過(guò)去2周，是恒指經(jīng)過(guò)3月中的反彈后，首次出現(xiàn)較明顯的回調(diào)。在5月初，恒指一度反彈至26387點(diǎn)，累積升幅一度逾5814點(diǎn)或28.2%，惟其后港股牛皮并于25000點(diǎn)至26000點(diǎn)之間窄幅上落。直至過(guò)去2周，當(dāng)市場(chǎng)留意具災(zāi)后重建概念的資源股過(guò)后，加上電訊業(yè)重組出臺(tái)、個(gè)別券商調(diào)低中移的目標(biāo)價(jià)，令占恒指比重約12.4%的中移短線遇壓。上周五及周一(5月23日及26日)，中移兩日累積跌幅達(dá)15.2元或12.2%。當(dāng)技術(shù)派投資者普遍認(rèn)為港股正處于熊市二期的末段，短線或呈大型上落市格局;現(xiàn)時(shí)投資者可考慮以杠桿產(chǎn)品短線買賣港股波幅，現(xiàn)時(shí)進(jìn)場(chǎng)心態(tài)應(yīng)以投資不分看好或看淡，只分對(duì)錯(cuò)，在波動(dòng)市況下，只要把握較佳入市時(shí)機(jī)，留意認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽權(quán)證均有獲利的機(jī)會(huì)。

周二(5月27日)，恒指微升154點(diǎn)或0.6%，但港股成交額卻縮減至約544億元，為今年以來(lái)低位。中短線計(jì)，周一至周三(5月26日至28日)，恒指已三日失守250天線(約24787點(diǎn))，呈短線利淡訊號(hào)，一旦外圍市況向下調(diào)整，恒指的潛在調(diào)整幅度或較為急促，初步估計(jì)，恒指的支持或分別于24000點(diǎn)及23600點(diǎn)，阻力則于24500點(diǎn)及25000點(diǎn)。假設(shè)之二，是恒指反彈并守于保歷加通道底部(約24135點(diǎn))之上，則恒指中短線或仍處于大型上落市格局。

當(dāng)港股走勢(shì)反覆，進(jìn)取投資者可以杠桿形式短線炒港股波幅。一般而言，中國(guó)香港市場(chǎng)成交活躍、流通性較高的杠桿產(chǎn)品分別為權(quán)證或牛熊證。牛熊證與權(quán)證的最大分別在于牛熊證近乎不受隱含波幅影響。直至周二(5月27日)，恒指中長(zhǎng)年期場(chǎng)外隱含波幅約29.5%，與本年低位約27.5%，相差約2個(gè)波幅點(diǎn)子;然而，與去年同期恒指場(chǎng)外隱含波幅(約19%)相比，當(dāng)中差幅卻高達(dá)10.5個(gè)波幅點(diǎn)子。當(dāng)08年隱含波幅水平高企，除了令權(quán)證的定價(jià)及溢價(jià)較高外，權(quán)證的每輪對(duì)沖值及有效杠桿比率將減少。隱含波幅上升代表正股需要更多的升幅，理論上，權(quán)證才會(huì)作出變動(dòng)。

我們可從以下例子比較窩輪與牛熊證的即市變動(dòng)。以一只行使價(jià)27000點(diǎn)、今年11月到期、換股比率為13500的恒指認(rèn)沽權(quán)證為例，假設(shè)發(fā)行商以周二(5月27日)恒指認(rèn)沽證的平均引伸值約34.5%作定價(jià)，其每輪對(duì)沖值約0.000047、有效杠桿約3.6倍。按上述例子，即市期指每變動(dòng)21點(diǎn)，理論上，這只恒指認(rèn)沽證才會(huì)作出1格變動(dòng)。若以一只行使價(jià)27000點(diǎn)、收回價(jià)26200點(diǎn)，今年11月到期、換股比率同樣為13500的恒指熊證30069為比較，30069的每輪對(duì)沖值為0.000074、杠桿約6.8倍。這代表當(dāng)即市期指每變動(dòng)約14點(diǎn)，理論上，恒指熊證30069便會(huì)作出1格變動(dòng)。在引伸高企下，牛熊證對(duì)正股的敏感度相對(duì)佳，是牛熊證成交急增的主因之一。當(dāng)技術(shù)派投資者普遍認(rèn)為整體港股處于熊市二期，中短線反覆、甚至偏弱，加上權(quán)證隱含波幅高企，進(jìn)取者或可考慮以近乎不受隱含波幅影響、杠桿效應(yīng)的牛證或熊證，作短線看好或看淡恒指的部署。

(比聯(lián)證券)