《紅周刊》記者 謝長艷

1月28日，中國西電上市首日，開盤僅7分鐘就跌破發(fā)行價(jià)。新股首日無風(fēng)險(xiǎn)收益的神話快速破滅，引發(fā)了市場對新股發(fā)行制度的思考。這也讓1月29日在上海召開的新股發(fā)行體制與改革研討會(huì)引發(fā)市場高度關(guān)注。

新股破發(fā)愈演愈烈

早在去年年底，新股破發(fā)潮就已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，當(dāng)時(shí)主要以大盤股為主。2009年12月14日，招商證券破發(fā)，成為新股發(fā)行制度改革后的首只破發(fā)股。2010年到來，新股破發(fā)現(xiàn)象也頻頻出現(xiàn)，本月，中國化學(xué)、中國北車兩只大盤股相繼摔破發(fā)。統(tǒng)計(jì)顯示，自2009年7月新股發(fā)行以來，13只“大象”已有5只摔倒。

除了已經(jīng)破發(fā)的股票外，目前存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的次新股數(shù)量也比較多。Wind顯示，截止本周五收盤，去年12月以來發(fā)行的新股中，距離發(fā)行價(jià)剩余空間在10%的股票就有13只。

而新股的發(fā)行速度并沒有因破發(fā)而趨緩。Wind統(tǒng)計(jì)，2010年1月滬深兩市共有35只新股發(fā)行，為1997年以來的單月最大值。同時(shí)在1月份上市的新股有33只，這也創(chuàng)下了A股史上的最高紀(jì)錄。與瘋狂發(fā)行相伴的，是愈演愈烈的高價(jià)發(fā)行的趨勢。市場首發(fā)新股的PE從30倍達(dá)到了平均60倍的水平，甚至就連大盤股的發(fā)行PE也超過了40倍。

因此，市場普遍認(rèn)為，過高的發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重?cái)D壓了新股在二級市場的價(jià)格空間，新股上市首日漲幅日益降低，這是新股不斷破發(fā)的主要原因。

新股破發(fā)：壞事還是好事？

從去年7月份A股市場重啟，市場監(jiān)管部門就強(qiáng)調(diào)市場化的目標(biāo)，不再對上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)進(jìn)行限制，導(dǎo)致市場發(fā)行價(jià)越來越高，破發(fā)不斷。但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，新股首日破發(fā)對二級市場并不是什么壞事，有利于一二級市場資金共甘苦。

“打新不敗是我國股票市場的頑癥之一，新股改革以來上市首日破發(fā)，具有標(biāo)志性的意義?！薄∥錆h科技大學(xué)金融研究所所長董登新在本周五的研討會(huì)上說。他表示，以前A股市場新股不敗，主要是新股申購中簽率低、新股上市首日漲幅超高，一級市場零風(fēng)險(xiǎn)與二級高風(fēng)險(xiǎn)形成巨大差距，中小散戶只能在高風(fēng)險(xiǎn)的二級市場搏殺。而新股發(fā)行體制改革就是要消除一、二級的差價(jià)暴利，還原一級市場應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)，讓“打新”和“炒舊”一樣有完全對等的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

董登新說，在2007年美國大牛市中，美國三大股市共有230只新股掛牌上市，上市首日跌破發(fā)行價(jià)的新股就有71只。市場化定價(jià)就應(yīng)該讓新股破發(fā)成為常態(tài)，高估值的破發(fā)，低估值的可以暴漲。

高市盈率發(fā)行：如何解決？

新股破發(fā)或許不是壞事，但是我們也切切實(shí)實(shí)地看到采取了市場定價(jià)又產(chǎn)生了另外一個(gè)問題，那就是新股的高市盈率，特別是一些創(chuàng)業(yè)板，市盈率高得離譜。而且，新股發(fā)行節(jié)奏加快，使得市場對新股擴(kuò)容壓力的擔(dān)憂陡然升溫。

這樣的局面如果延續(xù)，國內(nèi)資本市場將陷入“高價(jià)發(fā)行-＞微幅上漲-＞破發(fā)-＞繼續(xù)發(fā)行”的惡性循環(huán)狀態(tài)，“高市盈率也有合理的成份，過去公司上市就是二十到三十倍的市盈率，賣的價(jià)錢都一樣，而高市盈率就帶來了差異性?！毖嗑┤A僑大學(xué)校長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說，“但新股發(fā)行市盈率偏高，說明二級市場股價(jià)存在問題，而且確實(shí)是需要處理和解決。”他認(rèn)為，發(fā)行節(jié)奏市場化要和發(fā)行定價(jià)市場化相配套的，否則就談不上新股發(fā)行市場化。比如，我國的創(chuàng)業(yè)板推出的企業(yè)很少，是因?yàn)閮赡昀麧櫝粋€(gè)億的門檻把很多企業(yè)排除在外，就顯得物以稀為貴，市盈率過高。所以，發(fā)行節(jié)奏的市場化要加快，特別是中小企業(yè)的發(fā)行，這樣才能解決供求不平衡帶來的問題，也有助于解決二級市場股價(jià)過高問題。”華生說。

發(fā)行節(jié)奏：應(yīng)該交給市場還是管理層？

但這也形成了新的矛盾，過快的發(fā)行對二級市場形成明顯壓力，降低新股IPO發(fā)行速度，根據(jù)市場情況決定IPO的速度和規(guī)模，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候還應(yīng)“放水養(yǎng)魚”也是市場近期的呼聲之一。對此董登新有不同的看法：“IPO發(fā)行的節(jié)奏市場化不可動(dòng)搖，不能因?yàn)樾苁芯蜁和PO，讓發(fā)行人與投資者無法體驗(yàn)一個(gè)完整的牛熊交替周期。市場決定IPO，這在國外沒有爭議，但我國就不同。隨著中國股市在向市場化邁進(jìn)，IPO對市場的影響會(huì)越來越弱。”董登輝說。

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