隨同電信重組大幕開啟的，是這場連環(huán)重組棋局背后的明爭暗斗，圍繞蛋糕分配、股權(quán)和資產(chǎn)、控制權(quán)之爭等比重組格局更為復(fù)雜和精彩的利益之爭。

西方諺語有云：一個人的毒藥是另一個人的佳肴。復(fù)雜的利益鏈條下，誰是電信重組最大利益獲得者？是中國電信，中國聯(lián)通，中國移動，還是設(shè)備商？

暗斗

上市公司控制權(quán)之爭

某種程度上，資本市場決定了重組的成敗以及新一輪電信格局。

中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通均為上市公司，其中涉及多家紅籌股、A股、H股上市公司。其中又以同時在A股和H股上市的聯(lián)通最為復(fù)雜，聯(lián)通既要實現(xiàn)資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)分拆，又要與電信、網(wǎng)通并購操作，如何處理錯綜復(fù)雜的股權(quán)和資產(chǎn)關(guān)系，是重組最大難題之一。

根據(jù)5月24日工業(yè)和信息化部、發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于深化電信改革的通告》，涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問題時，應(yīng)遵循國際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場運(yùn)作規(guī)則。

這表明，三家運(yùn)營商的重組無法避開上市公司的控制權(quán)之爭。而在此前，有消息表示，重組將避開上市公司，只在母公司層面進(jìn)行，這樣將大大簡化重組過程和節(jié)約時間。

一位接近聯(lián)通高層的人士對記者透露，五級結(jié)構(gòu)的中國聯(lián)通的特殊情況造成了這種復(fù)雜情況——中國聯(lián)通是運(yùn)營商中唯一在A股和H股同時上市的運(yùn)營商。

目前，聯(lián)通上市公司擁有C網(wǎng)用戶資產(chǎn)，而其母公司則擁有C網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，出售C網(wǎng)需要在A股股東和紅籌股東的共同表決通過。此外，聯(lián)通、網(wǎng)通合并也需要通過雙方股東大會。

如果聯(lián)通上司公司不放棄C網(wǎng)權(quán)力，或者小股東因報價不滿投票反對(母公司因涉及關(guān)聯(lián)交易，大股東無投票權(quán))聯(lián)通母公司就無權(quán)將C網(wǎng)出售給中國電信。按港交所收購條款，必須對上市公司股票啟動強(qiáng)制性全面收購要約，如果只進(jìn)行母公司層面合并，那么聯(lián)通H股CDMA業(yè)務(wù)控制權(quán)就無法掌握到電信手中。同理，網(wǎng)通H股的控制權(quán)也無法被聯(lián)通掌握。

另外一些因素也不應(yīng)被忽視，那就是聯(lián)通上市公司的獨立股東——韓國SK電訊。目前，SK電訊持有6.61%的中國聯(lián)通H股股份，主要就CDMA業(yè)務(wù)展開戰(zhàn)略投資。

最新消息顯示，SK電訊投資中國聯(lián)通1年多就賺了88億元，但如果聯(lián)通出售C網(wǎng)給電信，今后中國聯(lián)通將不再運(yùn)營CDMA，SK電訊再作為聯(lián)通的戰(zhàn)略股東顯然沒有意義，其在中國的投資策略面臨兩難策略。這同樣是網(wǎng)通股東西班牙電信共同的難題。

因此，多方利益博弈將影響合并進(jìn)程，或影響聯(lián)通在新一輪競爭格局中的地位。不過，這種博弈的血腥，往往不會擺上臺面。

記者分析了高盛等眾多投行的分析報告，意見大都傾向為這樣一種方案：中國電信以現(xiàn)金方式溢價收購聯(lián)通C網(wǎng)，即通過此次重組，同時完成CDMA網(wǎng)絡(luò)的上市工作；聯(lián)通溢價(可選現(xiàn)金或換股方式)收購網(wǎng)通，隨后網(wǎng)通退市。

聯(lián)通C網(wǎng)作價仍未確定，從目前看，外界普遍猜測中國聯(lián)通將以1000億元左右價格出售C網(wǎng)。目前最大爭議在于聯(lián)通上市公司C網(wǎng)的用戶價值——按照目前的ARPU(每個用戶的平均收入)值，每個用戶每年費用600元計算，C網(wǎng)一年大概有240億元的收入。

聯(lián)通合并網(wǎng)通同樣復(fù)雜。由于聯(lián)通重組網(wǎng)通是以各省市分公司整合方式進(jìn)行，以目前兩家運(yùn)營商實力來看，中國網(wǎng)通主導(dǎo)北方10省，中國聯(lián)通則在南方占主導(dǎo)地位。實力強(qiáng)的在當(dāng)?shù)卣现衅渲鲗?dǎo)作用。這意味著，合并后，新聯(lián)通北方將由現(xiàn)有中國網(wǎng)通控制，南方將由老聯(lián)通控制——這到底是聯(lián)通主導(dǎo)網(wǎng)通，還是網(wǎng)通主導(dǎo)聯(lián)通？對此，一位北方聯(lián)通的工作人員表示：“不管誰主導(dǎo)誰，都是后娘養(yǎng)的孩子。”

這種復(fù)雜的控制權(quán)之爭，導(dǎo)致從5月26日起，中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通均停牌。記者致電三家運(yùn)營商，目前均未確定復(fù)牌時間。