□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

股指期貨的價格形成過程起源于信息源，該信息的范圍相當(dāng)廣泛，包括政策信息、利率信息和交易信息等，投資者根據(jù)所獲得的這些信息對股票市場價格做出預(yù)期，若預(yù)期股價在未來上漲，他會買入期貨，成為期貨合約的需求者，相反，若預(yù)測股價在未來會下跌，則會選擇賣出期貨，成為期貨市場的供給者。供需雙方的指令在具體交易制度下匯總形成股指期貨價格，新的價格信息的產(chǎn)生，導(dǎo)致股指期貨合約的供給和需求發(fā)生變化，從而影響下一期價格的決定。

由于股指期貨市場信息含量大、傳遞迅速，因此，它具有發(fā)現(xiàn)股票市場未來價格的功能，但其前提是股指期貨市場要具有一定的深度和廣度，即必須具備一定的市場規(guī)模和流動性。可以說，股指期貨市場的規(guī)模和流動性決定了其自身價格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱。由于各個市場的差異很大，由此也造成了各市場股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能強(qiáng)弱的很大差異。

在強(qiáng)勢市場，股指期貨領(lǐng)先股票現(xiàn)貨價格走勢，對股價指數(shù)具有領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。由于價格發(fā)現(xiàn)功能和市場普遍存在的理性預(yù)期，在一個強(qiáng)勢市場，股指期貨領(lǐng)先股票現(xiàn)貨價格指數(shù)走勢，股指期貨將具有明顯的領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。當(dāng)市場預(yù)期股票價格指數(shù)將上漲時，股指期貨會領(lǐng)先并帶動股票現(xiàn)貨價格指數(shù)上漲，反之，股指期貨會領(lǐng)先并帶動股票現(xiàn)貨價格指數(shù)下跌。

在弱勢市場，股價指數(shù)領(lǐng)先股指期貨價格走勢。股指期貨會起到助漲助跌作用。股指期貨市場的規(guī)模和流動性決定了其自身價格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱。如果一個股指期貨市場的市場規(guī)模較小，流動性較差，其股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱，此時股價指數(shù)領(lǐng)先股指期貨價格走勢，股指期貨只能起到被動的助漲助跌作用。股價指數(shù)波段性走勢的基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟(jì)基本面因素。股指期貨可以成為推動股價指數(shù)上漲或下跌的重要力量之一，但這種力量要發(fā)揮作用必須借助于經(jīng)濟(jì)基本面因素的力量，股指期貨可以放大經(jīng)濟(jì)基本面因素的市場影響。

流動性不足和成交量小是部分市場股指期貨難以領(lǐng)導(dǎo)股票市場價格的重要原因。例如，在我國臺灣上市本土股指期貨初期，1999年和2000年臺股期貨(TX)的年交易量分別為970345和1399908張合約，日均交易量分別只有3648和4944張合約。由于流動性差，早期臺股期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱。而到了2004年和2005年，臺股期貨的年交易量分別達(dá)到了8861278和6917375張合約，日均交易量分別達(dá)到了35445和28006張合約。從今年1-8月份的數(shù)據(jù)看，臺股期貨(TX)的日均交易量已經(jīng)達(dá)到了42379張合約。由于流動性增強(qiáng)，臺股期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得到了明顯增強(qiáng)。

因此，投資者宜結(jié)合市場狀況，注意滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能與成熟市場間的差異性。

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