申銀萬(wàn)國(guó)海外部

我們近期與中國(guó)食品(00506.HK)舉行了電話(huà)會(huì)議，與預(yù)期相比，公司近期的經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有太大的驚喜，但我們長(zhǎng)線(xiàn)看好公司。投資者應(yīng)該關(guān)注公司的食用油業(yè)務(wù)，其未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升將是股價(jià)的引爆點(diǎn)。

食用油業(yè)務(wù)方面，管理層預(yù)計(jì)盡管業(yè)務(wù)還是處于先期投入階段，2009年仍將錄得首次盈利。公司認(rèn)為該業(yè)務(wù)未來(lái)五年?duì)I收的復(fù)合增長(zhǎng)率在10.8%，但目前的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅僅連1%都不到，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍魚(yú)的利潤(rùn)率要少三倍。一旦營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的巨大投入結(jié)束，這塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)有很大起色，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放能力非常強(qiáng)大。

糖果業(yè)務(wù)在唐宏團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)下，在2009年減少了虧損，我們估算減虧幅度在20%內(nèi)，管理層預(yù)計(jì)很快將盈虧平衡。內(nèi)地的糖果市場(chǎng)在2009上半年錄得大約13%的按年增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升表明行業(yè)發(fā)展動(dòng)力十足，而且我們覺(jué)得這個(gè)增速可以在未來(lái)維系。

葡萄酒業(yè)務(wù)方面，公司2009年新推的產(chǎn)品“桑干”牌酒水獲得良好口碑，自從6月份推出后，試驗(yàn)性銷(xiāo)售得到各地經(jīng)銷(xiāo)商的熱烈呼應(yīng)，預(yù)計(jì)本月開(kāi)始經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)大量訂貨。中國(guó)食品在葡萄酒業(yè)務(wù)方面并沒(méi)有產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，因?yàn)楣芾韺涌紤]的是首先把產(chǎn)能利用率從目前的70%提升至90%，我們覺(jué)得這塊業(yè)務(wù)未來(lái)三年錄得20%的復(fù)合增長(zhǎng)率問(wèn)題不大。

飲料業(yè)務(wù)方面，公司一向主要通過(guò)和可口可樂(lè)合作開(kāi)辦子公司來(lái)分享飲料市場(chǎng)的高速擴(kuò)張。由于可口可樂(lè)公司雄心勃勃拓展在華業(yè)務(wù)，計(jì)劃未來(lái)3年在華投入不少于10億美元，我們覺(jué)得這塊業(yè)務(wù)依托可口可樂(lè)強(qiáng)大的品牌權(quán)益和營(yíng)銷(xiāo)能力，未來(lái)三年至少錄得20%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

總體上看，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)務(wù)回報(bào)理想，但短期內(nèi)公司股價(jià)偏貴，而且缺乏催化劑，目前對(duì)應(yīng)2009和2010年的市盈率分別是32倍和25倍。根據(jù)港股上市必需消費(fèi)品公司的平均估值，我們覺(jué)得目標(biāo)價(jià)在7港幣左右比較合適，對(duì)應(yīng)2010年25倍市盈率，風(fēng)險(xiǎn)中等。

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