資本市場的基本功能是跨期實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，而資源配置效率的決定因素之一是市場的完備性。在完備的證券市場里，投資者可以通過持有市場上已有的證券組合，在任意風(fēng)險狀態(tài)下實現(xiàn)盈利或避險。資本市場的完備度決定了投資手段的豐富程度，完備程度越高，金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移財富、分擔(dān)風(fēng)險的基本功能，越能得以發(fā)揮。

金融創(chuàng)新的意義在于提高市場的完備性，而允許賣空是構(gòu)建一切完備市場的必要條件。

就中國股市而言，能夠提供賣空機制的金融創(chuàng)新手段，主要有兩種：股指期貨和融券業(yè)務(wù)。近期，證監(jiān)會宣布即將開展融資融券業(yè)務(wù)試點工作，這是完善中國證券市場的重要舉措。但若沒有股指期貨產(chǎn)品做對沖，能夠參與融券業(yè)務(wù)的證券數(shù)量將非常有限。如果券商認為市場將下跌，就不會愿意融券給投資者進行賣空。這樣，投資者通過融券賣空進行避險的意圖，很可能落空。

股指期貨的推出，既為投資者帶來一種新的杠桿投資工具，也為投資者提供了管理市場風(fēng)險的利器。股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的功能，顯而易見。之外，通過持有股指期貨的空頭，以及部分標(biāo)的指數(shù)樣本股的多頭，投資者可以構(gòu)造出從任何成份股組合的下跌中獲利的模式，這相當(dāng)于對股票或股票組合的賣空。比如，投資者想做空券商股，但融券業(yè)務(wù)無法提供相應(yīng)股票組合。此時，投資者可通過持有滬深300指數(shù)期貨空頭，以及除券商股之外的滬深300指數(shù)組合，即可達到賣空券商股的目的。這種投資策略就是所謂的“鏡像交易”。鏡像交易可以彌補融券業(yè)務(wù)在范圍上、規(guī)模上的局限，更適合機構(gòu)投資者使用。

由此可見，股指期貨不僅可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，還可用來對成份股或成份股組合進行賣空。由于成份股通常是市場中流動性最高、市值最大的股票，其種類之多、數(shù)量之大，是融券業(yè)務(wù)標(biāo)的股票無法比擬的。所以，股指期貨所提供的賣空機制也更加充分，對提高市場完備性的作用也更大。因此，與融資融券業(yè)務(wù)相比，股指期貨更是提高我國證券市場完備性的有力工具。

(西南證券 張龍斌 張建龍)

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