一、概述

2009中國中小板上市公司董事會(huì)價(jià)值榜，是由中國香港董事會(huì)研究院推出，由中國香港董事會(huì)研究院VOD 研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，并在《理財(cái)周報(bào)》、CCTV 證券頻道等專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體的支持下發(fā)布的中國首個(gè)中小板上市公司董事會(huì)價(jià)值排行榜。本次評(píng)選方式是根據(jù)2008 年和2009 年中期中小板上市公司及其董事會(huì)的表現(xiàn)，通過對(duì)中小板上市公司公開報(bào)告和宏觀經(jīng)濟(jì)公開數(shù)據(jù)的分析研究，對(duì)上市公司董事會(huì)2008 年和2009 年中期的綜合表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并以分值的方式對(duì)上市公司董事會(huì)進(jìn)行排名。本次評(píng)選是中國境內(nèi)首次系統(tǒng)評(píng)價(jià)273家中小板上市公司董事會(huì)綜合表現(xiàn)的評(píng)選活動(dòng)，同時(shí)本評(píng)選活動(dòng)也是中國首個(gè)以主要客觀數(shù)據(jù)為評(píng)選指標(biāo)的中小板上市公司董事會(huì)評(píng)選活動(dòng)。

本次評(píng)選結(jié)果主要包括一個(gè)總榜，即《2009 中國中小板上市公司董事會(huì)價(jià)值綜合排行榜》，和五個(gè)子榜《2009中國中小板上市公司成長性排行榜》、《2009中國中小板上市公司戰(zhàn)略管理排行榜》、《2009中國中小板上市公司市值管理排行榜》、《2009中國中小板上市公司董事會(huì)治理排行榜》、《2009中國中小板上市公司社會(huì)責(zé)任排行榜》。

二、中國香港董事會(huì)研究院簡(jiǎn)介

中國香港董事會(huì)研究院是在香港設(shè)立的董事會(huì)研究機(jī)構(gòu)，是中國首家專門研究上市公司董事會(huì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)擁有多名資深董事會(huì)研究專家，并與香港多家高校及研究機(jī)構(gòu)有緊密的合作關(guān)系，中國香港董事會(huì)研究院從2009年起，開始關(guān)注中國上市公司的董事會(huì)研究，并與多個(gè)國內(nèi)知名財(cái)經(jīng)媒體合作進(jìn)行了多項(xiàng)上市公司董事會(huì)研究的合作。

中國香港董事會(huì)研究院認(rèn)為，董事會(huì)作為公司股東層和管理層的核心樞紐，在公司的運(yùn)作中起著不可估量的重要作用，公司董事會(huì)的表現(xiàn)，在相當(dāng)層面能夠體現(xiàn)公司的表現(xiàn)，董事會(huì)的價(jià)值與公司的價(jià)值之間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性。在公司的表現(xiàn)評(píng)估方面，香港董事會(huì)研究院認(rèn)為以下幾方面是非常重要的：公司的過去表現(xiàn)(資本回報(bào))；公司的未來表現(xiàn)(戰(zhàn)略管理)；公司表現(xiàn)的可靠性和可行度(董事會(huì)治理)；公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)(市值管理)；公司在社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)(社會(huì)責(zé)任)

中國香港董事會(huì)研究院的VOD評(píng)估系統(tǒng)是國內(nèi)首個(gè)針對(duì)上市公司董事會(huì)評(píng)估的定量分析系統(tǒng)，該系統(tǒng)通過對(duì)上市公司的公開信息進(jìn)行收集篩選，并綜合宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的權(quán)威數(shù)據(jù)，通過對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算，從上市公司的資本回報(bào)、戰(zhàn)略管理、董事會(huì)治理、市值管理和社會(huì)責(zé)任等五大領(lǐng)域解讀上市公司的董事會(huì)價(jià)值，并通過對(duì)上市公司董事會(huì)價(jià)值的評(píng)估，為投資者和公眾提供一個(gè)全新的上市公司投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)體系，VOD評(píng)估系統(tǒng)作為董事會(huì)評(píng)估的核心工具，具有客觀性強(qiáng)、數(shù)據(jù)量大、時(shí)效性高等特點(diǎn)。此外，通過對(duì)中國上市公司董事會(huì)價(jià)值的評(píng)估和排序，也可以推動(dòng)上市公司更加重視其董事會(huì)建設(shè)和運(yùn)作，從而幫助國內(nèi)上市公司不斷提高公司治理模式，推進(jìn)上市公司在公司治理和董事會(huì)建設(shè)等方面的改革和完善，同時(shí)為投資者和公眾提供新的判斷角度。

2009年9月，中國香港董事會(huì)研究院采用VOD價(jià)值評(píng)估體系，聯(lián)手理財(cái)周報(bào)、CCTV證券資訊頻道，在南開大學(xué)公司治理研究中心、開來資訊、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、廈門大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院、中企信遠(yuǎn)管理咨詢有限公司、中歐國際商學(xué)院、天相投資顧問有限公司、深圳大學(xué)國際金融研究所的支持下首度推出了“中國上市公司最佳董事會(huì)”評(píng)選活動(dòng)，引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注，成為了國內(nèi)第一個(gè)運(yùn)用客觀、全面評(píng)估體系，評(píng)價(jià)董事會(huì)的研究機(jī)構(gòu)。中國香港董事會(huì)研究院將繼續(xù)運(yùn)用VOD評(píng)價(jià)體系對(duì)上市公司董事會(huì)進(jìn)行綜合評(píng)估，幫助投資者尋找中國最具投資價(jià)值的“漂亮50”董事會(huì)。

三、VOD評(píng)估體系簡(jiǎn)介

VOD 以上市公司董事會(huì)為研究目標(biāo)的評(píng)價(jià)體系

在上市公司的評(píng)價(jià)方面，針對(duì)董事會(huì)價(jià)值(VOD)的評(píng)價(jià)具有獨(dú)特且重大的意義，上市公司董事會(huì)的重要性首先在于，它是連接公司股東和公司運(yùn)營的核心樞紐和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，董事會(huì)的職能決定了它對(duì)公司的發(fā)展具有極為重要和不可替代的作用，一個(gè)優(yōu)秀的董事會(huì)，往往能推動(dòng)上市公司的良性發(fā)展，為投資者創(chuàng)造長期的回報(bào)，并為社會(huì)建立好公司的標(biāo)桿；反之，一個(gè)平庸甚至低劣的董事會(huì)，往往使公司的發(fā)展陷入困境乃至走向消亡，并使投資者血本無歸，浪費(fèi)大量社會(huì)資源。

針對(duì)上市公司董事會(huì)價(jià)值的評(píng)估，就是從投資者角度、企業(yè)管理角度以及社會(huì)責(zé)任角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合的評(píng)估，通過這樣三維度評(píng)估體系的考察，可以建立公司較為綜合的評(píng)估結(jié)果，并使不同上市公司可以進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

企業(yè)價(jià)值觀和投資者文化是兩個(gè)重要并且互相促進(jìn)的因素，一方面，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該遵循什么樣的價(jià)值觀推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，這個(gè)問題的清晰，有助于幫助投資者正確認(rèn)識(shí)上市公司的價(jià)值，最終使優(yōu)秀的上市公司得到投資者的認(rèn)可；另一方面，投資者確立更加理性科學(xué)的投資文化，也將使上市公司作為投資對(duì)象呈現(xiàn)出因價(jià)值不同的分化，并通過投資者的選票，正面激勵(lì)優(yōu)秀的上市公司，而使相對(duì)落后的上市公司受到推動(dòng)。

中國的企業(yè)價(jià)值觀和投資者文化正處于承前啟后的關(guān)鍵時(shí)刻，經(jīng)過二十年的發(fā)展，中國的上市公司和投資者歷經(jīng)了多重價(jià)值觀和文化的洗禮，正在醞釀一種更符合國際潮流和中國特色的企業(yè)價(jià)值觀和投資文化。VOD 是通過對(duì)上市公司董事會(huì)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)客觀的評(píng)估，對(duì)上市公司董事會(huì)的表現(xiàn)進(jìn)行定量研究及評(píng)選和排名，促進(jìn)這種新型上市公司價(jià)值觀的興起，并幫助推動(dòng)中國上市公司的全面發(fā)展，使更多中國企業(yè)成為真正意義上的“全能冠軍”。通過對(duì)新型上市公司價(jià)值觀的傳播，也必將推動(dòng)中國投資者文化的發(fā)展，使投資者以更為綜合的角度考察上市公司的投資價(jià)值，并使投資者的投資行為進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的改進(jìn)，從而形成企業(yè)價(jià)值觀和投資文化的良性互動(dòng)和循環(huán)。

VOD 定量研究體系的研究方法

中國上市公司董事會(huì)研究體系(VOD)的研究基礎(chǔ)是由上市公司董事會(huì)作用所呈現(xiàn)的上市公司表現(xiàn)(董事會(huì)價(jià)值)進(jìn)行量化處理及模型分析，公司表現(xiàn)是指公司歷史表現(xiàn)(資本回報(bào))、公司未來表現(xiàn)(公司戰(zhàn)略)、公司表現(xiàn)的可靠性(董事會(huì)治理)、公司的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(社會(huì)責(zé)任)、公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)(市值管理)，其綜合指標(biāo)的水平體現(xiàn)了上市公司作為投資對(duì)象的投資價(jià)值以及公司的公眾形象。

中國上市公司董事會(huì)研究體系(VOD)共包括五項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)、二十三項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)和六十六項(xiàng)三級(jí)指標(biāo)，上述三級(jí)指標(biāo)體系對(duì)上市公司各項(xiàng)表現(xiàn)進(jìn)行了全方位的考察，一級(jí)指標(biāo)分別考察資本回報(bào)、公司戰(zhàn)略、董事會(huì)治理、社會(huì)責(zé)任和市值管理等五方面。

本指標(biāo)體系采用五分制，五分表示極強(qiáng)(或極好)，一分表示很弱(或很差)。

指標(biāo)體系是以上市公司的公開客觀數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)采集的基本原則是盡量避免主觀指標(biāo)的過多使用，客觀數(shù)據(jù)主要來源為上市公司公開發(fā)布的數(shù)據(jù)(公司年報(bào)或公開信息)，或權(quán)威機(jī)構(gòu)(國家統(tǒng)計(jì)局頒布的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或證券交易所頒布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù))發(fā)布的數(shù)據(jù)；部分指標(biāo)因缺乏客觀系統(tǒng)的數(shù)據(jù)或無法以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)而采用了主觀評(píng)分的方式，主觀評(píng)分以調(diào)查問卷的方式對(duì)上市公司董事會(huì)成員及由財(cái)經(jīng)專業(yè)人士組成的評(píng)審團(tuán)進(jìn)行調(diào)查，體現(xiàn)了上述專業(yè)人士對(duì)公司相關(guān)指標(biāo)的評(píng)價(jià)。

在指標(biāo)體系中，共有96%的權(quán)重來自公開數(shù)據(jù)，只有4%的權(quán)重來自主觀調(diào)查問卷，因此，本指標(biāo)體系總體而言是客觀的，指標(biāo)體系的出發(fā)點(diǎn)是通過盡可能將上市公司的客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行整理體現(xiàn)，在中國上市公司和投資者及公眾之間架設(shè)一個(gè)橋梁，并以評(píng)價(jià)榜單的方式幫助建立和完善適合中國特點(diǎn)的上市公司價(jià)值觀和投資者價(jià)值觀。

證券市場(chǎng)分及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的行業(yè)分類

在VOD 研究體系中，上市公司的戰(zhàn)略管理能力作為公司未來表現(xiàn)的重要依據(jù)，共包含了七項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)以及二十九項(xiàng)三級(jí)指標(biāo)，是五大指標(biāo)類別中指標(biāo)數(shù)量最多的類別，戰(zhàn)略管理指標(biāo)的意義在于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營三個(gè)層面的交互影響，并需要使用大量來自產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，為了使數(shù)據(jù)的口徑一致，因此，在這個(gè)部分，我們使用了以產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)分類方式，該分類方式與目前證券市場(chǎng)的行業(yè)分類有所不同，我們認(rèn)為在企業(yè)戰(zhàn)略這個(gè)范疇中，以產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的行業(yè)分類方式更能體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理的實(shí)際表現(xiàn)，并起到衡量企業(yè)未來表現(xiàn)能力的前導(dǎo)指標(biāo)作用。

VOD 研究體系的結(jié)構(gòu)介紹

VOD 研究體系是從資本回報(bào)、企業(yè)戰(zhàn)略、董事會(huì)治理、社會(huì)責(zé)任和市值管理等五個(gè)方面對(duì)上市公司董事會(huì)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

資本回報(bào)是上市公司對(duì)股東的承諾，也是衡量上市公司在資本使用效率、負(fù)債管理、管理效率和股東回饋等方面的重要指標(biāo)。

作為最重要的一級(jí)指標(biāo)之一，資本回報(bào)通過資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、成本收入比、和分紅派息率等四個(gè)二級(jí)指標(biāo)，表現(xiàn)了上市公司在資本使用效率、負(fù)債管理、盈利能力和股東回饋等方面的管理水平，該指標(biāo)也是衡量上市公司過往財(cái)務(wù)表現(xiàn)的重要參數(shù)。

公司戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也是衡量上市公司未來發(fā)展前景的重要指標(biāo)。

公司戰(zhàn)略指標(biāo)通過對(duì)行業(yè)發(fā)展、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、品牌價(jià)值、企業(yè)全球化戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、融資能力、信息化及創(chuàng)新等七個(gè)二級(jí)指標(biāo)，全面考察企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的各個(gè)方面，通過對(duì)公司戰(zhàn)略指標(biāo)的考察，可以比較全面地分析企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿湍芰?，這項(xiàng)指標(biāo)的重要之處在于可以從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外提供觀察企業(yè)未來表現(xiàn)的角度。

董事會(huì)治理是上市公司管理的一個(gè)重要方面，由于中國上市公司的歷史較短，因此，該項(xiàng)指標(biāo)更具現(xiàn)實(shí)意義和標(biāo)桿意義，董事會(huì)治理與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。

董事會(huì)治理指標(biāo)通過董事會(huì)穩(wěn)定性、規(guī)范性、獨(dú)立董事作用、信息披露和董事會(huì)薪酬水平等五項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)，比較全面地考察了上市公司董事會(huì)治理的狀態(tài)，本指標(biāo)的意義在于幫助投資者和公眾對(duì)上市公司董事會(huì)進(jìn)行若干側(cè)面的考察，并通過對(duì)董事會(huì)治理水平的考察認(rèn)識(shí)上市公司的整體管理狀態(tài)。

社會(huì)責(zé)任(CSR)是現(xiàn)代企業(yè)的重要任務(wù)，反映了企業(yè)對(duì)社會(huì)的承諾，并間接反映企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

社會(huì)責(zé)任(CSR)通過雇主責(zé)任、環(huán)保責(zé)任、稅收責(zé)任、政府監(jiān)管和公益責(zé)任等四項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)，全面考察了上市公司在社會(huì)責(zé)任方面的承諾。

市值管理是上市公司董事會(huì)的重要責(zé)任之一，反映了企業(yè)對(duì)股東的承諾。

市值管理通過市值的成長性、穩(wěn)定性和估值水平等三項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)，對(duì)上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)進(jìn)行獨(dú)特角度的觀察，并通過市值管理指標(biāo)的水平，對(duì)上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估。

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