吳君強(qiáng)

在資本市場，最會“玩”的肯定是券商了，包裝公司上市呼風(fēng)喚雨，指點(diǎn)股市方向大言不慚，忽悠股民入市唾沫橫飛，由于中國資本市場的開放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行和保險(xiǎn)等金融行業(yè)，券商牌照資源相對稀缺，對于多數(shù)有政府背景的券商而言，資本市場就是人傻錢多的游樂園。只要股市這個(gè)游樂場有人玩，最后的贏家也許不是基金，不是險(xiǎn)資，不是股民，但券商肯定是穩(wěn)贏不輸。如果讓券商有條件去IPO，這個(gè)股市頑主貪婪的本性更是暴露無遺。

在2009年之前，只有中信證券是通過IPO上市，其他券商股都是通過借殼完成上市，原因很簡單，資本市場大起大落，三年旱兩年澇，券商則是靠天吃飯，連續(xù)三年贏利的門檻成為無法跨越的障礙。而借殼則簡單得多，券商深諳資本市場各種玩法，借殼成本也更低廉。

經(jīng)過2006年到2007年大牛市的催化，IPO不再成為無法完成的任務(wù)，券商們終于可以名正言順地來市場圈錢了，這下可就不客氣了，第二只IPO券商股光大證券，發(fā)行價(jià)市盈率高達(dá)58倍，而目前二級市場上券商股平均動態(tài)市盈率僅為30倍左右，龍頭股中信證券只有20多倍。有了光大的壞榜樣，后來者更沒必要客氣，剛剛上市的招商證券發(fā)行市盈率達(dá)到56倍，逼近了創(chuàng)業(yè)板首批同時(shí)上市的28家公司平均56.7倍市盈率水平。

中國新股發(fā)行價(jià)本來就偏高，無奈投資者對其情有獨(dú)鐘，新股首日上市少則上漲50%以上，多則價(jià)格翻倍。但到了新券商股這里，這個(gè)規(guī)律就失效了，光大證券上市漲幅僅有20%多，招商證券首日漲幅只有8%，不是投資者理性了，而是券商股發(fā)行定價(jià)實(shí)在高得離譜。

券商有高成長保證嗎？沒有。券商有不可復(fù)制的贏利模式嗎？沒有。券商股有稀缺性嗎？曾經(jīng)有，但大量的券商已經(jīng)通過借殼上市，排隊(duì)IPO的券商也不下十家，根本不存在所謂稀缺性。那券商股為什么能高價(jià)發(fā)行？很簡單，券商有“辦法”。盡管招商證券的高價(jià)IPO遭到基金的“抵制”，但在IPO賣方市場中，真正的話語權(quán)掌握在投行手里，決定發(fā)行價(jià)格的已經(jīng)不是基本面，而是各方利益博弈結(jié)果，招商證券的保薦機(jī)構(gòu)瑞銀和高盛高華這次顯示出高超的“專業(yè)素質(zhì)”。

更讓人嘆服的是，券商的“手段”不僅體現(xiàn)在一級市場上，在二級市場更是游刃有余。光大證券上市后，每每面臨破發(fā)都能化險(xiǎn)為夷，而招商證券上市后的走勢更有人為操作的影子，11月27日，大盤暴跌達(dá)到2.36%，券商股跌幅居前，中信證券跌3.46%，海通證券跌幅為3.76%，當(dāng)天招商證券一度下挫至31.1元，離破發(fā)只有0.1元，但之后立即被大買單拉起，收盤僅微跌0.26%。之后，盡管招商證券的股價(jià)一直疲軟，但始終能保持在發(fā)行價(jià)上方運(yùn)行。

資本市場的迅速發(fā)展，極大膨脹了券商的野心，贏利模式單一等老問題沒人真正關(guān)心，通過上市在市值上做大公司規(guī)模進(jìn)入行業(yè)前列，是券商們最急切的愿望，今天你能在股市圈100億，明天我就想辦法去圈200億。排隊(duì)IPO的券商還很多，高價(jià)IPO的游戲還能玩下去嗎？時(shí)間會給出答案，無數(shù)的例子告訴我們，一切違逆市場的操作，終會受到市場的懲罰。招商證券的護(hù)盤資金還能挺多久？我們拭目以待。

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