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朱玉辰：建設(shè)一個(gè)健康規(guī)范的股指期貨市場(chǎng)
高起點(diǎn)，穩(wěn)起步 建設(shè)一個(gè)健康規(guī)范的股指期貨市場(chǎng) 十一屆全國(guó)人大代表 朱玉辰 經(jīng)過(guò)8年多的研究醞釀和3年多的扎實(shí)籌備，2010年1月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布，國(guó)務(wù)院原則同意推出股指期貨交易。上市股指期貨，是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展中一件具有全局意義的大事，對(duì)于改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善市場(chǎng)功能、豐富交易品種具有里程碑式的重要意義。推出股指期貨，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行帶來(lái)深刻變化，產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的正確領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)一部署下，中金所按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，全力以赴，扎實(shí)籌備，有條不紊地全面推進(jìn)股指期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備。截至目前，已完成股指期貨主要規(guī)則制度的發(fā)布和技術(shù)系統(tǒng)上線工作， 2月22日進(jìn)入投資者開戶階段。總體來(lái)看，上市前的各項(xiàng)工作開局良好，動(dòng)作連貫，進(jìn)展順利。中金所將以最穩(wěn)妥的方式，確保股指期貨平穩(wěn)上市和順利運(yùn)行，努力建設(shè)一個(gè)安全、高效、規(guī)范的金融期貨市場(chǎng)。 一、上市股指期貨對(duì)于完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、健全市場(chǎng)機(jī)制具有重要意義 一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng)，應(yīng)該包括股票發(fā)行市場(chǎng)、股票交易和股指期貨等股票風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。這三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)協(xié)調(diào)、相伴共生、功能互補(bǔ)，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)都是由這三個(gè)市場(chǎng)組成。一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)籌資，二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)和資源的優(yōu)化配置，股指期貨市場(chǎng)則實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)的分割、轉(zhuǎn)移和再分配。股指期貨市場(chǎng)以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易，猶如給原本單軌運(yùn)行的股票市場(chǎng)又鋪了另一條軌道，對(duì)維護(hù)股市穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用。 近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)真貫徹落實(shí)“國(guó)九條”精神，著力加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完成了股權(quán)分置改革，完善了發(fā)行制度，推出了創(chuàng)業(yè)板，目前正積極推進(jìn)開展融資融券與股指期貨交易。穩(wěn)妥推出股指期貨，是資本市場(chǎng)今年的一件大事，是資本市場(chǎng)改善結(jié)構(gòu)、健全機(jī)制、完善功能的基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要內(nèi)容，將使資本市場(chǎng)邁向更加完整、健康、成熟的新階段。 第一，完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。在我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的股票市場(chǎng)上，市場(chǎng)單邊運(yùn)行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對(duì)沖平衡機(jī)制，各類投資者只能通過(guò)高拋低吸、追漲殺跌來(lái)盈利，波段操作盛行，“投資策略同質(zhì)化、長(zhǎng)期資金短期化、機(jī)構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。股指期貨推出后，總體上不會(huì)改變股票市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的趨勢(shì)，但提供了多空雙向交易機(jī)制，將為股市帶來(lái)市場(chǎng)化的糾錯(cuò)機(jī)制和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的平衡力量。在股市非理性上漲時(shí)，投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，起到平抑股價(jià)的作用。在股市非理性下跌時(shí)，又能通過(guò)期貨市場(chǎng)做多給予市場(chǎng)支撐。這種內(nèi)在制衡機(jī)制有利于增強(qiáng)投資者持股信心，提高市場(chǎng)彈性，使市場(chǎng)能夠在日常波動(dòng)中，釋放和化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定。 第二，提供避險(xiǎn)工具，培育市場(chǎng)避險(xiǎn)文化。股票市場(chǎng)運(yùn)行中客觀存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單邊操作存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，股市波動(dòng)也是常態(tài)化的，非常需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行避險(xiǎn)。從全球來(lái)看，股指期貨是最基礎(chǔ)、最常用、最有效的股市避險(xiǎn)工具，使得股市風(fēng)險(xiǎn)變得可計(jì)量、可分割、可轉(zhuǎn)移進(jìn)而可管理。一是更為顯性地表征股市風(fēng)險(xiǎn)、刻畫投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，使股市原本抽象、難以計(jì)量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)精心設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，形成了容易理解和度量的產(chǎn)品；二是開辟了管理股市風(fēng)險(xiǎn)的第二戰(zhàn)場(chǎng)，使得股市風(fēng)險(xiǎn)可以從股票市場(chǎng)剝離到期貨市場(chǎng)，有了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所；三是提供了風(fēng)險(xiǎn)再分配機(jī)制，通過(guò)期貨交易，實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)從避險(xiǎn)者向投機(jī)者、從厭惡者向偏好者的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)結(jié)構(gòu)；四是提高了風(fēng)險(xiǎn)管理的針對(duì)性和靈活性，通過(guò)Alpha和Beta等不同分離方式，轉(zhuǎn)移無(wú)法管理的風(fēng)險(xiǎn)，僅保留可管理、能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并分享相應(yīng)投資收益；五是優(yōu)化了投資退出機(jī)制，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動(dòng)避險(xiǎn)，變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動(dòng)避險(xiǎn)，降低對(duì)股市的沖擊影響。避險(xiǎn)機(jī)制的健全，避險(xiǎn)工具的豐富，還有助于改變目前市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)氛圍，營(yíng)造避險(xiǎn)文化，培育避險(xiǎn)理念，讓投資者對(duì)股市漲跌保持平常心態(tài)。同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，股市單邊市導(dǎo)致市場(chǎng)只能過(guò)牛市而不能過(guò)熊市。牛市中艷陽(yáng)高照，各項(xiàng)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，熊市中一片慘淡，全行業(yè)集體沉默、束手無(wú)策。股指期貨市場(chǎng)的建立，為金融機(jī)構(gòu)提供過(guò)冬工具，有利于機(jī)構(gòu)投資者全天候經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展。 第三，促進(jìn)金融創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品，拓展資本市場(chǎng)廣度和深度。作為基礎(chǔ)性金融衍生品，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐。一是引發(fā)進(jìn)一步產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)金融中介開發(fā)出保本型產(chǎn)品、絕對(duì)收益型產(chǎn)品、130/30多空策略基金、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列，不斷豐富金融理財(cái)產(chǎn)品品種，為投資者提供更多投資選擇。二是推動(dòng)金融交易技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)金融工程技術(shù)更廣泛地應(yīng)用于套利、套保等交易之中，培育技術(shù)型交易文化，不斷提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)技巧和博弈層次。三是促進(jìn)金融業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)策略創(chuàng)新，拓展證券、基金以及期貨公司業(yè)務(wù)范圍，完善盈利模式，部分私募基金將在競(jìng)爭(zhēng)中真正發(fā)展成為對(duì)沖基金，保險(xiǎn)、社保等長(zhǎng)期資金也將更為安全便利地入市，將形成機(jī)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)、個(gè)性化發(fā)展的新格局，不斷提高金融綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。四是在股指期貨上市之后，還將逐步推出其他指數(shù)期貨產(chǎn)品，指數(shù)期權(quán)，以及國(guó)債、利率、外匯的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，形成豐富多彩、較為完備的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，進(jìn)一步拓展資本市場(chǎng)深度廣度，形成金融產(chǎn)品多元化、投資策略多樣化、交易方式多種化、競(jìng)爭(zhēng)模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境。 二、建設(shè)股指期貨市場(chǎng)的四個(gè)基本原則 股指期貨是國(guó)際金融期貨市場(chǎng)一個(gè)十分成熟和基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)近30年的不斷完善，交易制度和風(fēng)控措施已較為成熟，產(chǎn)品簡(jiǎn)單、透明度高、監(jiān)管嚴(yán)格，大力發(fā)展股指期貨等場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)已成為國(guó)際趨勢(shì)。但與此同時(shí)，期貨等金融衍生品也是一把“雙刃劍”，既能管理風(fēng)險(xiǎn)，使用不當(dāng)也會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較特殊，市場(chǎng)情況也比較復(fù)雜，建設(shè)一個(gè)健康、規(guī)范的股指期貨市場(chǎng)充滿挑戰(zhàn)。中金所將以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，認(rèn)真貫徹中國(guó)證監(jiān)會(huì)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，以嚴(yán)謹(jǐn)審慎的態(tài)度，全面吸收借鑒國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)和境內(nèi)外期貨市場(chǎng)成功化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按照循序漸進(jìn)、逐步發(fā)展、嚴(yán)格監(jiān)管的思路，努力實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的順利上市和平穩(wěn)運(yùn)行。 第一，以平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行為首要目標(biāo)，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融危機(jī)教訓(xùn)再次告訴我們，衍生品本身是個(gè)好東西，但失去監(jiān)管就會(huì)變異，就會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)防范永遠(yuǎn)都是第一位的，要有針對(duì)性的制度安排，要堅(jiān)持發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)，創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險(xiǎn)控制的能力相匹配，確保對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做到可測(cè)、可控、可承受。我們不能急于求成，要以平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行為當(dāng)前首要目標(biāo)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，循序漸進(jìn)地推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，為市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。 第二，以服務(wù)和服從于股票市場(chǎng)發(fā)展為基本定位，以機(jī)構(gòu)投資者為主要服務(wù)對(duì)象，著重發(fā)揮市場(chǎng)功能。全球各股指期貨市場(chǎng)有著不同發(fā)展定位。在美國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占絕對(duì)比例，套期保值是主要交易類型，風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮較為顯著。但在印度、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等新興市場(chǎng)上，個(gè)人投資者比例較大，投機(jī)成分居多。股指期貨市場(chǎng)是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，要服務(wù)并服從于股票市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)此，我們有著深刻和清醒的認(rèn)識(shí)，從一開始就明確了“發(fā)揮功能市場(chǎng)，發(fā)揮保值功能，主要為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)”的發(fā)展思路，努力避免股指期貨這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具被錯(cuò)用、濫用。一方面，在合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定等方面，著重考慮機(jī)構(gòu)投資者的合理需求，加大機(jī)構(gòu)投資者參與的培育和引導(dǎo)力度，重點(diǎn)做好機(jī)構(gòu)參與的服務(wù)工作。另一方面，通過(guò)降低持倉(cāng)限額、提高保證金比例、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、設(shè)置套期保值交易編碼并放開額度申請(qǐng)等措施，抑制市場(chǎng)投機(jī)炒作熱情，鼓勵(lì)套期保值交易，引導(dǎo)市場(chǎng)交易和功能結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 第三，以建設(shè)公平、規(guī)范、透明的市場(chǎng)為落腳點(diǎn)，不斷加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。透明的游戲規(guī)則、公平的交易秩序和規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，是股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展的必要前提。作為一個(gè)新市場(chǎng)，我們樹立強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管理念，堅(jiān)決抑制過(guò)度投機(jī)和炒作，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。在此方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步完善監(jiān)管機(jī)制，提高監(jiān)管水平，加強(qiáng)監(jiān)管力度：建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)“五位一體”監(jiān)管工作機(jī)制，加強(qiáng)集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；成立了期貨保證金監(jiān)控中心，推行具有中國(guó)特色的期貨保證金存管監(jiān)控制度；建立嚴(yán)格的期貨開戶實(shí)名制和統(tǒng)一開戶制度；建設(shè)期貨市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)，提高了市場(chǎng)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，中金所與滬深交易所、中證登、期貨保證金監(jiān)控中心建立了跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)跨市場(chǎng)操縱行為的防范和打擊。同時(shí)，我們從規(guī)則和制度上打壓投機(jī)操縱的生存空間，進(jìn)一步加強(qiáng)一線監(jiān)管，提高交易實(shí)時(shí)監(jiān)控能力，做到“有異動(dòng)必有報(bào)告，有違規(guī)必有查處”，努力使股指期貨市場(chǎng)真正成為一個(gè)令投資者放心的市場(chǎng)。 第四，以保護(hù)投資者合法權(quán)益為出發(fā)點(diǎn)，引導(dǎo)投資者理性參與。股指期貨推出后，深化投資者教育，加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，特別是針對(duì)中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育非常迫切。中金所自成立之初就十分重視保護(hù)投資者的合法權(quán)益，將投資者教育工作作為各項(xiàng)籌備工作中的重中之重。一方面，按照“把規(guī)則講透、把風(fēng)險(xiǎn)講夠”要求，開展了大量深入、細(xì)致的投資者教育和培訓(xùn)工作，充分揭示股指期貨的產(chǎn)品屬性和風(fēng)險(xiǎn)特征，是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是投資盈利和賭博的工具，并不適于一般中小投資者參與。這些投資者可以通過(guò)購(gòu)買基金等理財(cái)產(chǎn)品間接參與，分享股指期貨市場(chǎng)的好處。另一方面，認(rèn)真將投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處，引導(dǎo)投資者理性參與，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)娜?，從源頭上保護(hù)投資者合法權(quán)益。投資者只有具備了“有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)”的條件，才有開戶資格，避免沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者盲目參與。 三、按照預(yù)定目標(biāo)，扎實(shí)推進(jìn)股指期貨上市籌備工作 中金所自2006年9月成立以來(lái)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的正確領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)一部署下，一直持續(xù)扎實(shí)推進(jìn)各項(xiàng)籌備工作。三年多來(lái)，我們博采眾長(zhǎng)、厚積薄發(fā)，準(zhǔn)備比較扎實(shí)、系統(tǒng)、豐富。期間，經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)，深化了對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和運(yùn)行規(guī)律的把握，調(diào)整了籌備工作思路，強(qiáng)化了各項(xiàng)風(fēng)控措施，采取了各項(xiàng)措施確保產(chǎn)品穩(wěn)妥推出。產(chǎn)品獲批后，中金所根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，按照“以平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行為首要目標(biāo)，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者有序參與，不追求交易量和活躍程度，逐步發(fā)揮市場(chǎng)功能”的指導(dǎo)思想，緊鑼密鼓，全力以赴，爭(zhēng)取按照要求在三個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)完成上市準(zhǔn)備工作。 截至目前，進(jìn)展良好、動(dòng)作連貫，已經(jīng)順利完成第一階段主要任務(wù)，包括順利完成適當(dāng)性制度及操作指引、交易所規(guī)則與實(shí)施細(xì)則、產(chǎn)品合約的公開征求意見(jiàn)、修訂及正式發(fā)布工作，順利完成技術(shù)系統(tǒng)上線切換和第一階段系統(tǒng)測(cè)試演練，逐一協(xié)調(diào)落實(shí)分層結(jié)算業(yè)務(wù)，全面而密集地開展股指期貨各項(xiàng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，全方位多層次深入做好輿論宣傳和投資者教育工作。自2月22日起，已經(jīng)順利進(jìn)入投資者開戶階段。為將投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處，引導(dǎo)投資者理性參與，確保開戶工作平穩(wěn)有序進(jìn)行，在證監(jiān)會(huì)、各地證監(jiān)局和中期協(xié)加大檢查力度的同時(shí)，中金所向全國(guó)派出檢查組，從開戶第一天起就實(shí)地督導(dǎo)、全過(guò)程檢查落實(shí)情況，樹立嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)形象，為產(chǎn)品順利上市打下了良好基礎(chǔ)。 從市場(chǎng)形勢(shì)和反映看，股指期貨已然成為社會(huì)各界關(guān)注焦點(diǎn)，但市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)、輿論反映正面、客戶心態(tài)穩(wěn)定。第一，沒(méi)有對(duì)股市產(chǎn)生重大方向性影響，上證綜指在股指期貨獲批消息公布后第一個(gè)交易日及之后一周內(nèi)累計(jì)漲幅分別只有0.52%和0.88%，指數(shù)成份股也沒(méi)有明顯異動(dòng)。第二，境內(nèi)外媒體及時(shí)大量報(bào)道，專家學(xué)者評(píng)價(jià)積極，市場(chǎng)輿論氛圍較好，普遍持支持配合態(tài)度，認(rèn)為推出股指期貨水到渠成。第三，投資者心態(tài)平和，反應(yīng)冷靜，認(rèn)可投資者適當(dāng)性制度，采取逐步參與態(tài)度，初期開戶較少，符合預(yù)期，說(shuō)明三年多的持續(xù)投資者教育工作初見(jiàn)成效，市場(chǎng)投資者對(duì)股指期貨產(chǎn)品有理性認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯增強(qiáng)，參與態(tài)度比較謹(jǐn)慎。 總的來(lái)看，股指期貨籌備工作正按照預(yù)定計(jì)劃扎實(shí)推進(jìn)，目前工作開展順利，各方面反映良好。接下來(lái)，中金所將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，在社會(huì)各界的共同幫助和大力支持下，扎實(shí)做好上市準(zhǔn)備工作，努力以最穩(wěn)妥的方式實(shí)現(xiàn)股指期貨的平穩(wěn)上市，建設(shè)一個(gè)健康規(guī)范的股指期貨市場(chǎng)！ 相關(guān)專題： 2010年全國(guó)兩會(huì)財(cái)經(jīng)報(bào)道 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