要交更多的結算擔保金，承擔聯(lián)保責任等等。

我們認為，交易所的會員實行分級的管理，要求與其進行直接結算的會員具備一定的資質(zhì)很有必要，但是否選擇和交易所直接結算應當是會員的自由權責。也就是說，即使具有了結算資質(zhì)的會員，也可以根據(jù)自己的實際情況委托其他的結算會員進行代理結算，這樣才會有利于市場的專業(yè)化分工和業(yè)務合作的長遠規(guī)劃。

應盡快拉銀行“入伙”

還有一個龐大的軍團目前對于股指期貨業(yè)務的抱怨也十分多。

股指期貨的推出為商業(yè)銀行從事金融期貨提供了機會，使其可以以特別結算會員的身份參與其中。從目前的情況來看，已經(jīng)有11家商業(yè)銀行在籌備股指期貨，而且都準備得很充分，但至今，商業(yè)銀行沒有一家獲得中金所的相關資格。

商業(yè)銀行作為特別結算銀行可以受托為交易會員辦理結算業(yè)務，從而在客觀上成為交易會員的需求方。雖然從理論上講，全面結算會員也可以為交易會員辦理結算業(yè)務，但從實際情況來看，交易會員依然傾向于將自身的結算業(yè)務交給商業(yè)銀行。

為了充分分散結算會員在股指期貨業(yè)務中的風險，從我們和眾多結算會員交流的情況看，不少會員建議，是否可以讓所有準備工作都已經(jīng)做得很充分、符合代理結算相關條件的商業(yè)銀行同時參與到金融期貨業(yè)務中來？

其主要理由基于以下兩點。

一是可以充分分散風險。由于“金字塔”形的分級結算結構，注定交易會員的數(shù)量將在所有的期貨公司中占有相當大的比例，獲得交易會員資格的期貨公司由于市場競爭及業(yè)務長遠發(fā)展等因素，其結算業(yè)務的委托對象首選是銀行；其次，由于資本金的限制，全面結算會員不可能支撐起太大的業(yè)務，大部分機構投資者也會尋求銀行為之做結算服務。這樣，這些交易會員及機構投資者的結算風險將集中在為之做結算服務的銀行身上。

監(jiān)管部門一直強調(diào)股指期貨要平穩(wěn)地推出，我們的理解就是要充分地分散風險，實現(xiàn)途徑之一是讓盡可能多的銀行參與進來。只有盡可能多的銀行成為特別結算會員，才有可能使市場上的持倉充分分散化，特別結算銀行承擔的風險才有可能充分分散化。

二是可以實現(xiàn)公平性。金融期貨不管對于期貨公司，還是對于銀行來講，都是全新的業(yè)務。如果期貨公司符合相應的條件，就可以獲得參與金融期貨的資格(不管是經(jīng)紀資格還是結算資格)，獲得資格就意味著可以在實踐中學習、深刻把握金融期貨，積累風險控制的經(jīng)驗。那么，對于金融期貨市場主要參與者的特別結算銀行，也應該有一個公平學習的機會。

另外，雖然股指期貨對商業(yè)銀行來講是一個全新的業(yè)務，但商業(yè)銀行對利率和匯率的研究實力較強，經(jīng)驗相對還比較豐富，商業(yè)銀行應該是將來匯率期貨和利率期貨的重要參與方。

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